考察資產(chǎn)證券化短短30多年的發(fā)展史，美國不僅是這一金融創(chuàng )新的發(fā)源地，更始終占據著(zhù)市場(chǎng)的龍頭地位。截止2000年，美國資產(chǎn)擔保證券(ABS)的發(fā)行總額已達到2600多億美元，約占全球份額的75%（注：/下面是小編為大家整理的2023年證券化論文【五篇】,供大家參考。
證券化論文范文第1篇
考察資產(chǎn)證券化短短30多年的發(fā)展史，美國不僅是這一金融創(chuàng )新的發(fā)源地，更始終占據著(zhù)市場(chǎng)的龍頭地位。截止2000年，美國資產(chǎn)擔保證券(ABS)的發(fā)行總額已達到2600多億美元，約占全球份額的75%（注：/secusa.htm.）；
而由于A(yíng)BS自身良好的證券信用，在美國國內ABS頗得投資者青睞，被譽(yù)為僅次于政府“金邊債券”的“銀邊證券”，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)也因此成為僅次于聯(lián)邦政府債券的第二大市場(chǎng)。（注：汪利娜：《美國住宅金融體制研究》，中國金融出版社1999年版，第269頁(yè)。）對于資產(chǎn)證券化在美國的興旺發(fā)達，除了諸多有利因素的配合外，證券法律制度所提供的廣闊發(fā)展空間貢獻不小。因此，本文試圖分析美國證券法對資產(chǎn)證券化的規范，展示其在保護投資者利益、實(shí)行有效監管的前提下如何為資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng )新提供有利的發(fā)展環(huán)境，以為我國正在進(jìn)行的資產(chǎn)證券化操作探索提供有益的借鑒。
美國證券法（注：美國的證券活動(dòng)受到聯(lián)邦立法和所屬各州“藍天法”(blueskylaws)的監管，由于各州立法的不一，本文主要探討聯(lián)邦立法層面的問(wèn)題。美國聯(lián)邦證券法體系主要由7項立法組成，包括《1933年證券法》、《1934年證券交易法》、《1935年公用事業(yè)控股公司法》、《1939年信托契約法》、《1940年投資公司法》、《1940年投資顧問(wèn)法》和《1970年證券投資者保護法》。）對資產(chǎn)證券化的規范
1929年經(jīng)濟危機過(guò)后，美國政府一改對證券市場(chǎng)自由放任的態(tài)度而實(shí)行國家積極干預的政策，貫徹保護投資者的核心準則，建立起內容豐富、規范完整的證券法體系，并借助證券市場(chǎng)最高監管機構證券交易委員會(huì )(SEC)充分的執法權力和具有造法功能的法院務(wù)實(shí)的司法操作，確保證券法體系的市場(chǎng)經(jīng)濟導向，以適應經(jīng)濟發(fā)展的需要。
美國沒(méi)有專(zhuān)門(mén)規范資產(chǎn)證券化的立法，而是通過(guò)現存的證券法律制度對它進(jìn)行證券法層面的調整，其主要問(wèn)題集中于：ABS是否屬于證券法中所定義的“證券”；
發(fā)行ABS的SPV其性質(zhì)如何，應具備怎樣的條件和如何進(jìn)行監管；
對ABS的發(fā)行與交易，應如何進(jìn)行規范。限于篇幅，本文主要選取《1933年證券法》、《1934年證券交易法》和《1940年投資公司法》為討論對象。筆者認為，至少在以下幾個(gè)方面，美國證券法實(shí)現了對資產(chǎn)證券化的有效調整：
一、確認ABS的“證券”屬性，將資產(chǎn)證券化活動(dòng)納入證券法監管范疇
資產(chǎn)證券化主要有轉遞結構(pass-throughstructure)和轉付結構(pay-throughstructure)兩種基本結構。（注：在轉遞結構中，資產(chǎn)原始權益人（發(fā)起人）以委托人身份將資產(chǎn)信托給受托人，取得相應的受益權證銷(xiāo)售給投資者，投資者由此獲得對信托資產(chǎn)的所有者權益，按月收取資產(chǎn)產(chǎn)生的現金流，受益權證利益的實(shí)現取決于資產(chǎn)的表現而與發(fā)起人和受托人無(wú)涉；
在轉付結構中，資產(chǎn)原始權益人將資產(chǎn)轉讓給SPV，由其發(fā)行以資產(chǎn)收益為限償債的債券銷(xiāo)售給投資者，投資者按照證券標明的條件收取資產(chǎn)產(chǎn)生的收益，對發(fā)起人和SPV沒(méi)有債務(wù)追索權。）通常轉遞證券主要以受益權證(certificatesofbeneficialinterest)的形式出現，一般認為這種受益權證代表持券人對證券化資產(chǎn)不可分割的所有者權益而歸屬于股權類(lèi)證券；
而轉付證券主要以債券的形式出現，一般認為這種債券代表持券人對證券化資產(chǎn)的一項債權而歸屬于債權類(lèi)證券。此外，資產(chǎn)證券化運用的證券工具還包括優(yōu)先股（屬于股權類(lèi)證券）和商業(yè)票據。
資產(chǎn)證券化由于使用證券載體而必然牽涉廣大的投資者，再加上其精巧復雜的融資結構也給投資者帶來(lái)判斷ABS價(jià)值、評估相應風(fēng)險和預防可能損害方面的困難，因此有必要將資產(chǎn)證券化活動(dòng)納入證券法的監管范疇。但ABS與發(fā)行人信用脫鉤，完全倚重資產(chǎn)產(chǎn)生的現金流償付證券權益的特性，又使它顯著(zhù)地區別于通常意義上的證券。在美國，并不因為一項投資工具使用了證券一詞，就當然認為屬于證券法中的“證券”，其性質(zhì)的判斷，取決于相關(guān)經(jīng)濟實(shí)質(zhì)的分析。
美國法關(guān)于“證券”的定義體現于多部證券立法當中，尤以《1933年證券法》的規定（第2章a款第1項）最為典型。按照這個(gè)寬泛的證券定義（注：有關(guān)《1933年證券法》和《1934年證券交易法》的條文，可參見(jiàn)卞耀武主編、王宏譯：《美國證券交易法律》，法律出版社1999年版。），一般很容易將債權類(lèi)ABS歸入“證券”范疇，但股權類(lèi)和票據類(lèi)ABS卻難以對號入座。這是因為美國聯(lián)邦最高法院在1975年的Forman案中確認股票應具有按一定比例分享紅利和享有投票權并承擔責任的傳統特征（ABS與發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)管理無(wú)關(guān)）；
而法院長(cháng)期以來(lái)認為由住房抵押貸款、應收款以及其他商業(yè)資產(chǎn)擔保的票據不應被認為是“證券”，而各個(gè)巡回法院適用不同的檢驗標準來(lái)判斷哪種票據不屬于“證券”。對此，美國法院運用了聯(lián)邦最高法院在1946年SECV.W.J.HoweyCo.案中提出的“荷威檢驗”規則(Howeytestrule)，不直接將股權類(lèi)ABS定性為股票而使其成為同屬于“證券”形式之一的“投資合同”；
而票據類(lèi)ABS，由于1990年美國聯(lián)邦最高法院采用了一項規則，認為只有與司法認可的例外種類(lèi)的票據有著(zhù)“強有力的家族聯(lián)系”(strongfamilyresemblance)的票據才不應當被認為是“證券”，因此減少了在性質(zhì)認定上的不統一和不確定。事實(shí)上，越來(lái)越多的司法實(shí)踐已趨于將ABS認定屬于證券法所規范的“證券”以保護投資者的利益，這奠定了監管ABS的法律基礎。
二、修改SPV的“投資公司”定性，簡(jiǎn)化相應的監管要求
SPV是資產(chǎn)證券化中創(chuàng )設的專(zhuān)門(mén)用于購買(mǎi)、持有、管理證券化資產(chǎn)并發(fā)行ABS的載體。按照美國《1940年投資公司法》第3章a款第1～3項關(guān)于“投資公司”范疇的規定，符合(1)主要從事或者擬主要從事證券投資、再投資或證券交易；
(2)從事或擬從事發(fā)行分期付款型面值證券(face-amountcertificates)業(yè)務(wù)，或已從事這樣的業(yè)務(wù)并持有這樣未受清償的證券；
或(3)從事或擬從事證券投資，再投資，所有、持有或交易證券的業(yè)務(wù)，并且所擁有或擬獲得的投資性證券(investmentsecurities)的價(jià)值超過(guò)其總資產(chǎn)（不包括政府證券和現金項目）40%的發(fā)行人，就是所謂的“投資公司”，要受到該法嚴格的監管。以此為標準，一方面《1940年投資公司法》中“證券”的定義較《1933年證券法》的定義來(lái)得寬泛，SPV所購買(mǎi)的資產(chǎn)大多被認定屬于“證券”的范疇；
另一方面，《1940年投資公司法》規定僅持有“證券”就符合“投資公司”的條件，而SPV向發(fā)起人購入并為自己所持有的資產(chǎn)往往遠遠超過(guò)其自有資產(chǎn)的40%，因此SPV通常被定性為投資公司。
《1940年投資公司法》是為保護投資者利益，防止投資公司濫用經(jīng)營(yíng)管理權限而制定的，它對投資公司的監管極其復雜與嚴格。被定性為投資公司的SPV，不僅要向SEC提交一份包含發(fā)行人詳細信息、投資目標和投資政策等內容的注冊報告書(shū)(registrationstatement)和承擔后續的持續報告與披露義務(wù)，還要接受對發(fā)行人經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和資本充足率、會(huì )計實(shí)踐和財務(wù)報告的正確合法性、廣告和銷(xiāo)售活動(dòng)等諸多方面的監管。（注：MichaelR.Pfeifer,LegalPerspectivesonDisclosurelssuesforCMBSInvestors,inFrankJ.Fabozzi&DavidP.Jacobed.,theHandbookofCommercialMortgage-backedSecurities,FrankJ.FabozziAssociates,1997,p.375.）與傳統發(fā)行證券的公司不同，SPV只不過(guò)是專(zhuān)門(mén)用于證券化操作的載體。由于以所購入的資產(chǎn)為擔保發(fā)行ABS并僅限于該項業(yè)務(wù)，SPV一般僅有很少的自有資本，沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的董事會(huì )成員，股東結構簡(jiǎn)單，較少甚至沒(méi)有自己的雇員，常被稱(chēng)為“空殼公司”。因此，要SPV遵從《1940年投資公司法》的監管要求，則必然會(huì )大大地阻礙證券化的操作。盡管該法中有一些法定的豁免規定，但并非專(zhuān)為資產(chǎn)證券化量身訂做的立法背景，只能帶來(lái)適用上的極度有限性；
而向SEC尋求個(gè)案的豁免，由于需耗時(shí)數月，并且可能被要求提前公布證券化操作的信息和在豁免之時(shí)施與其他限制，而只能作為下策之選?？傮w看來(lái)，對SPV監管的適度松綁，只能倚重于立法的變革。
注意到立法滯后給經(jīng)濟發(fā)展帶來(lái)的障礙后，SEC在1990年公告，尋求對投資公司監管的改革意見(jiàn)，其要點(diǎn)之一就是，《1940年投資公司法》是否以及應在多大程度上對“資產(chǎn)擔保安排”(asset-backedarrangements)進(jìn)行監管。公告以后，不少組織機構反饋了意見(jiàn)，其中包括紐約結算中心(theNewYorkClearingHouse)和美國律師協(xié)會(huì )(ABA)，它們都主張對資產(chǎn)證券化予以特殊的考慮。（注：JosephC.Shenker&AnthonyJ.Colletta,AssetSecuritization:Evolution,CurrentlssuesandNewFrontiers,TexasLawReview,Vol.69,May1991,p.1412,p.1413,n231.）基于如上調查，SEC在1992年11月頒布了專(zhuān)門(mén)針對結構融資（資產(chǎn)證券化屬于其中的一種）的規則3a-7。按此規則，如果符合特定的條件，SPV將不再被界定為投資公司，而不管其資產(chǎn)的類(lèi)型如何。這些特定的條件包括：(1)所發(fā)行的是固定收入證券或者是權益償付主要來(lái)自于金融資產(chǎn)產(chǎn)生的現金流的其他證券；
(2)固定收入證券在其銷(xiāo)售時(shí)獲得了至少一家全國公認的評級機構的四個(gè)最高評級中的一個(gè)（即投資級以上）；
(3)除少數例外，發(fā)行人持有金融資產(chǎn)直至到期；
(4)將那些融資運營(yíng)中暫時(shí)不需要的資產(chǎn)、現金流和其他財產(chǎn)都存入一個(gè)獨立的賬戶(hù)，而該賬戶(hù)由一個(gè)獨立的受托人管理。這一規則的出臺，解決了SPV的后顧之憂(yōu)，大大地繁榮了資產(chǎn)證券化經(jīng)濟，事實(shí)上這也印證了SEC當初設定規則3a-7的意圖：承認已登記的投資公司與結構融資在結構和運營(yíng)上的區別，并理順當前市場(chǎng)自身的要求出臺相關(guān)規定，為投資者提供保護。（注：MichaelS.Gambro&ScottLeichtner,SelectedLegallssuesAffectingSecuritization,UniversityofNorthCarolinaSchoolofLawBankingInstitute,Vol.1,March1997,pp.149-150.）
三、充分利用證券立法中的豁免規定，為ABS的發(fā)行與交易提供便利
被定性為“證券”的ABS，其發(fā)行和交易，就要受到以規范證券初次發(fā)行為主的《1933年證券法》和以規范證券后繼交易為主的《1934年證券交易法》的監管。
考察《1933年證券法》的立法哲學(xué)，是以“完全信息披露”為指導，向投資者提供一切與證券公開(kāi)發(fā)行相關(guān)的重大信息，而將有關(guān)證券的價(jià)值判斷和投資決策交由投資者自身來(lái)進(jìn)行，由此形成“注冊登記制”的證券發(fā)行監管制度，并最終影響到《1934年證券交易法》關(guān)于證券交易的信息披露監管?？梢?jiàn)這種監管體制并不存在證券市場(chǎng)準入的實(shí)質(zhì)性法律障礙，這正是有別于傳統融資方式的資產(chǎn)證券化何以在美國最先萌發(fā)的一個(gè)主要原因；
但不可否認，為保證提供給投資者信息的有效性，立法上注冊登記和信息披露規定的環(huán)環(huán)相扣、紛繁復雜，也是可見(jiàn)一斑的。從經(jīng)濟效益最大化的角度出發(fā)，ABS的發(fā)行與交易首當其沖的是尋求相應的豁免規定。
《1933年證券法》中的豁免，主要有針對特定類(lèi)別證券的豁免（可稱(chēng)為豁免證券，有些豁免是永久性的）和針對特定交易的豁免（可稱(chēng)為豁免交易，只針對該次發(fā)行豁免）。雖然豁免證券的條款不少，但與ABS有關(guān)的主要是該法第3章(a)款第2、3、5、8項的規定，而運用頻率最高的當屬第2項的規定。按這項要求，任何由美國政府或其分支機構發(fā)行或擔保的證券和任何由銀行發(fā)行或擔保的證券，均可豁免于《1933年證券法》的注冊登記要求。如此，也就不難理解，為何美國最早的ABS是由具有政府機構性質(zhì)的政府抵押貸款協(xié)會(huì )(GNMA)發(fā)行的，而目前在美國證券化資本市場(chǎng)上占重大比例的仍是由GNMA、聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會(huì )(FNMA)和聯(lián)邦住宅抵押貸款公司(FHLMC)三大帶有官方或半官方性質(zhì)的機構發(fā)行或擔保的ABS，以及銀行信貸資產(chǎn)證券化的蓬勃興旺。在豁免交易中，最引人注目的是《1933年證券法》第4章第2項的“私募發(fā)行”的豁免，因下文將論及，在此從略。另外，為發(fā)展抵押貸款二級市場(chǎng)，美國國會(huì )在1975年修改了《1933年證券法》的規定，為以抵押貸款進(jìn)行的證券化提供了交易豁免，這大大促進(jìn)了住房抵押貸款證券化的操作。
與《1933年證券法》的豁免運用不同，《1934年證券交易法》中的豁免，最顯著(zhù)地體現于授權SEC自由裁量豁免的規定上。按照該法第12章(h)項的規定，SEC可以在不與維護公共利益和保護投資者利益相違背的情況下豁免或減少SPV的信息披露義務(wù)。通常，SEC在決定豁免時(shí)會(huì )考慮公眾投資者的人數、證券發(fā)行金額、發(fā)行人活動(dòng)的性質(zhì)和范圍、發(fā)行人的收入或者資產(chǎn)等因素。據此，已有一些進(jìn)行證券化操作的SPV獲得免除披露義務(wù)的先例。注意到《1934年證券交易法》主要針對股權類(lèi)證券適用，而資產(chǎn)證券化中，雖然轉遞結構的受益權證具有股權的屬性，但實(shí)踐中人們通常按照固定的本金加上一定的利息來(lái)計算它的價(jià)值，實(shí)際上又是被當作債券來(lái)交易。對此，SEC采取了將這類(lèi)ABS認定為股權證券，但豁免其適用針對股權證券的諸多限制的策略，（注：GregoryM.Shaw&DavidC.Bonsall,SecuritiesRegulation,DueDiligenceandDisclosure-USandUKAspects,inJosephJudeNorton&PawlR.Spellmaned.,AssetSecuritization:InternationalFinancialandLegalPerspectives,BasilBlackwellFinance,1991,p.244.）簡(jiǎn)化了ABS的操作。
如此，借助證券立法中的豁免規定、適時(shí)的立法修改和SEC高度自由的執法權限，美國在證券化進(jìn)程中培育了一個(gè)成熟穩健的機構型ABS市場(chǎng)，并通過(guò)簡(jiǎn)化手續提高了證券化的運作效率。
四、契合資產(chǎn)證券化的運作特點(diǎn)，適度調整監管要求，提高公募發(fā)行的效率
按照《1933年證券法》和《1934年證券交易法》的規定，不能獲得豁免，采用公募發(fā)行進(jìn)行公開(kāi)交易的ABS，就要接受相應的注冊登記和持續信息披露的監管。
首先確定證券的注冊登記人。一般而言，注冊登記人就是證券的發(fā)行人。資產(chǎn)證券化中用做ABS發(fā)行載體的SPV，可以采用多種形式，常見(jiàn)的主要是公司和信托兩種。對于公司型的SPV，顯然SPV本身就是注冊登記人；
而對于信托型的SPV，由于并不存在一個(gè)類(lèi)似公司的治理機構，因此作為認定上的一個(gè)例外，美國證券法將這種情形下的發(fā)行人，界定為按照信托協(xié)議或證券得以發(fā)行的其他協(xié)議，進(jìn)行證券發(fā)行活動(dòng)并承擔委托人或經(jīng)理人責任的人。（注：KunzC.Thomas,SecuritiesLawConsiderations,inPhillipL.Zweiged.,theAssetSecuritizationHandbook,DowJones-lrwin,1989,p.358.）如此，將資產(chǎn)進(jìn)行信托并常提供資產(chǎn)管理服務(wù)的資產(chǎn)出售人（一般是發(fā)起人），就成為所謂的“注冊登記人”。
其次確定進(jìn)行注冊登記申請應使用的表格。按照《1933年證券法》的要求，證券發(fā)行之前，須向SEC提交注冊登記申請文件（通過(guò)填寫(xiě)特定的申請表格實(shí)現），除非另有規定，注冊報告書(shū)和附帶文件應包含法律所列舉的內容。經(jīng)過(guò)1982年的統一信息披露制度改革，SEC確立了三種基本的證券發(fā)行登記格式：S-1、S-2和S-3，此外還有各種特殊的專(zhuān)用表格。資產(chǎn)證券化中，最常用到的是S-11、S-1和S-3。注意到ABS是一種采用特定化資產(chǎn)信用融資的證券，其本身的表現，與發(fā)行人自身的財務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)并無(wú)多大聯(lián)系，因此在信息披露上不應過(guò)多涉及發(fā)行人的自身狀況，但這三種表格形式是以傳統的融資方式為服務(wù)對象，其所要求的披露范圍并不完全契合資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)。為此，實(shí)踐中，注冊登記人或者經(jīng)過(guò)SEC的同意或者取得SEC的非正式批準，剔除表格中與證券化無(wú)關(guān)的項目，而將披露的要點(diǎn)放在了關(guān)系ABS權益償付的資產(chǎn)結構、質(zhì)量、違約記錄、提前還款、損失狀況以及信用增級、資產(chǎn)服務(wù)上。
最后，確定如何進(jìn)行持續性信息披露。按照《1934年證券交易法》的要求，納入監管范疇的ABS發(fā)行人，要依第13章的規定向SEC提交年度報告（使用10-K表格做成）、季度報告（使用10-Q表格做成）和臨時(shí)報告（使用8-K表格做成，針對未曾報告過(guò)的重大事件）。由于SPV只是作為資產(chǎn)證券化運作的載體，其活動(dòng)僅限于資產(chǎn)的購買(mǎi)、持有、證券發(fā)行等與資產(chǎn)證券化相關(guān)的事項，而投資者關(guān)注的是資產(chǎn)池的資產(chǎn)質(zhì)量，并非發(fā)行人的活動(dòng)，因此這些報告的規定并不適用于證券化操作。為此，自1978年美洲銀行首次發(fā)行抵押貸款轉遞受益權證(mortgagepass-throughcertificates)以來(lái)，許多發(fā)行人都利用《1934年證券交易法》第12章(h)項的規定，向SEC請求豁免。從豁免的實(shí)踐情況看，年度報告和季度報告的豁免申請已為SEC所接受，不過(guò)SEC通常令發(fā)行人提供交易文件中所要求的逐月資產(chǎn)服務(wù)報告(themonthlyservicingreports)。（注：PaulWeiffenbach&JosephMeehan,Cross-borderSecuritization-EntrytoWorldMarkets,SecuritizationYearbook1999,aSpecialIFLR(InternationalFinancialLawReview)Supplement,p.7.）
通常，按照《1933年證券法》的要求，每進(jìn)行一次證券發(fā)行，就要準備一次注冊登記申請資料，交納一筆注冊登記費用并等待注冊登記的生效，這不僅給發(fā)行人帶來(lái)許多不必要的重復文書(shū)工作和費用負擔，而且也可能使發(fā)行人在申請——等待——生效的注冊循環(huán)中錯失證券發(fā)行的最佳市場(chǎng)時(shí)機。為此，SEC在1983年推出了一項注冊登記的便利措施，這就是體現于規則415中的“櫥柜登記”(shelfregistration)制度，即符合特定條件的主體，可以為今后兩年擬發(fā)行的證券，預先向SEC辦理注冊登記，提供與證券發(fā)行相關(guān)的基本財務(wù)信息，待到市場(chǎng)時(shí)機成熟時(shí)就能以最佳價(jià)格發(fā)行證券而不必重新進(jìn)行注冊登記；
同時(shí)，發(fā)行人通過(guò)提供新的信息資料更新以往登記的內容。使用表格S-3進(jìn)行注冊登記的發(fā)行人享有運用這一便利的資格，這是因為這類(lèi)表格通常僅限于投資級的債券或不可轉換的優(yōu)先股的發(fā)行使用，如此，也就能防范“櫥柜登記”便利的濫用風(fēng)險。
2001年1月，美國通過(guò)了《投資者和資本市場(chǎng)費用減免法》，將證券注冊登記費從每百萬(wàn)元交納239美元降到92美元，而且SEC每年還會(huì )做出有利于發(fā)行人的調整。在美國，出于成本費用的考慮，ABS采用公募發(fā)行，通常運用于數額在1億或1億美元以上的交易中。（注：StevenL.Schwarcz,theAlchemyofAssetSecuritization,StanfortJournalofLaw,Business&Finance,Vol.1,Fall,1994,p134.）無(wú)疑，注冊登記費的降低，將大大地降低發(fā)行人的成本，增加公募發(fā)行的吸引力。
五、逐步完善私募發(fā)行法律規則，引導機構投資者投資ABS，繁榮私募發(fā)行市場(chǎng)
ABS采用私募發(fā)行，可以豁免美國證券法中的注冊登記和持續信息披露要求，減化操作程序，節約發(fā)行費用；
而且，機構投資者是私募發(fā)行市場(chǎng)的主要參與者，由于他們富有投資經(jīng)驗而又財力雄厚，往往能使交易迅速成交，成本低廉，再加上機構投資者追求穩定投資回報的趨向，更能給新生的ABS提供良好的發(fā)展環(huán)境和維護市場(chǎng)的穩定。
美國私募發(fā)行市場(chǎng)的繁榮，是通過(guò)一系列立法的改進(jìn)來(lái)完成的。私募發(fā)行的規定，首見(jiàn)于《1933年證券法》，其第4章第2項簡(jiǎn)單地將私募發(fā)行界定為不涉及公開(kāi)發(fā)行的發(fā)行人的交易。由于欠缺明確的規范，在以后很長(cháng)一段時(shí)間里，司法領(lǐng)域標準不一，投資者人數的多寡是否影響交易的性質(zhì)，成為困擾律師們的難題。
為此，SEC在1982年頒布D條例，規定了適用私募發(fā)行的條件。D條例中，可為資產(chǎn)證券化所采用的是規則506。按此要求，發(fā)行人可向人數不受限制的“可資信賴(lài)的投資者”(accreditedinvestor)和人數少于35人的其他購買(mǎi)者銷(xiāo)售無(wú)限額的證券，當然銷(xiāo)售不得利用任何廣告或招攬的形式進(jìn)行。規則501界定了“可資信賴(lài)的投資者”的范圍，包括大多數作為機構投資者的組織（一般指銀行、保險公司和其他金融機構、資產(chǎn)超過(guò)500萬(wàn)美元的公司或信托）和富有的個(gè)人（其年收入超過(guò)20萬(wàn)美元）。因為這些“可資信賴(lài)的投資者”富有投資經(jīng)驗，所以，如果證券只向他們發(fā)行，規則502就對發(fā)行人提供信息無(wú)特殊要求（并非不需要提供任何信息）；
但如果交易中有不屬于“可資信賴(lài)的投資者”的其他購買(mǎi)者，就不僅要求發(fā)行人要確信他們（或其人）具有金融或商業(yè)方面的知識和經(jīng)驗，得以評估投資的價(jià)值與風(fēng)險，而且還要求發(fā)行人要向他們提供特定的發(fā)行信息?？梢?jiàn)，雖然SEC擴大了注冊登記的豁免范圍，但并非毫無(wú)原則地網(wǎng)開(kāi)一面。其成功之處在于：一方面，將豁免的對象向機構投資者傾斜，在為他們提供投資渠道的同時(shí)，也通過(guò)法律手段建立了較為穩定的證券市場(chǎng)結構，實(shí)現了資產(chǎn)證券化與機構投資者之間的良性互動(dòng)；
另一方面，根據交易對象的性質(zhì)區分發(fā)行人的信息披露義務(wù)，使通過(guò)信息披露保護投資者的運作更具靈活性的同時(shí)，也合理地減輕了發(fā)行人的負擔。
值得注意的是，無(wú)論是第4章第2項還是D條例的豁免，都要求在證券發(fā)行時(shí)，發(fā)行人要確保投資者在購買(mǎi)時(shí)沒(méi)有轉讓證券的目的，也即發(fā)行人所發(fā)行的證券是一種“限制性證券”(restrictedsecurities)。這種證券的再次轉讓?zhuān)枰钟幸欢ǖ哪晗薏拍苓M(jìn)行，或者要重新進(jìn)行注冊登記，這嚴重妨礙了私募發(fā)行的ABS的交易。為解決私募證券的市場(chǎng)流通性問(wèn)題，SEC在1990年通過(guò)了規則144A。相較于前兩個(gè)規定，這一規則的益處體現在：(1)允許不受持有證券時(shí)間等條件制約，轉讓“限制性證券”給“合格的機構購買(mǎi)者”(qualifiedinstitutionalbuyers)而不影響已取得的注冊登記豁免，并通過(guò)PORTAL（注：其全稱(chēng)是"NASD""""sPrivateOfferingResaleandTradingthroughAutomatedLinkagesSystem"。在頒布144A規則的同時(shí)，SEC頒布了PORTAL規則。PORTAL是服務(wù)于規則144A項下的證券私募發(fā)行、再售和交易自動(dòng)聯(lián)接系統，允許進(jìn)入PORTAL的投資者都是“合格的機構購買(mǎi)者”。參見(jiàn)吳志攀主編：《國際金融法》，法律出版社1998年版，第110頁(yè)。）配套交易設施，建立了該類(lèi)證券的二級流通市場(chǎng)。這在一定程度上使私募發(fā)行的證券具有易于發(fā)行的優(yōu)點(diǎn)的同時(shí)，也具有了類(lèi)似于公募證券易于流通的特點(diǎn)，從而加強了私募市場(chǎng)與公募市場(chǎng)的聯(lián)系。(2)不再要求發(fā)行人盡合理的注意義務(wù)來(lái)保證購買(mǎi)者只有投資而沒(méi)有轉售證券的意圖，從而減輕了發(fā)行人在D條例規則502(d)項下的負擔。這項被稱(chēng)為美國私募發(fā)行市場(chǎng)自由化表現的規則144A，給資產(chǎn)證券化充分運用私募發(fā)行法律豁免提供了更多的便利。
私募發(fā)行規則的改進(jìn)，促成了機構投資者群體的日漸形成，不過(guò)，對于A(yíng)BS來(lái)說(shuō)，美國1984年《加強二級抵押貸款市場(chǎng)法》規定所有已評級的抵押貸款擔保證券都可成為機構投資者的合法投資對象，也是通?？色@得高信用評級的ABS得以吸引機構投資者的一個(gè)不可忽視的因素。
總結與借鑒
綜上所述，資產(chǎn)證券化得以首先在美國萌發(fā)并獲得蓬勃發(fā)展，最主要的應歸功于其“管得寬”又“管得嚴”（注：吳志攀：《從“證券”的定義看監管制度設計》，載吳志攀、白建軍主編：《證券市場(chǎng)與法律》，中國政法大學(xué)出版社2000年版，第11頁(yè)。）的開(kāi)放型證券法律制度。這一制度對資產(chǎn)證券化的成功調整，可以總結為以下幾點(diǎn)，供我國實(shí)踐操作借鑒：
一、以寬泛的證券定義適應經(jīng)濟發(fā)展需要，從有利于投資者保護的角度，將不斷推陳出新的金融創(chuàng )新產(chǎn)品納入監管范圍。
二、以非實(shí)質(zhì)性審查的注冊登記制度為證券發(fā)行提供沒(méi)有法律障礙的市場(chǎng)準入，為金融創(chuàng )新提供良好的生存環(huán)境。
三、以完全信息披露保護投資者的利益，借助規范的證券信用評級，引導投資者自由決策并培養其成熟的投資理念，不斷地為金融創(chuàng )新產(chǎn)品提供良好的投資群體來(lái)源。
四、以眾多的但明顯偏重于機構投資者的立法豁免，培養機構投資者投資群體，形成穩定的資本市場(chǎng)。
證券化論文范文第2篇
關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;中國;金融創(chuàng )新
所謂資產(chǎn)證券化(AssetSecuritization),指的是發(fā)起人(Originator)將缺乏流動(dòng)性但卻可在未來(lái)某個(gè)時(shí)期產(chǎn)生可預見(jiàn)的穩定現金流的資產(chǎn)出售給特設機構(SpecialPurposeVehicle,SPV),由該機構通過(guò)一系列的結構安排分離與重組資產(chǎn)的風(fēng)險與收益,從而增強資產(chǎn)信用度,將資產(chǎn)轉化為可自由流通的證券,在金融市場(chǎng)上交易,最終實(shí)現金融融資。作為資產(chǎn)證券化載體的證券化產(chǎn)品,具有債券的性質(zhì),并可以按照不同的標準劃分許多種類(lèi):按照基礎資產(chǎn)的類(lèi)型劃分,證券化的品種可以分為信貸資產(chǎn)證券、住房抵押貸款以及其他合成衍生證券;按照基礎資產(chǎn)是否為抵押資產(chǎn)劃分,證券化的品種可以分為資產(chǎn)擔保證券(Asset-backedSecurities,ABS)和抵押支持證券(Mortgage-backedSecurities,MBS)。
一、中國資產(chǎn)證券化的實(shí)踐歷程
中國的資產(chǎn)證券化道路源于1992年海南省三亞地產(chǎn)的投資證券。三亞市開(kāi)發(fā)建設總公司以三亞單洲小區800土地為發(fā)行標的物,公開(kāi)發(fā)行了2億元的3年期投資證券,此為中國資產(chǎn)證券化嘗試走出的第一步。1996年8月,珠海為了支持珠海公路的建設,以本地車(chē)輛登記費和向非本地登記車(chē)輛收取的過(guò)路費所帶來(lái)的穩定現金流為支持在國外發(fā)行了2億美元債券,這是國內第一個(gè)完全按照國際化標準運作的離岸資產(chǎn)證券化案例。1997年7月央行頒布《特種金融債券托管回購辦法》,規定由部分非銀行金融機構發(fā)行的特種金融債券,均需辦理資產(chǎn)抵押手續,并委托中央國債登記結算公司負責相關(guān)事項。這在某種程度上使不良資產(chǎn)支持債券的發(fā)行成為可能,此后出現了由資產(chǎn)管理公司主導的幾筆大額不良資產(chǎn)證券化。2000年,中國人民銀行批準中國建設銀行、中國工商銀行為住房貸款證券化試點(diǎn)單位,標志著(zhù)資產(chǎn)證券化被政府認可。
2003年,中集集團利用其海外的應收賬款為支持發(fā)行了資產(chǎn)支持證券,規定在3年的有效期內凡是中集集團發(fā)生的應收賬款都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購買(mǎi)公司,由該公司在國際商業(yè)票據市場(chǎng)上多次公開(kāi)發(fā)行資產(chǎn)支持商業(yè)票據(AssetBackedCommercialPaper,ABCP),協(xié)議總額為8000萬(wàn)美元。2003年6月,華融資產(chǎn)管理公司推出了國內首個(gè)資產(chǎn)處置信托項目,華融將涉及全國22個(gè)省市256戶(hù)企業(yè)的132.5億債權資產(chǎn)組成資產(chǎn)包,以中信信托為受托人設立財產(chǎn)信托,期限為3年。該模式已經(jīng)接近真正的資產(chǎn)證券化項目,并且首次在國內采用了內部現金流分層的方式實(shí)現了內部信用增級。
到2004年,開(kāi)始出現政府推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的跡象。2004年2月,《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩定發(fā)展的若干意見(jiàn)》,其中第四條“健全資本市場(chǎng)體系,豐富證券投資品種”提出:加大風(fēng)險較低的固定收益類(lèi)證券產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)力度,為投資者提供儲蓄替代型證券投資品種,積極探索并開(kāi)發(fā)資產(chǎn)證券化品種。2004年4月至7月,工商銀行通過(guò)財產(chǎn)信托對其寧波分行的26億元不良資產(chǎn)進(jìn)行了證券化。2004年12月15日,央行公布實(shí)施《全國銀行間債券市場(chǎng)債券交易流通審核規則》,從而為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流通掃清障礙。
2005年以來(lái),我國在資產(chǎn)證券化的道路上有了新的發(fā)展。2005年3月21日,由中國人民銀行牽頭,會(huì )同證監會(huì )、財政部等9個(gè)部委參加的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作協(xié)調小組正式?jīng)Q定國開(kāi)行和建行作為試點(diǎn)單位,分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)。隨后,為促進(jìn)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作的順利開(kāi)展,各相關(guān)部委相繼出臺了一系列的配套制度:4月21日,中國人民銀行和銀監會(huì )共同了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》;5月16日,建設部頒布了《建設部關(guān)于個(gè)人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權變更登記有關(guān)問(wèn)題的試行通知》;6月2日,財政部正式了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì )計處理規定》,對資產(chǎn)證券化相關(guān)機構的會(huì )計處理進(jìn)行了全面規范;6月16日,中國人民銀行第14、15號公告,對資產(chǎn)支持證券在銀行間債券市場(chǎng)的登記、托管、交易、結算以及信息披露等行為進(jìn)行了詳細規范;8月1日,全國銀行間同業(yè)拆借中心了《資產(chǎn)支持證券交易操作規則》;8月16日,中央國債登記結算有限責任公司了《資產(chǎn)支持證券發(fā)行登記與托管結算業(yè)務(wù)操作規則》,規范了資產(chǎn)支持證券的發(fā)行、登記、托管、結算以及兌付行為;11月11日,銀監會(huì )了《金融機構信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監督管理辦法》,從市場(chǎng)準入、風(fēng)險管理、資本要求三個(gè)方面對金融機構參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)制定了監管標準。這些配套制度的推出為資產(chǎn)證券化的規范化運行創(chuàng )造了條件,也為今后我國資產(chǎn)證券化的深入發(fā)展奠定了制度基礎。2005年12月15日,國開(kāi)行和建行分別在銀行間市場(chǎng)成功發(fā)行了第一只ABS債券41.78億元和第一只MBS債券29.27億元。
總體來(lái)看,我國以前的資產(chǎn)證券化實(shí)踐大多屬于自發(fā)性的個(gè)體行為,證券化產(chǎn)品也不是真正意義上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,操作模式不成熟、不規范。雖然2005年開(kāi)始,我國拉開(kāi)了資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作的序幕,并相繼出臺了一系列的配套制度,但到目前為止資產(chǎn)證券化還遠沒(méi)有成為金融機構自覺(jué)性的群體行為,證券化實(shí)踐尚未出現實(shí)質(zhì)性突破,資產(chǎn)證券化之路還任重而道遠。
二、中國資產(chǎn)證券化的巨大發(fā)展空間與多重約束
“如果有一個(gè)穩定的現金流,就將它證券化”,這是流傳于美國華爾街的一句名言。按照華爾街的標準,目前我國能夠進(jìn)行證券化的資產(chǎn)已經(jīng)很多,如房地產(chǎn)貸款、企業(yè)各種應收賬款、銀行不良資產(chǎn)、信用卡應收款、汽車(chē)貸款等等,都可以成為資產(chǎn)證券化的標的資產(chǎn),而且這些資產(chǎn)的證券化在美國、日本等發(fā)達國家已經(jīng)相當成熟了。根據銀監會(huì )統計數據,截至2005年末,我國商業(yè)銀行不良貸款余額達到13133.6億元,其中次級類(lèi)貸款3336.4億元,可疑類(lèi)貸款4990.4億元,損失類(lèi)貸款4806.8億元。截至2006年第一季度,我國四家金融資產(chǎn)管理公司累計處置不良資產(chǎn)8663.4億元,與1999年四家資產(chǎn)管理公司成立時(shí)剝離的1.4萬(wàn)億元不良貸款處置任務(wù)還有很大的距離。根據人民銀行2006年第二季度貨幣政策報告,截至2006年6月末,我國商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額為3.4萬(wàn)億元,其中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款余額1.3萬(wàn)億元,比年初增加2123億元;購房貸款余額2.1萬(wàn)億元,比年初增加1820億元。近年來(lái)我國汽車(chē)消費信貸發(fā)展迅猛,統計數據顯示,2004年末我國金融機構汽車(chē)信貸余額達到了1594.03億元人民幣。以上數據表明,我國可用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)數量巨大,在資產(chǎn)證券化的供給方面已經(jīng)具備了足夠的物質(zhì)基礎。
從證券化產(chǎn)品的需求來(lái)看,同樣存在巨大的市場(chǎng)空間。一般而言,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在產(chǎn)品屬性上屬于固定收益證券,類(lèi)似于企業(yè)債券。但是,我國企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展極其落后,而證券化產(chǎn)品更是一片空白。從投資者的需求來(lái)看,中國是一個(gè)高儲蓄率的國家,有數萬(wàn)億元的居民存款希望能找到更好的投資工具,他們對創(chuàng )新性的投資品種需求非常大。尤其是社?；?、保險基金等要求風(fēng)險較低的機構投資者,會(huì )對證券化產(chǎn)品產(chǎn)生強烈的需求,這是被國際資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展所證明的。
以上分析表明,在我國,對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,其供給和需求都有巨大的潛力,資產(chǎn)證券化市場(chǎng)存在巨大的發(fā)展空間。然而,我國目前的資產(chǎn)證券化發(fā)展水平與巨大的發(fā)展空間之間存在著(zhù)顯著(zhù)的差距,要消除這種差距,必須從多個(gè)方面共同努力。這是因為,在我國資產(chǎn)證券化過(guò)程之中,存在著(zhù)一系列的制約因素。長(cháng)期以來(lái),相關(guān)法律制度的缺失,金融基礎工程的薄弱,以及證券化過(guò)程中諸多程序和操作問(wèn)題的不明確,阻礙了我國資產(chǎn)證券化的探索和操作。
1.會(huì )計、稅收制度與證券化的不統一。
資產(chǎn)證券化過(guò)程中所涉及的會(huì )計、稅收等問(wèn)題決定著(zhù)證券資產(chǎn)的合法性、盈利性以及流動(dòng)性,關(guān)系到每一參與者的利益,影響資產(chǎn)證券化的動(dòng)機和結果。美國財務(wù)會(huì )計準則委員會(huì )(FASB)對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的會(huì )計處理做了較為詳盡細致的規定。我國在會(huì )計制度上,無(wú)法做到與資產(chǎn)證券化相統一,因此難以對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實(shí)行有效監控。我國目前對資產(chǎn)證券化的會(huì )計制度的規定是財政部指定的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì )計處理規定》,相關(guān)的財務(wù)判斷與會(huì )計處理缺乏合理的依據,與美國的會(huì )計規范相比還不夠完善。同時(shí),資產(chǎn)證券化運作規模龐大,交易環(huán)節繁多,減少作為其成本主要支出的稅收支出是關(guān)系證券化操作能否順利進(jìn)行的關(guān)鍵。在稅收制度方面,尤其在跨國證券化中的稅收問(wèn)題上,我國現行稅法規定還存在很大空白,使得證券化的成本大大提高。
2.相關(guān)法律不完備。
由于我國資產(chǎn)證券化處于起步階段,許多法律還沒(méi)有完全構建起來(lái)。以美國為例,美國并無(wú)針對資產(chǎn)證券化的專(zhuān)門(mén)立法,其規范主要來(lái)自于聯(lián)邦和州法律,其中包括證券法、證券交易法、破產(chǎn)法以及1940年的投資公司法等,這些規范促進(jìn)了資產(chǎn)證券化的規范化和法制化運營(yíng)。我國目前沒(méi)有出臺證券化專(zhuān)門(mén)法規,現行公司法、合同法、信托法、銀行法等法律法規對證券化存在眾多阻礙,由人民銀行、銀監會(huì )、證監會(huì )、財政部以及國家稅務(wù)總局制定的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的法律法規(前文有列舉)還不夠完備,有許多方面和環(huán)節還沒(méi)有涉及到。在我國信用環(huán)境不佳、法制意識薄弱的條件下,相關(guān)法律法規的不完備意味著(zhù)提高了風(fēng)險水平,這在一定程度上阻礙了我國資產(chǎn)證券化的規范健康發(fā)展。
3.信用評級機構缺失。
在實(shí)施資產(chǎn)證券化的過(guò)程中,對資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進(jìn)行嚴格、公正、正確的信用評級對于證券化的資產(chǎn)定價(jià)具有至關(guān)重要的作用?？陀^(guān)、公正的信用評級能夠較為真實(shí)的度量資產(chǎn)所蘊含的風(fēng)險,從而間接決定了證券化后的資產(chǎn)的價(jià)格。國際上最具信譽(yù)的信用評級機構主要有如下幾家:標準普爾評級集團、穆迪投資者服務(wù)公司以及FitchIBCA,Duff&Phelp公司等。這些公司為投資者的投資決策提供了有力的信息決策支持。而現階段國內信用評級機構普遍規模不大,彼此間的評級標準不一,其權威性存在較大質(zhì)疑,難以為投資者提供客觀(guān)、公正的信用評級服務(wù)。因此,投資者不得不承擔國外信用評級機構高額的服務(wù)費用,從而降低了投資者的收益以及證券化資產(chǎn)對投資者的吸引力。
4.金融機構動(dòng)力不足。
美國資產(chǎn)證券化的歷史表明,當時(shí)美國一些儲蓄機構陷入了嚴重的流動(dòng)性危機,資產(chǎn)證券化正是發(fā)端于金融機構對外融資、解決流動(dòng)性的被迫行為。在我國,一直以來(lái)都是高儲蓄率,較高的銀行儲蓄率使金融機構很少能夠陷入流動(dòng)性困境,而且即使偶爾陷入了流動(dòng)性危機,也有銀行的銀行——中央銀行作為其堅強的后盾;同時(shí),由于傳統意識的約束,我國金融機構也不愿意把具有穩定現金流的資產(chǎn)打包兌出去。金融機構目前是我國資產(chǎn)證券化的主體,其進(jìn)行資產(chǎn)證券化的動(dòng)力不足,在一定程度上也影響了資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展。
當然,還有其他許多制約資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展的因素,包括體制障礙、投資者不成熟、風(fēng)險管理水平低、資產(chǎn)證券化專(zhuān)業(yè)人才極其缺乏等等。這些制約因素的共同作用,決定了我國資產(chǎn)證券化將經(jīng)歷一個(gè)緩慢而艱難的發(fā)展過(guò)程。
三、我國資產(chǎn)證券化今后的發(fā)展道路
近年來(lái),我國經(jīng)濟和金融的快速發(fā)展,已經(jīng)為資產(chǎn)證券化奠定了一定的市場(chǎng)基礎:從宏觀(guān)角度看,我國資本市場(chǎng)基本完善,資本流動(dòng)性較強;從微觀(guān)角度看,我國商業(yè)銀行和國有企業(yè)等的現代企業(yè)制度和獨立經(jīng)營(yíng)的實(shí)現為資產(chǎn)證券化的發(fā)展打下了良好基礎;同時(shí),近年來(lái)我國對金融市場(chǎng)的開(kāi)放,使金融市場(chǎng)進(jìn)一步國際化,這也為資產(chǎn)證券化的發(fā)展開(kāi)辟了廣闊的市場(chǎng)空間。對于我國資產(chǎn)證券化的未來(lái)發(fā)展前景,無(wú)論是政府部門(mén)還是市場(chǎng)人士都較為樂(lè )觀(guān)。中國銀監會(huì )李伏安在2006年4月2日舉行的“中國金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展高級論壇”上表示,經(jīng)過(guò)國家開(kāi)發(fā)銀行和中國建設銀行的試點(diǎn),2006年將進(jìn)一步擴大信貸資產(chǎn)證券化規模,雖然目前資產(chǎn)證券化只有不到100億元規模,但年內將做到1500億元。2006年5月,標準普爾在印度舉行的亞洲開(kāi)發(fā)銀行理事會(huì )年會(huì )上發(fā)表的一份報告中指出,如果能夠進(jìn)一步掃除若干阻礙資產(chǎn)證券化發(fā)展的障礙,亞洲國家和地區資產(chǎn)證券化將會(huì )有長(cháng)足的發(fā)展,亞洲國家和地區必將從中受益。
但是,我國資產(chǎn)證券化目前還仍然處于積極試點(diǎn)階段,資產(chǎn)證券化的發(fā)展還受到諸多內外部因素的制約,資產(chǎn)證券化之路任重而道遠。在今后證券化的發(fā)展道路上,需要做好如下幾個(gè)方面的工作:
1.進(jìn)一步推動(dòng)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的發(fā)展,做好證券化工作的廣泛推廣。
我國已于2005年實(shí)現了開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持證券和建行建元2005個(gè)人住房抵押貸款證券化信托優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券,并且于2006年3月經(jīng)國務(wù)院批準,信貸資產(chǎn)證券化與住房按揭證券化的試點(diǎn)工作在國家開(kāi)發(fā)銀行和中國建設銀行正式啟動(dòng)。我國目前正大力開(kāi)展基礎設施建設,急需長(cháng)期資金投資,資金周轉時(shí)間較長(cháng),如果單一靠政府或銀行都很難滿(mǎn)足,而資產(chǎn)證券化可以解決這些難題。通過(guò)試點(diǎn)工作,能夠降低融資成本,緩解銀行的流動(dòng)性風(fēng)險,提高銀行資金周轉率。
2.適當放松對證券化的管制,促進(jìn)資產(chǎn)證券化在中國的蓬勃發(fā)展。
從國際經(jīng)驗來(lái)看,對市場(chǎng)管制較少的美國的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展較好,已成為全球第一大資產(chǎn)證券化市場(chǎng),擁有運作良好的制度體系;日本在其資產(chǎn)證券化發(fā)展初期對其市場(chǎng)的限制則阻礙了市場(chǎng)的發(fā)展,付出了慘痛的代價(jià)后開(kāi)始放松管制,才迎來(lái)近幾年資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的快速發(fā)展。我國一直處于嚴格的金融管制之下,但這種管制已經(jīng)不能適應當前經(jīng)濟和金融市場(chǎng)的需要了。我國對資產(chǎn)證券化標的資產(chǎn)、發(fā)起人、投資人和交易方式等各方面的限制過(guò)多,不利于證券化產(chǎn)品創(chuàng )新,不利于證券化在我國的蓬勃發(fā)展,更無(wú)利于我國的金融改革。要大力推進(jìn)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展,在目前這種情況下,政府能做的最好的事情就是放松管制,放寬對資產(chǎn)證券化標的資產(chǎn)、發(fā)起人、投資人和交易方式等各方面的限制,為金融創(chuàng )新提供廣闊的發(fā)展空間,培育資產(chǎn)證券化市場(chǎng),改善我國金融環(huán)境。
3.制定并完善資產(chǎn)證券化的法律體系,包括制定相關(guān)的會(huì )計制度。
正如前面提到的我國資產(chǎn)證券化實(shí)行中存在著(zhù)法律、會(huì )計和稅收制度不健全的問(wèn)題,需要在實(shí)踐的過(guò)程中不斷摸索,查漏補缺,借鑒資產(chǎn)證券化發(fā)展成熟的美國和日本的經(jīng)驗,用法制手段保護各方的利益不受損害。在資產(chǎn)證券化立法中,我們要充分理解資產(chǎn)證券化立法的精神實(shí)質(zhì),為政府在制度中恰當定位,做自己應該做的事情,由市場(chǎng)做市場(chǎng)的事情,各司其職,不過(guò)亦無(wú)不及。在法制構建上提供多元選擇及完善的配套措施,使市場(chǎng)能依據法制順應市場(chǎng)發(fā)展選擇有利的發(fā)展模式,進(jìn)而奠定市場(chǎng)發(fā)展的長(cháng)遠基礎。
4.健全資本市場(chǎng)體系的同時(shí),豐富證券化品種。
國務(wù)院發(fā)出的《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革方向和穩定發(fā)展的若干意見(jiàn)》指出,要大力發(fā)展資本市場(chǎng),積極開(kāi)發(fā)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,建立以市場(chǎng)為主導的品種創(chuàng )新機制。我國目前證券化的資產(chǎn)主要包括房地產(chǎn)抵押貸款、汽車(chē)貸款、銀行的不良資產(chǎn)和各種企業(yè)的應收賬款等。對于我國這樣一個(gè)具有高儲蓄率的國家來(lái)說(shuō),應尋找更好的投資品種,發(fā)掘出更多的證券化產(chǎn)品,促進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展。
5.規范發(fā)展我國的信用評級制度。
針對我國資產(chǎn)和信用評級機構數量少、評估質(zhì)量不高的狀況,我國建立具有國際影響而且權威的資產(chǎn)和信用評級機構勢在必行。與此同時(shí),應對這些評級機構進(jìn)行統一管理,使其獨立發(fā)揮作用,不受其他因素影響,客觀(guān)公正地進(jìn)行評估工作;應學(xué)習其他國家成熟的評級制度經(jīng)驗,用法律手段割斷評估機構和被評估者之間的往來(lái),最終提升我國信用評級機構的威信。
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證券化論文范文第3篇
摘要：中國證券市場(chǎng)創(chuàng )建10多年來(lái)，已取得長(cháng)足的進(jìn)步，但是制度缺陷顯然已經(jīng)制約其發(fā)展，尤其不能很好地應對中國加入WTO后，經(jīng)濟金融全球化和證券市場(chǎng)國際化越來(lái)越激烈的挑戰。加快證券市場(chǎng)的制度創(chuàng )新，尤其是發(fā)展證券信用交易對于我國證券市場(chǎng)的發(fā)展尤為重要。本文在分析了市場(chǎng)環(huán)境變化對我國證券市場(chǎng)的挑戰之后，討論了發(fā)展證券信用交易的意義及模式選擇。
關(guān)鍵詞：制度創(chuàng )新；
信用交易；
模式
一、制度創(chuàng )新——中國證券市場(chǎng)成長(cháng)的動(dòng)力
當前中國證券市場(chǎng)發(fā)展的外部環(huán)境正發(fā)生著(zhù)極大的變化，主要表現在三個(gè)方面：經(jīng)濟金融全球化趨勢日強，證券市場(chǎng)的國際化蔚然成風(fēng)，中國加入WTO使得經(jīng)濟金融全球化與證券市場(chǎng)國際化的影響更加真切。
外部環(huán)境因素的變化無(wú)疑會(huì )給中國證券市場(chǎng)帶來(lái)新的發(fā)展機遇，但更多的是挑戰。因為，中國證券市場(chǎng)有明顯的缺陷：股價(jià)運行的極端不平穩性，投資者行為缺乏理性，極具計劃經(jīng)濟色彩的中國式“分業(yè)模式”阻隔貨幣市場(chǎng)資金與證券市場(chǎng)之外，嚴重威脅到證券市場(chǎng)資金配置功能的正常發(fā)揮。
這就要求我們分析阻礙市場(chǎng)發(fā)展的因素，尋求中國證券市場(chǎng)發(fā)展的途徑。證券市場(chǎng)作為社會(huì )經(jīng)濟復雜大系統的一部分，與外部環(huán)境之間總存在信息和動(dòng)能等的互換，由此獲得推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展的外部動(dòng)力；
證券市場(chǎng)系統的各組成部分也是相互作用、相互協(xié)調的，這是其內部動(dòng)力，而且是市場(chǎng)發(fā)展的根本動(dòng)力(李啟亞,2001)。中國證券市場(chǎng)要在國際化與市場(chǎng)化的趨勢下獲得發(fā)展，應加快對外部市場(chǎng)開(kāi)放的步伐，以便從外部獲取發(fā)展的力量；
但最根本的應該是證券市場(chǎng)的創(chuàng )新，促使中國證券市場(chǎng)適應世界經(jīng)濟和國際資本市場(chǎng)發(fā)展趨勢的過(guò)程。證券市場(chǎng)創(chuàng )新的內容很多，但是我們認為，對于中國證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，最迫切最根本的是制度的創(chuàng )新。因為，大量的研究表明，體制、結構、機制和法律等制度性缺陷已經(jīng)成為我國證券市場(chǎng)發(fā)展的根本，解決市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)力不足的問(wèn)題也應該從制度創(chuàng )新入手。證券市場(chǎng)制度創(chuàng )新的內容主要包括：市場(chǎng)準入制度的創(chuàng )新；
交易制度創(chuàng )新，即發(fā)展多層次的市場(chǎng)，并引入證券信用交易制度；
監管制度創(chuàng )新等。就中國證券市場(chǎng)當前的形勢來(lái)看，進(jìn)行證券信用交易試點(diǎn)，并逐步引入證券信用交易，發(fā)揮買(mǎi)空賣(mài)空機制對于活躍市場(chǎng)，增強市場(chǎng)穩定性等方面的作用應該首先提上制度創(chuàng )新的日程。
二、證券信用交易及其效應分析
證券信用交易是有關(guān)機構對交易者在二級市場(chǎng)上的融資——保證金交易，包括融資和融券兩種形式。證券信用交易在成熟證券市場(chǎng)上占有極其重要的地位,其直接作用是投資人可以以較少的資金做較大規模的投資組合，進(jìn)而刺激證券市場(chǎng)交易的活躍，提高證券市場(chǎng)流動(dòng)性；
政府可以通過(guò)調整保證金比例，達到調節信用供求和穩定股價(jià)的目的。但是我國現行的法規卻將信用交易劃為，這不僅使證券市場(chǎng)喪失了一種極為重要的穩定工具，不利于市場(chǎng)的健康發(fā)展，而且，也使得無(wú)法獲得滿(mǎn)足的對信用交易的客觀(guān)需求，各種形式的違規“透支”屢禁不止，嚴重擾亂了市場(chǎng)秩序。實(shí)際上，信用交易作為連接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的通道，對克服“分業(yè)經(jīng)營(yíng)”情況下，銀行資金不得直接進(jìn)入證券市場(chǎng)，甚至被隔絕于證券市場(chǎng)之外，貨幣政策對股票市場(chǎng)效應不高的情況有直接作用。從這個(gè)意義上講，引入信用交易對我國證券市場(chǎng)的制度創(chuàng )新和發(fā)展有著(zhù)深遠影響。
1.對證券市場(chǎng)發(fā)展的影響。證券信用交易機制的引入，將對證券市場(chǎng)的運行機制產(chǎn)生規范化的影響，有利于其不斷成熟；
而且證券信用交易將導致社會(huì )資金、銀行資金流入證券市場(chǎng)，直接擴大證券市場(chǎng)上的資金供給，對提高證券市場(chǎng)的活躍性和效率具有重要作用。
（1）可以完善股價(jià)形成機制，發(fā)揮市場(chǎng)緩沖器的作用。在實(shí)行審批制，各種證券的供給數量確定，本身缺少替代品的情況下，如果僅存在現貨交易，證券市場(chǎng)將呈單方向運行，在供求失衡時(shí)，股價(jià)必然會(huì )脹跌不定，或者暴漲暴跌。信用交易與現貨交易相互配合，可以增加股票供求的彈性。當股價(jià)過(guò)度上漲時(shí)，“賣(mài)空者”預期股價(jià)將下跌，便提前融券賣(mài)出，增加了股票的供應，現貨持有者也不致繼續抬價(jià)，或乘高出手，從而使行情不致過(guò)熱；
當股價(jià)真的下跌之后，“賣(mài)空者”需要補進(jìn)，增加了購買(mǎi)需求，從而又將股價(jià)拉了回來(lái)。買(mǎi)空機制也同樣可以發(fā)揮類(lèi)似的緩沖器作用（屠光紹，2000）。
（2）可以提高市場(chǎng)連續性，增強證券市場(chǎng)的流動(dòng)性和效率。如果投資者出于某種原因長(cháng)期持有股票，而不輕易賣(mài)出，那么二級市場(chǎng)上的證券交易必然陷于停滯，從而影響到證券市場(chǎng)的價(jià)格信號功能（這正是我國證券市場(chǎng)目前的情況）。此時(shí)如果有投機者參與買(mǎi)進(jìn)，并以信用交易方式增加買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的力量，將會(huì )促進(jìn)市場(chǎng)交易。更重要的是，股票賣(mài)空交易本身存在一種使股價(jià)連續的內在機制。如果硬性的規定賣(mài)空價(jià)格必須高于前面最近一次股票的成交價(jià)，這種機制可以有效地緩解股價(jià)下跌的速度，維持股票市場(chǎng)的連續性。
2.對投資者的影響。利用信用交易，投資者可以小搏大，發(fā)揮乘數作用，從而提高資金的使用效率，創(chuàng )造獲利機會(huì )，在股價(jià)上升時(shí)獲得數倍于全額交易的收益，當然一旦預測失誤，在股價(jià)下跌時(shí)其損失也將數倍于全額交易。這種對收益和損失的放大機制，使得投資者在追求更高收益的同時(shí)面臨很高的風(fēng)險，由此可以培育更加理性的投資者，增強市場(chǎng)發(fā)展的潛力。
3.對管理部門(mén)的影響。證券信用交易制度的內在運行機制可以起到平穩市場(chǎng)的作用，為證券市場(chǎng)監管機構提供了一種靈活、透明和制度化的市場(chǎng)調控手段，即保證金比率。西方成熟證券市場(chǎng)的經(jīng)驗已經(jīng)證明，保證金比率的高低是調節證券信用交易的有效工具，提高保證金比率可以緊縮信用，而降低保證金則可以放寬信用。監管部門(mén)可以根據金融形勢、股票市場(chǎng)交易狀況等條件，通過(guò)信用比例的放寬和收縮來(lái)調節股市的供給和需求。這樣可以使我國證券監管部門(mén)獲得更加市場(chǎng)化的監控手段，擺脫過(guò)多依賴(lài)政策和行政手段的困境，促進(jìn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。
三、我國證券信用交易制度的模式選擇
進(jìn)行信用交易試點(diǎn)，首要的是選擇合適的運作模式，主要應該解決兩方面的問(wèn)題：一是信用來(lái)源問(wèn)題；
二是信用交易的監管問(wèn)題。
1．信用來(lái)源。
證券信用交易制度的核心問(wèn)題是信用的來(lái)源，即提供信用的資金和證券的來(lái)源。根據是否有外部信用的介入，可以分為內部信用模式和外部信用模式。前者即遠期交易，其特點(diǎn)是交易中的信用由買(mǎi)賣(mài)雙方互相授予，無(wú)須從外部第三方引入。而真正具有代表性的是外部信用模式，在貨幣資本儲蓄豐富和股票所有權分散的國家，證券信用交易一般采用外部信用模式。
我們所建議引入的也就是這種模式。在外部信用模式下，買(mǎi)賣(mài)雙方可以從外部第三者處借入所需的資金和證券，根據是否存在專(zhuān)門(mén)的信用融通機構，外部信用模式又可以分為分散授信和集中授信兩種。
在集中授信制度下，存在一個(gè)制度化、集中統一的證券融資公司專(zhuān)門(mén)提供信用交易所需的資金和證券；
有關(guān)部門(mén)通過(guò)證券融資公司調控證券融資業(yè)務(wù)，以此控制流入流出證券市場(chǎng)的資金量。與集中授信不同，分散授信模式下，證券融資機構就是原有的證券商，不再另設專(zhuān)門(mén)化的證券融資公司。美國是分散授信的代表，而日本、韓國等則是實(shí)行集中授信。導致上述不同選擇的根本性原因在于其信用經(jīng)濟成熟度的差異:美國是信用經(jīng)濟高度發(fā)達的國家，完善的信用制度本身足以勝任調控信用規模和在一定程度上控制風(fēng)險的要求。而日本、韓國等的信用經(jīng)濟并不發(fā)達，非市場(chǎng)因素、黑幕交易經(jīng)常造成過(guò)度的投機，甚至由此引發(fā)金融危機，損害實(shí)質(zhì)經(jīng)濟的運行?？紤]到目前我國尚未建立完善的社會(huì )信用體系以及信用經(jīng)濟不發(fā)達的現實(shí)，建議我國信用交易中采用單軌制的集中授信制度，即設立一家或幾家證券融資公司，由其通過(guò)眾多的券商向投資者提供信用融通。
2．監管模式。
證券信用交易的監管主要包括對保證金比率、信用限額、外界信用進(jìn)入市場(chǎng)的監管以及自律管理等內容。
（1）規定并適時(shí)調整信用保證金比率是證券監管部門(mén)調控證券市場(chǎng)的有效手段，保證金比率的調高可以抑制市場(chǎng)過(guò)熱，反之則可以活躍市場(chǎng)交易。信用交易最發(fā)達的美國，由聯(lián)邦儲備委員會(huì )決定和調整保證金比率，目前其初始保證金比率為50%，維持保證金比率為25%。韓國證券交易委員會(huì )規定的初始保證金交易要求為40%或者以上，該比例可根據市場(chǎng)情況進(jìn)行調整?？紤]到我國的信用狀況，宜實(shí)行較高的比率，以降低信用風(fēng)險。因此筆者建議初始保證金應高于50%，維持保證金應在30%以上。
（2）信用限額。過(guò)度的信用交易往往引發(fā)證券市場(chǎng)的過(guò)度投機，而我國證券市場(chǎng)上因為投資收益率較低，一直存在通過(guò)過(guò)度投機獲利的普遍傾向。因此建議對信用貸款或融資規定較低的限額，根據市場(chǎng)的發(fā)展和完善程度適當提高。證券融資公司提供的墊頭信用總額宜以不超過(guò)其資本金為限。
證券化論文范文第4篇
文化因素是任何經(jīng)濟活動(dòng)都無(wú)法回避的基礎，正如美國的丹尼爾·貝爾所說(shuō)：“為經(jīng)濟提供方向的最終還是養育經(jīng)濟于其中的文化價(jià)值系統”。文化價(jià)值系統包裹的是人在經(jīng)濟活動(dòng)中所體現的道德水準、精神品格、價(jià)值觀(guān)念、行為方式，從這個(gè)意義上說(shuō)，經(jīng)濟活動(dòng)本質(zhì)是一種文化活動(dòng)。認清這一點(diǎn)，對于經(jīng)濟活動(dòng)本身非常重要。由此出發(fā)，我們有必要將中國證券市場(chǎng)納入文化的分析范圍，分析中國證券市場(chǎng)文化因素的長(cháng)短優(yōu)劣及其作用影響，揚棄某些負面因素，在已有的積極因素基礎上重構中國證券市場(chǎng)文化。
一、莊股時(shí)代的莊家文化
莊家本是用語(yǔ)，指中某一局的主持人。而股市中的“莊家”則是一個(gè)模糊概念，主要指通過(guò)大量資金進(jìn)行證券買(mǎi)賣(mài)的機構或大戶(hù)。機構大戶(hù)之類(lèi)的莊家除私募基金外，還包括哪些?我們不妨引用兩段話(huà)。1996年12月15日《人民日報》特約評論員文章《正確認識當前股票市場(chǎng)》中指出：“一些資金大戶(hù)利用股市飆升和散戶(hù)跟風(fēng)，頻頻坐莊，輪番炒作。這些大戶(hù)多屬?lài)衅髽I(yè)，憑借其地位、關(guān)系，呼風(fēng)喚雨，牟取暴利?！?000年10月《財經(jīng)》雜志登載的《基金黑幕》“莊家之變”一節在敘述了君安謝幕后說(shuō)：“證券公司莊家們并未就此蟄伏，只是手法更顯‘高明’。在任家眼中，證券投資基金未始不能被利用為做任程序之一環(huán)。此次《財經(jīng)》披露出證據的諸多證券投資基金，也頗多莊家氣了——莊家不會(huì )消失，它們只是前赴后繼?！?/p>
正是莊家們的前赴后繼，才使得莊股綿延不絕，乃至人們將中國證券市場(chǎng)這10年稱(chēng)之為莊股時(shí)代，在這莊股時(shí)代，卻又生成了一種文化——莊家文化。
語(yǔ)言是文化的表征，股市中出現頻率最高、構詞能力最強的是“莊”字。以“莊”作為中心詞構詞的有：長(cháng)莊、短莊、強莊、悍莊、大莊、小莊、老莊、新莊、善莊、惡莊、黑莊、笨莊、蠢莊、臭莊、官莊、坐莊、做莊、撤莊、逃莊、棄莊、爆莊、莊家、莊股、莊網(wǎng)、莊托，等等。這類(lèi)用語(yǔ)常指莊家在股市中的資金實(shí)力、操作手法、做盤(pán)技巧、運作時(shí)間、成敗盈虧及形象類(lèi)型。每一個(gè)詞語(yǔ)似乎都在陳述一個(gè)故事。這些故事經(jīng)典的有：中科創(chuàng )業(yè)是如何崩盤(pán)的，億安科技是怎樣炒上一百元的。中科創(chuàng )業(yè)的故事很“精彩”，莊家是曾為文學(xué)青年的呂梁，他的合作者朱某事先收集了康達爾(中科創(chuàng )業(yè)的前身)90％以上的流通籌碼，呂梁組織機構資金接過(guò)了朱手上50％的籌碼，隨后又編織了“中科系”莊網(wǎng)，“網(wǎng)”進(jìn)了中西藥業(yè)等七、八家上市公司，參與“莊網(wǎng)”炒作的機構有數十家，動(dòng)用資金數十億，而這數十億資金大部分是通過(guò)循環(huán)使用股票質(zhì)押從銀行獲得的貸款，中科系崩盤(pán)后，留給銀行的是大量的壞帳。億安科技的故事則更“神奇”，一個(gè)原名深錦興的4元多的股票，來(lái)一點(diǎn)“納米”題材，炒上一百多元，于是乎莊家與上市公司彈冠相慶，新聞會(huì )開(kāi)到人民大會(huì )堂。一個(gè)又一個(gè)這樣的莊家故事，在股市敘說(shuō)著(zhù)。而故事蘊含的是具有文化性質(zhì)?淖壹壑倒勰?、精神品格、行为方g劍閡岳?，唯利是营，见利忘义，视法律为儿狭P賴(lài)率吒?；为图利，他脴蜃开股其^囊導ㄓ氤沙ば?，制造紓翕材，包装匈T拍?，化腐修\衿媯杏恃菀锍傘笆忻溫省?，成则腰缠艺V穡茉蜿鶯遙鈧帳艿繳撕Φ氖侵行∩⒒А?/P>
更有意思的是，莊家運作已形成明顯的地域特征，東部張揚，西部剽悍，南方詭橘，北方凜烈。與莊家有著(zhù)千絲萬(wàn)縷聯(lián)系的股評也形成鮮明的區域風(fēng)格，有北方、南方之分，京派、海派之別。特征與風(fēng)格的形成往往是文化的沉積，這就從另一個(gè)側面提供了莊家文化存活于證券市場(chǎng)的事實(shí)。
莊家做莊炒作股票，有三個(gè)條件：消息、資金、造勢。消息主要來(lái)自上市公司，有上市公司坦言：莊家厲害。不對，最厲害的是上市公司，沒(méi)有上市公司的消息配合，莊家一點(diǎn)用都沒(méi)有。資金主要來(lái)源于銀行。造勢者則為新聞媒體、咨詢(xún)機構、股評人士。于是，以莊家為核心，以上市公司、銀行、新聞媒體咨詢(xún)機構股評人士為羽翼的利益團伙產(chǎn)生了。為了團伙的利益，莊家與上市公司大搞內幕交易，銀行將違規資金源源不斷地輸入股市，他們肆無(wú)忌憚地違規或鉆空子操作，沆瀣一氣的做局投機，象中科創(chuàng )業(yè)之類(lèi)的莊家乘機聚集幾十億上百億資金操縱一個(gè)系列的股票，聯(lián)手做惡莊。一些不負責任的媒體和證券咨詢(xún)機構則搖唇鼓舌、煽風(fēng)點(diǎn)火、推波助瀾，散布虛假信息誤導股民，引來(lái)無(wú)數中小散戶(hù)落人圈套。
西方經(jīng)濟學(xué)者在解釋華人社會(huì )經(jīng)濟現象時(shí)有“關(guān)系資本主義”的提法，我國也有經(jīng)濟學(xué)家警示：要警惕落入裙帶資本主義的泥坑。以上所述莊家利益團伙行為，事實(shí)上是“關(guān)系”，因素的作用和影響。裙帶關(guān)系本是中國文化中的落后傳統，而在現今中國社會(huì )的實(shí)際生活與經(jīng)濟活動(dòng)中，這種傳統被承傳并顯示出非同尋常的重要性，證券市場(chǎng)亦不例外。莊家就是憑借上層、上市公司、銀行、媒體等關(guān)系網(wǎng)絡(luò )，得以在股市興風(fēng)作浪、呼風(fēng)喚雨?？梢哉f(shuō)，“關(guān)系”，是莊家文化的內在特質(zhì)。
莊家文化是中國證券市場(chǎng)特定發(fā)展階段的特殊產(chǎn)物，其生成是各種因素復合作用的結果。法制不備，有效制度與道德規范欠發(fā)達，這是莊家文化形成的重要因素。中國股市是在試一試的理念中誕生，是在摸索中磕磕碰碰前行，游戲規則尚未齊備，自利的閘門(mén)卻已開(kāi)啟。有學(xué)者指出：我們在資本市場(chǎng)轉型的過(guò)渡時(shí)期，沒(méi)有進(jìn)行及時(shí)、有效的監管，沒(méi)有用一只有形的手來(lái)制裁、制止違規行為。1995年327國債期貨風(fēng)波莊家翻江倒海的折騰最終導致國債期貨市場(chǎng)關(guān)閉也使券商老大萬(wàn)國折戟沉沙，其罪魁禍首是萬(wàn)國證券總經(jīng)理管金生，管金生也是因為327而鋃鐺入獄，但指控他的罪名不是違反期貨交易規則，而是受賄與挪用公款，因當時(shí)沒(méi)有證券犯罪的相關(guān)法律條文。然而，即使后來(lái)有了法律條文，諸如《證券法》，也并未發(fā)揮其應有的法律效用，這就給違法違規者有了可乘之機。同時(shí)，中國股市并非世外桃源，現代文明社會(huì )的浮躁與喧囂，功利與自利必將在股市得到反映，權力尋租、經(jīng)濟腐敗、信用危機像一樣蔓延到證券市場(chǎng)。在一個(gè)道德規范不發(fā)達的市場(chǎng)，而這個(gè)市場(chǎng)又是一個(gè)少有的暴利場(chǎng)所，市場(chǎng)參與主體根本無(wú)任何免疫力抵擋任何的入侵，所以在價(jià)值選擇和價(jià)值追求上帶有濃厚的自利色彩并超越了法律規則與道德范式。
每一種文化都存在著(zhù)價(jià)值評價(jià)問(wèn)題，對莊家文化進(jìn)行價(jià)值評價(jià)的結果是：它對中國證券市場(chǎng)的長(cháng)遠、健康發(fā)展具有消極作用與負面影響。主要表現在：其一，市場(chǎng)參與者的股票買(mǎi)賣(mài)行為偏離了正常軌道。正常情況下，投資者買(mǎi)賣(mài)股票有一定的方向性，即對上市公司的業(yè)績(jì)進(jìn)行分析后再做出投資決策。但在一個(gè)莊家文化浸的市場(chǎng)，投資者已失去了這種方向性，信奉的是“股不在好，有莊則靈”，尋莊、跟莊、與莊共舞成為廣大中小散戶(hù)的市場(chǎng)行為。其二，莊股的暴利效應，衍生了人們希求速利、一夜暴富的僥幸心理，助長(cháng)了人們渴望財富的狂熱情緒。因渴望財富而形成的狂熱，正是股市泡沫產(chǎn)生的重要原因。過(guò)度的泡沫將導致股災，股災則會(huì )導致經(jīng)濟崩潰。
莊家文化雖不是證券市場(chǎng)總體文化，卻已成為危及中國證券市場(chǎng)的一大毒瘤，當予以揚棄。需要注意的是，揚棄的是莊家經(jīng)年積淀而成的屬于文化范疇的價(jià)值觀(guān)念、精神品格、行為方式，而不是莊家本身。在國際資本市場(chǎng)，每一個(gè)股市都存在著(zhù)類(lèi)似莊家的角色，人稱(chēng)之為“坐市商”。用什么符號形式表示并不重要，重要的是文化內涵。如果莊家自身來(lái)一次文化涅邡，變成按游戲規則運作的“坐市商”，帶給證券市場(chǎng)的將是生氣與活力。
二、文化重構與規范發(fā)展
從對莊家文化的分析中可以得到一個(gè)有益的啟示，中國證券市場(chǎng)要健康持續地發(fā)展，必須規范，必須在規范中發(fā)展，在發(fā)展中進(jìn)一步規范。而文化重構的目的就在于促進(jìn)中國證券市場(chǎng)的規范發(fā)展。
中國證券市場(chǎng)文化重構并非全盤(pán)否定，推倒重來(lái)，而是對原有文化因素的激濁揚清，去偽存真。在中國證券市場(chǎng)的建立與發(fā)展中，精英文化曾產(chǎn)生過(guò)重大作用。在計劃經(jīng)濟的80年代，一批在美國華爾街闖蕩的富有遠見(jiàn)的中國留學(xué)生回國與國內經(jīng)濟界的精英們?yōu)橥苿?dòng)建立市場(chǎng)經(jīng)濟的證券市場(chǎng)積極奔走，他們執著(zhù)追求與不懈努力的精神，終于催生了中國證券市場(chǎng)這個(gè)嬰兒。而經(jīng)濟學(xué)界的理論智慧使證券市場(chǎng)破譯了前進(jìn)道路上的一個(gè)個(gè)難題而一步步走向成熟。精英文化的另一種表現形式是憂(yōu)患意識，如一些專(zhuān)家學(xué)者及市場(chǎng)人士對中國證券市場(chǎng)的不滿(mǎn)與批評，正是股市憂(yōu)患意識的表現。不滿(mǎn)表明這個(gè)市場(chǎng)存在缺陷，批評是為了建設。市場(chǎng)在運轉時(shí)、在前進(jìn)中，要有人為之鼓與歌，更要有人為之憂(yōu)與思。減否褒貶，聲音不同，不僅不會(huì )造成市場(chǎng)混亂，相反，卻可以促進(jìn)市場(chǎng)的規范發(fā)展。如果當初沒(méi)有人將《基金黑幕》白之于天下，沒(méi)有人深揭股市暗瘡，也就不會(huì )有今天的重典治股。這種深含優(yōu)秀傳統文化底蘊而又極具當代價(jià)值的憂(yōu)患意識以及精英文化在證券市場(chǎng)中所表現出的積極進(jìn)取、勇于開(kāi)拓、大膽求索的精神，將作為文化基因傳承下去，亦將作為中國證券市場(chǎng)文化重構的基石。
中國證券市場(chǎng)文化重構的首要任務(wù)是加強制度建設，以形成公開(kāi)、公平、公正的市場(chǎng)環(huán)境。關(guān)于這一點(diǎn)，管理層給予了充分關(guān)注并付諸實(shí)踐，制定了不少法律法規。但是，完整的制度建設應該包括兩方面：一是法律條文，二是人們在行動(dòng)中恪守規范。厘定嚴格的法律條文很重要，但必須得到人們的普遍遵守才具有權威性和約束力，否則只能是一紙空文。因此，只有當人們將法律條文轉化成實(shí)際的行為準則時(shí)，制度才具有了真正意義。而證券市場(chǎng)實(shí)際的情形是，一些黑莊、惡莊為了利益最大化，敢于在法律的刀口上舔血，敢于以身試法，內幕交易、操縱股市的違法行為公行于市。要改變這種狀況，重要的是必須對那些違法者繩之以法，予以嚴厲懲處，以儆效尤，使市場(chǎng)主體有所畏懼而自覺(jué)守法。需要引起足夠注意的是，懲處要及時(shí)，不要在違法事件發(fā)生后才姍姍來(lái)遲，監管要均衡，不要搞一陣風(fēng)。懲處不及時(shí)，會(huì )影響投資者信心；
監管一陣風(fēng)，風(fēng)聲一過(guò)，沉渣又將泛起，市場(chǎng)也就難以走出“一管就死，一放就亂”的怪圈。
社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟其所以是社會(huì )主義的，就在于它昭示了一種制度的文明，即在經(jīng)濟運行機制與規則中強調人文精神，其中最重要的是正義精神，其主要表達形式是經(jīng)濟正義和社會(huì )正義。而作為社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟重要組成部分的證券市場(chǎng)同樣存在著(zhù)對正義尤其是經(jīng)濟正義的追求。
關(guān)于證券市場(chǎng)所追求的經(jīng)濟正義的基本涵義，引用學(xué)者的觀(guān)點(diǎn)，結合證券市場(chǎng)的實(shí)際情況，可作如下表述：制度及規則公正、合理，維護投資大眾尤其是中小投資者的利益；
經(jīng)濟行為在追求利潤最大化的同時(shí)，遵循可持續發(fā)展原則；
經(jīng)濟行為體現“經(jīng)濟人”與“倫理人”的統一。
制度及規則公正、合理，這實(shí)際上是制度建設的價(jià)值取向問(wèn)題。證券市場(chǎng)是一個(gè)最大的利益角逐場(chǎng)，在這個(gè)角逐場(chǎng)中，由于信息不對稱(chēng)、資金實(shí)力懸殊等原因，中小投資者始終是一個(gè)處于劣勢地位的弱勢群體，維護中小投資者利益應該成為制度規則制訂的重要取向。隨著(zhù)市場(chǎng)的發(fā)展和中小投資者的增多，管理層已越來(lái)越清楚地認識到這一點(diǎn)。從已出臺的一系列制度來(lái)看，公正、合理的原則貫穿其中，明顯地傾向于保護投資大眾的利益。但是，如前面所說(shuō)，制度制定只是一個(gè)方面，另一方面是要切實(shí)落實(shí)，將紙上制度變成現實(shí)。
證券市場(chǎng)的可持續發(fā)展主要表現在可持續融資與可持續投資，而莊家過(guò)度的惡意的炒作，只會(huì )使股價(jià)偏離價(jià)值而畸形高企，產(chǎn)生大量泡沫，其結果是這個(gè)市場(chǎng)既難以融資又無(wú)法投資。世界證券市場(chǎng)的歷史教訓值得注意：1720年英國倫敦股市在“南海泡沫”后一百余年未發(fā)行過(guò)一只股票；
1929年美國紐約股市崩盤(pán)的結果是資本主義世界十年的蕭條；
1989年日本東京股市崩盤(pán)后十年未能發(fā)揮作用，大公司無(wú)法通過(guò)股市融資，券商紛紛倒閉。保證證券市場(chǎng)的可持續發(fā)展，需要市場(chǎng)參與各方做出真正負責任的、長(cháng)期的努力，而其中基金和券商的精英模范作用尤其重要，如果基金和券商仍醉心通過(guò)內幕交易、暴炒股價(jià)來(lái)獲取高額利潤，將會(huì )阻礙證券市場(chǎng)的持續發(fā)展。
西方經(jīng)濟學(xué)把市場(chǎng)的利益主體稱(chēng)為“經(jīng)濟人”，即最大化地追求和實(shí)現個(gè)人利益的人。因此，“經(jīng)濟人”的行為具有自利性。與此一致的是，資本追求自私。資本市場(chǎng)中“經(jīng)濟人”的自利與自私驅使其挾資本流連于股市，流連于股市的資本不斷循環(huán)吞吐，使證券市場(chǎng)生生不息。但是，這種自利與自私若不加以恰當的引導與規范，就有可能被放大、被強化，從而有可能泛化為對證券市場(chǎng)的破壞性力量。上文所征引的倫敦、紐約、東京股市的悲劇，不能不說(shuō)是投資者自利自私的極度膨脹、對財富的渴求達到瘋狂地步而導致的結果。引導與規范，一靠法律約束，二靠倫理調節。法律是依賴(lài)國家強制履行，且是事后懲處，成本高昂。倫理調節是依靠倫理道德之手運用道德和正義原則、價(jià)值標準、行為規范來(lái)調節人們的經(jīng)濟行為，通過(guò)人的道德自覺(jué)與自律來(lái)遏制白利自私的膨脹、防范違規行為的發(fā)生。更為重要的是，倫理調節可以貫穿于“經(jīng)濟人”的行為過(guò)程，這一過(guò)程也是實(shí)現“經(jīng)濟人”與“倫理人”統一的過(guò)程。怎樣將兩者統一起來(lái)?中國有句關(guān)于經(jīng)濟道德的名言：君子愛(ài)財，取之有道。孟子亦言：“非其道，則一簞食不可受于人；
如其道，則舜受堯之天下，不以為泰?！本訍?ài)財并取之，人性使然，但必須循“道”。這個(gè)“道”，就是合乎社?嶙莢蠔偷賴(lài)鹿娣丁6と諧〉摹暗饋?，就是手C嬖蠐朧諧÷桌懟J諧嬖蛞蟆熬萌恕鋇幕窶侄偽匭敕戲曬嬖潁窶て誑刂圃詮嬖蛟市淼姆段е?；手C÷桌砼懦獾氖恰熬萌恕蔽死孀畬蠡誨嗍侄蔚男形?，搦g氖俏爍鋈嘶蛐∪ψ永娌幌鷙依嬗脛行蹲收呃嫻男芯丁K?，“经济人”与W桌砣恕鋇耐騁恢饕逑衷誥瞇形蝦跏諧∮蝸飯嬖潁硇醞蹲?，规穼λ做崿既利己，又要有利又o諧〉慕】搗⒄埂?nbsp;然而，證券市場(chǎng)的財富陷阱與暴利誘惑，要使“經(jīng)濟人”與“倫理人”統一于一體，并非是一件容易的事。證券投資基金曾經(jīng)市場(chǎng)形象欠佳，就是因為基金本身過(guò)分突出了“經(jīng)濟人”的逐利要求而忘記了作為“倫理人”應承擔的社會(huì )道德責任。關(guān)于基金的社會(huì )道德責任，人們已成共識，即保障股市穩定，分散股市風(fēng)險。其實(shí)，何止基金未曾意識到自己的社會(huì )道德責任。道德失范，倫理無(wú)常在中國證券市場(chǎng)并不鮮見(jiàn)?？蓡?wèn)題在于，連基金這樣的市場(chǎng)精英尚且如此，又有誰(shuí)去扛起正義之旗?
談到正義，與證券市場(chǎng)有關(guān)的傳媒應該是“鐵肩擔道義，妙手著(zhù)文章”，從輿論上給予證券市場(chǎng)嚴格監督、公正批評，盡可能提供給投資者真實(shí)的信息、可靠的分析和有價(jià)值的投資參考。但在“呀”的誘惑與驅動(dòng)下，一些媒體包括證券咨詢(xún)機構、股評人士已淪落為莊家的“御用文人”，不僅失責，而且失德。莊家違犯國家法律操縱股市可以繩之以法，而那些推波助瀾的“御用文人”卻可以遠離法網(wǎng)，因為暫時(shí)無(wú)“法”可治。在此情況下，道德自律與正義自覺(jué)就顯得尤為重要。一個(gè)嚴肅而負責任的媒體，應該而且必須堅持社會(huì )正義，恪守道德規范，遵守“公開(kāi)、公平、公正”的市場(chǎng)原則，努力營(yíng)造尊重事實(shí)、追求透明的輿論氛圍，而不是為黑莊惡莊造市搖旗吶喊，然后用一句“風(fēng)險自負”來(lái)推卸一切責任。
證券化論文范文第5篇
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；
住宅抵押貸款證券化；
信托收益憑證；
特設機構SPV
證券化是一項綜合性非常強的系統工程，論文證券化中交易結構的嚴謹有效性需要由相應的法律予以保障，而且資產(chǎn)證券化涉及的市場(chǎng)主體較多，它們之間權利義務(wù)的確定也需要以相應的法律為標準，必然需要法律上的協(xié)調。我國雖然沒(méi)有系統地出臺資產(chǎn)證券化法律，但《證券法》、《公司法》、《信托法》等等相關(guān)法律已經(jīng)很完善，證券法和其他法律文件為證券化留下足夠的發(fā)展空間，從歷次金融領(lǐng)域重大舉措來(lái)看，在立法上通常都是由國務(wù)院頒布有關(guān)條例，然后由最高人民法院配套司法解釋?zhuān)詈笥杀O管部門(mén)制訂行政規章，2005年4月中國人民銀行出臺了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，為即將在中國建設銀行和國家開(kāi)發(fā)銀行即將實(shí)行抵押貸款證券化提供了暫行條例，使得我國對資產(chǎn)證券化的監管法律更加完善，完全有能力對資產(chǎn)證券化的各個(gè)環(huán)節進(jìn)行監管。以美國為例，該國也沒(méi)有一部專(zhuān)門(mén)針對證券化監管的法律，但以《證券法》、《證券交易法》、《統一商法》等構成的美國資產(chǎn)證券化法律體系足以保證資產(chǎn)證券化的順利實(shí)行。中國建設銀行和國家開(kāi)發(fā)銀行即將實(shí)行抵押貸款證券化，那么我國對證券化應如何監管、適用哪一部法律，要回答這個(gè)問(wèn)題首先則必須明確界定證券的法律性質(zhì)。
證券的法律性質(zhì)不僅直接決定著(zhù)發(fā)起人、發(fā)行人、和投資者之間的權利義務(wù)關(guān)系和風(fēng)險分配，還決定著(zhù)該證券究竟適用哪部法律規范，如果證券性質(zhì)是債券，則應當適用《公司法》、《企業(yè)債券管理條例》、和有關(guān)金融債券的規定；
如果性質(zhì)為所有權憑證，則應當符合有關(guān)部門(mén)債券轉讓和買(mǎi)斷法律規定；
如果為信托收益憑證，則應當符合《信托法》規定。因此在發(fā)行證券之前，必須明確定證券的法律性質(zhì)。
①作為債券的證券的法律性質(zhì)及效果。在我國成立公司型SPV還有一定的法律障礙，中國的行業(yè)和公司管制十分嚴格，根據我國目前有關(guān)民商法律，注冊資本制度限制、銀行和證券分業(yè)經(jīng)營(yíng)制度的限制、證券發(fā)行的資格限制使得我國目前無(wú)法成立公司型SPV，必須頒布特別法進(jìn)行規范。雖然采用債券的形式實(shí)施證券化在目前還不可行，但在國際上抵押貸款證券化中采用債券的形式發(fā)行證券的方式最常見(jiàn)，既然該資產(chǎn)證券的法律屬性是債的性質(zhì)，那末就必然受到關(guān)于債券的法律規定的監管和制約，這些法律監管和制約表現在以下幾個(gè)方面：
a．證券化資產(chǎn)的權屬上，資產(chǎn)的所有權仍然歸屬于發(fā)行人，畢業(yè)論文不能絕對排除發(fā)行人的其他債權人對該資產(chǎn)的追索權，尤其是在發(fā)行人破產(chǎn)的情況下。
b．追索權上，投資者在不能完全通過(guò)資產(chǎn)或處置抵押品所產(chǎn)生的現金流獲得償付的情況下，有權直接向發(fā)行人追索，直至參加發(fā)行人的破產(chǎn)清算，因此資產(chǎn)的收益風(fēng)險仍然由發(fā)行人負擔。
c．對于發(fā)行人挪用資產(chǎn)所產(chǎn)生的現金流(即無(wú)處分權)的，依據我國法律，投資者不能對抗善意第三人，即無(wú)物權上的排他追及權。
d．在證券的發(fā)行上，應當適用《公司法》和《企業(yè)債券管理條例》等法規，如果不作修改，則根據這些法規，SPV作為發(fā)起主體幾乎沒(méi)有可能。
采用債券的形式發(fā)行證券，SPV與發(fā)起人之間一般是買(mǎi)賣(mài)法律關(guān)系，即通常所說(shuō)的“真實(shí)銷(xiāo)售”。通過(guò)“真實(shí)銷(xiāo)售”，SPV對基礎資產(chǎn)享有了完全的所有權，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，基礎資產(chǎn)不能作為其破產(chǎn)資產(chǎn)，也能使證券化資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離；
而SPV與投資者的關(guān)系就是債的法律關(guān)系，受合同法約束，即投資者為債權入，SPV為債務(wù)人。投資者享有按期收回債券本金利息的權利，享有轉讓投資、了解發(fā)行人財務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況的權利和法律規定的有關(guān)債券人的其他相關(guān)權利。SPV作為債務(wù)人負有按期支付債券本金、利息的無(wú)限責任。
②作為票據的證券的法律性質(zhì)及效果。發(fā)行人不僅可以在資本市場(chǎng)上實(shí)行資產(chǎn)證券化，還可以在貨幣市場(chǎng)上實(shí)行證券化，通常證券化工具是票據，例如，票據雖然本質(zhì)上是一種債，應當受到債的法律關(guān)系的調整(在這方面與債券相同)，但由于票據在商業(yè)活動(dòng)中已經(jīng)形成了獨特的規范體系，因此在法律性質(zhì)上體現出許多與債券不同的地方，主要體現在法律適用上，票據主要受票據法調整，一般不適用債券的法律法規；
在追索權上，票據法規定票據的持有人可以向其前手無(wú)條件追索，直至票據簽發(fā)人(即發(fā)行人)，而債券持有人只能向發(fā)行人追償；
在發(fā)行上，票據的發(fā)行條件比債券簡(jiǎn)單，發(fā)行程序也比較便利，法律上的限制少，監管起來(lái)也更簡(jiǎn)單。
a．在法律適用上，票據主要受到票據法調整。
b．在運用目的上，我國法律排出了票據的融資功能，僅把票據作為支付工具使用，碩士論文即票據的簽發(fā)必須有真實(shí)的交易關(guān)系作為基礎，而債券則是一種融資工具，并非支付工具。在我國現行的法律制度下，資產(chǎn)證券化無(wú)法以票據作為工具，這實(shí)際上意味著(zhù)我國的資產(chǎn)證券化不能用于短期融資。
c．在追索權上，票據的持有人可以向其前手無(wú)條件追索，一直到票據簽發(fā)人即發(fā)行人，而債券持有人只能向發(fā)行人追償，因此我國法律對票據持有人的保護更嚴格。
d．在發(fā)行上，票據的發(fā)行條件比債券簡(jiǎn)單，門(mén)檻低發(fā)行程序也比較便利。
③作為信托收益憑證的證券的法律性質(zhì)及效果。在抵押貸款證券化的交易過(guò)程中，發(fā)行人SPV作為委托人的發(fā)起人(即銀行)取得抵押款組合，并作為信托資產(chǎn)。隨后將信托財產(chǎn)分割成單位，將本屬于委托人的受益權出售給投資者，投資者取得收益憑證，并因此作為受益人擁有信托財產(chǎn)的收益權，收益范圍為包括一切因管理或處置信托財產(chǎn)而產(chǎn)生的收益。根據信托法規定，在委托人不是信托唯一受益人的情況下，信托財產(chǎn)獨立于委托人的其他財產(chǎn)。因此，在信托收益權部分轉讓給投資者后，信托財產(chǎn)具備獨立性，不作為委托人的遺產(chǎn)和清算財產(chǎn)。由于我國已經(jīng)頒布了信托法，所以，以信托收益憑證的方式實(shí)現抵押貸款證券化在法律監管上具備了可行性。但信托收益憑證還將會(huì )受到以下的法律制約：
a．法律性質(zhì)上，信托收益憑證能否作為證券對待。我國立法雖然對于信托收益憑證是否可以作為證券尚未有明確法律規定。根據我國《證券法》規定，一種憑證是否作為證券對待，應當有法律或行政法規予以確定。在信托收益憑證沒(méi)有被法律或行政法規確立為證券前，不能作為證券對待。雖然我國已經(jīng)發(fā)行了許多信托計劃，但這些信托計劃不過(guò)只是合同而已。與證券比，這些合同在流動(dòng)性、無(wú)因性、規范性等法律保護方面顯得十分弱小，不能實(shí)現規?；蜆藴驶l(fā)展。
b．在資產(chǎn)權屬上，信托財產(chǎn)的名義所有人是受托人。所謂“名義所有人”是指受托人只有受托之名，而無(wú)所有人之實(shí)，醫學(xué)論文不承擔貸款的違約風(fēng)險，委托人也不承擔違約風(fēng)險；
違約風(fēng)險的實(shí)際承擔者是投資者，但與所有權憑證不同，投資者不是資產(chǎn)的所有人只有權分享因信托財產(chǎn)而產(chǎn)生的收益，這意味著(zhù)受益人在法律上無(wú)權直接追索貸款關(guān)系中的債務(wù)人，而如果是所有權憑證，則有權追索。
c．在追索權上，信托受益憑證對委托人和受托人的追索隔離最徹底，受益人只能自行承擔因貸款無(wú)法償還而產(chǎn)生的風(fēng)險。作為對等條件，破產(chǎn)隔離也最徹底。
d．現金流權屬上，現金流名義上屬于受托人，但由于現金流被要求注入到一個(gè)獨立的受托管理帳戶(hù)上，并由托管人監督資金的劃撥，因此，被受托人挪用的可能性很小。如果被挪用，受益人不能直接向資金接受方追索，但可以向受托人和托管人追償，因為他們違反了信托義務(wù)。
e．在發(fā)行條件上，由于信托受益憑證不同于債券，因此不必適用有關(guān)公司法或其他發(fā)債法規的相關(guān)規定。
采用信托收益憑證的形式發(fā)行，SPV與發(fā)起人之間的法律關(guān)系。是信托法律關(guān)系，即發(fā)起人將基礎資產(chǎn)(住宅抵押貸款)轉讓給SPV，成立信托關(guān)系，由SPV作為證券的發(fā)起人，在此信托關(guān)系中委托人為發(fā)起人，受托人為SPV，信托財產(chǎn)為證券化資產(chǎn)組合，受益人則為信托收益證書(shū)的持有人(即投資者)，根據信托的法律關(guān)系，發(fā)起人將基礎資產(chǎn)信托于SPV以后，這一資產(chǎn)的所有權就屬于SPV，發(fā)起人的債權人就不能對這部分資產(chǎn)主張權利，從而實(shí)現了證券化資產(chǎn)與發(fā)起人破產(chǎn)隔離的要求；
SPV與投資者之間的法律關(guān)系則為信托法律關(guān)系，受信托法的約束，信托文件詳細記載了雙方之間的權利義務(wù)關(guān)系。SPV作為受托人，應當遵守信托文件的規定，履行誠實(shí)、信用、謹慎、有效管理的義務(wù)，為受益人的最大利益處理信托事物，但不對財產(chǎn)管理產(chǎn)生的虧損承擔法律責任，除非證明有過(guò)錯行為。受益人則根據信托文件享有信托財產(chǎn)及其衍生權益，但不得干涉受托人的財產(chǎn)管理事物。
此外，我國還可以采用巴塞爾新資本協(xié)議對資產(chǎn)證券化的監管要求，巴塞爾新資本協(xié)議對資產(chǎn)證券化框架下的信用風(fēng)險作了明確的界定，并且規定了資產(chǎn)證券化項下處理信用風(fēng)險的標準化方法，以此來(lái)對證券化的資產(chǎn)和信用風(fēng)險進(jìn)行內部評級，使風(fēng)險的控制有一個(gè)量化的標準。在未來(lái)的證券化實(shí)施過(guò)程中這些標準都可以逐步實(shí)行。
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