25萬(wàn)億資金入場(chǎng)保險資金運用如何破局

羅昊弘

保險作為中國金融業(yè)的三大支柱之一，是一種市場(chǎng)化的風(fēng)險轉移機制、社會(huì )互助機制和社會(huì )管理機制。保險資金的運用也使保險公司從單純的補償機構轉變?yōu)榧扔醒a償職能又具有金融職能的綜合性企業(yè)，為市場(chǎng)源源不斷輸送金融“活水”。

保險資金運用趨勢

保險資金規模逐年增長(cháng)。10年來(lái)，我國保險業(yè)資產(chǎn)總額大幅增長(cháng)，保險資金運用規模也隨之逐年增長(cháng)。相對來(lái)看，保險資金運用余額與保險業(yè)資產(chǎn)總額保持著(zhù)長(cháng)期穩定的占比結構，2013年末，保險資金運用余額占比行業(yè)資產(chǎn)總額92.7%，截至2022年末，保險資金運用余額占比行業(yè)資產(chǎn)總額92.3%，相鄰年度波動(dòng)幅度幾乎未超過(guò)兩個(gè)百分點(diǎn)。絕對來(lái)看，保險資金運用規模高速增長(cháng)，保費收入的絕對數增加為保險資金運用余額增長(cháng)提供了來(lái)源。據統計，2013年末，我國保險資金運用余額7.69萬(wàn)億元，截至2022年末，該運用余額達到25.05萬(wàn)億元，累計增長(cháng)2.26倍。

保險資金投資運用結構不均衡。從規模上看，受益于保險資金運用余額逐年上漲、投資范圍拓寬以及限制的逐步放開(kāi)，債券投資總規模平穩增長(cháng)，包括長(cháng)期股權、另類(lèi)產(chǎn)品在內的其他投資總規模增長(cháng)迅猛，而銀行存款規?；境制?，股票和證券投資基金規?？偭科?。其中，其他投資從2013年末的1.30萬(wàn)億元上升至2022年末的8.78萬(wàn)億元，累計增長(cháng)5.76倍；
債券投資從2013年末的3.34萬(wàn)億元上升至2022年末的10.25萬(wàn)億元，累計增長(cháng)2.07倍。（如圖1）

從行業(yè)協(xié)會(huì )登記注冊規模來(lái)看，我國保險資金監管制度雖放寬了保險資金運用渠道，保險資金運用結構依然不夠合理。近年來(lái)，債權投資計劃登記注冊規模和增速有所下降，2022年登記規模同比下降9.9%，但登記注冊規模在債券投資計劃、股權投資計劃和保險私募基金登記注冊總量占比中依然過(guò)大，近4年平均登記注冊規模占比83.32%。

保險資金投資收益率呈下降趨勢。保險資金投資運用配置多以流動(dòng)性資產(chǎn)和固收類(lèi)資產(chǎn)為主，整體維持較低收益水平且跌宕起伏。近10年，我國保險資金平均投資收益率5.4%，僅比資金運用收益率最低限要求高2.4個(gè)百分點(diǎn)；
2022年我國保險資金運用收益率降至3.8%，已低于現行5年期以上銀行貸款市場(chǎng)報價(jià)利率。不僅如此，保險資金運用收益率，10年間波動(dòng)較大，最高值7.6%是最低值時(shí)的兩倍收益水平，相對不穩定?，F階段，我國保險資金投資收益率已低于10年平均收益率。（如圖2）

保險資金運用相關(guān)建議

完善金融市場(chǎng)，創(chuàng )造投資條件。保險資金主要來(lái)源于保險公司負債端的保費收入，所以保險資金的投資標的必須滿(mǎn)足安全性、長(cháng)期性等原則，而保險資金投資運用場(chǎng)所的成熟度直接關(guān)系保險資金投放是否安全。一是規范權益市場(chǎng)。參與資本市場(chǎng)投資，對保險機構而言有現實(shí)紅利。10年來(lái)，得益于我國經(jīng)濟持續增長(cháng)以及保險資金穩健的投資理念，即便在2018年A股熊市行情下，保險資金運用依然取得了投資收益率4.3%的良好成績(jì)。伴隨著(zhù)后疫情時(shí)代到來(lái)，資本市場(chǎng)底部區間變得清晰，保險資金投資策略也應逐步從避險邏輯轉向尋找錯殺、低估的結構性投資機會(huì )，更需要對證券交易市場(chǎng)進(jìn)行規范和完善，提升穩定性和抗風(fēng)險能力，營(yíng)造良好權益投資環(huán)境，以便吸引更多保險機構以股權方式注資，為優(yōu)質(zhì)上市公司和民營(yíng)企業(yè)提供長(cháng)期資金支持。二是規范債券市場(chǎng)。保險資金運用注重資產(chǎn)負債的適配度管理，配置需在規模、期限、收益上與負債業(yè)務(wù)進(jìn)行匹配，以確保保險資金投資運用的安全性和流動(dòng)性。目前，保險資金資產(chǎn)配置結構仍以固定收益類(lèi)為主，是保險資金投資運用的壓艙石。我國保險資金中長(cháng)期配置主戰場(chǎng)在債券市場(chǎng)，其發(fā)展直接影響我國保險資金運用成效。在當前低利率環(huán)境下，保險資金相關(guān)投資收益已無(wú)法完整覆蓋負債端成本，亟待加大長(cháng)期限債券供給，或向保險資金定向發(fā)行20—30年超長(cháng)期限國債、地方政府債券等，鼓勵保險資金積極參與大型優(yōu)質(zhì)基礎設施項目債券發(fā)行，以期限優(yōu)勢維護保險資金投資收益，實(shí)現金融市場(chǎng)長(cháng)期健康發(fā)展。

改善投資結構，提升運用效率。合理的資金投資結構在給保險公司帶來(lái)較高收益率的同時(shí)，對保險業(yè)有效調整轉型、化解風(fēng)險、產(chǎn)品創(chuàng )新等也起到重要的支撐作用。近年來(lái)，保險資金運用渠道不斷拓寬，組合類(lèi)投資品種不斷豐富，如允許保險資金參與投資債轉股、國債期貨對沖等品種。通常情況下，受保險投資收益安全穩定性管控要求，保險資金在資產(chǎn)配置時(shí)，基本上通過(guò)固收類(lèi)產(chǎn)品覆蓋負債端成本。在債券市場(chǎng)收益率下行、負債端成本上漲的背景下，權益類(lèi)投資作為收益增強品種，吸引力也在不斷提升。相較于確定性較強的固收類(lèi)資產(chǎn)，權益類(lèi)資產(chǎn)在博取高收益的同時(shí)也面臨著(zhù)更高風(fēng)險，更是決定多資產(chǎn)投資組合收益風(fēng)險等級的“關(guān)鍵點(diǎn)”。目前，保險公司股權投資傾向于未上市企業(yè)股權、股權投資基金和股權投資計劃等，在當前證券市場(chǎng)整體處于估值洼地階段，部分上市公司優(yōu)質(zhì)企業(yè)的低估值區間帶來(lái)的吸引力也逐步呈現。因此，保險資金投資運用配置應強化資產(chǎn)配置系統化建設，著(zhù)眼于全市場(chǎng)、多品種和多層次策略，統籌規劃實(shí)現股權類(lèi)、固收類(lèi)資產(chǎn)，傳統產(chǎn)品及創(chuàng )新產(chǎn)品等投資品種的均衡，加大優(yōu)質(zhì)權益性資產(chǎn)投資配置力度，以便提高利差收益、增厚利潤，提升保險資金整體投資收益率。

加大人才培養，提高專(zhuān)業(yè)素養。保險資金的投資運用需要專(zhuān)業(yè)人才進(jìn)行投資組合分析，對資金實(shí)施合理配置，并根據市場(chǎng)行情變動(dòng)及時(shí)調整策略，在保證資金安全的前提下實(shí)現收益最大化。因此，保險公司的投資機構應聚焦自身業(yè)務(wù)領(lǐng)域，不斷強化行業(yè)投研能力建設，構建業(yè)務(wù)專(zhuān)家體系，培養專(zhuān)業(yè)技術(shù)型綜合人才，細化深耕投資策略，全面提升投資研究、投資運營(yíng)、資產(chǎn)配置、投資管理、投后管理等各環(huán)節專(zhuān)業(yè)能力，以專(zhuān)業(yè)性為基礎形成縝密的資產(chǎn)挖掘能力、差異化的認知斷定能力和穩健的投資管控能力，才能不斷為保險資金投資運用獲取穩健收益，并向外建立保險公司在大資管領(lǐng)域的持續競爭力。