打開(kāi)文本圖片集
摘要：PPP項目部由于其參與方眾多，各參與方之間需經(jīng)過(guò)周密的合同安排，再加上PPP建設項目本身的復雜性，PPP項目必然涉及到復雜的風(fēng)險因素。本文首先根據PPP項目風(fēng)險是否可控把PPP項目融資風(fēng)險分為不可控風(fēng)險和可控風(fēng)險，其次結合原有的項目風(fēng)險評估方法，提出了風(fēng)險影響圖法-蒙特卡洛模擬分析-敏感性分析方法對PPP項目融資風(fēng)險進(jìn)行量化。并介紹運用該方法量化PPP項目融資風(fēng)險的過(guò)程。
關(guān)鍵詞：PPP融資項目；風(fēng)險影響圖法；蒙特卡洛模擬分析；敏感性分析；PPP項目融資風(fēng)險量化
中圖分類(lèi)號：F08 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2015）006-0000-03
一、PPP項目概念和風(fēng)險因素分析
PPP（Public Private Partnerships）即公私合作制，PPP模式下政府部門(mén)和私人機構之間形成了一種合作伙伴關(guān)系，政府部門(mén)與企業(yè)機構通過(guò)簽訂合同的方式明確界定彼此在公共項目中的權利與職責，從而確保合作項目的順利完成。該模式作為一種新型的項目融資模式，將政府、企業(yè)投資者和金融機構的優(yōu)勢結合起來(lái)，既減輕了財政壓力，提高了運營(yíng)效率和服務(wù)質(zhì)量，同時(shí)也為企業(yè)投資者和相關(guān)金融機構帶來(lái)穩定的收益。但是采用 PPP 模式建設的基礎設施和公用事業(yè)通常具有建設周期較長(cháng)、投資巨大、融資結構復雜、參與方眾多等特點(diǎn)，往往存在著(zhù)很大的風(fēng)險。對影響PPP項目風(fēng)險因素的識別和選取適當的評價(jià)方法進(jìn)行風(fēng)險量化，是PPP 項目的順利進(jìn)行和各參與方獲得收益的關(guān)鍵。
PPP 模式的參與方眾多，各參與方之間的合同安排復雜，必然涉及到復雜的風(fēng)險因素。結合國內外PPP項目經(jīng)常涉及到的風(fēng)險，根據項目風(fēng)險是否可控本文把PPP項目融資風(fēng)險分為不可控風(fēng)險和可控風(fēng)險，在可控風(fēng)險的基礎上按著(zhù)PPP項目生命周期為線(xiàn)把風(fēng)險又細化為項目初始階段風(fēng)險、項目建設階段風(fēng)險和項目運營(yíng)管理階段風(fēng)險。如下圖1所示：
由于PPP建設項目的復雜性和基礎建設項目投資建設任務(wù)的一次性特征，每個(gè)PPP建設項目的風(fēng)險也是不盡相同的，上述表格中的風(fēng)險是PPP項目建設過(guò)程中的常見(jiàn)的風(fēng)險，遇到具體PPP項目還是要結合其他風(fēng)險評估方法來(lái)進(jìn)行補充。
二、PPP項目風(fēng)險分析方法概述
對PPP項目風(fēng)險進(jìn)行識別后重要的是對以識別的風(fēng)險進(jìn)行量化，風(fēng)險量化也是PPP項目風(fēng)險管理的重要任務(wù)，目前國內外學(xué)者結合實(shí)踐經(jīng)驗已研究出多種適用于項目風(fēng)險定量分析的方法和技術(shù)。
1.風(fēng)險影響圖法
該方法由美國 Howard 教授等人提出的一種表征決策分析的網(wǎng)絡(luò )圖形，它是概率估計和決策分析的圖形表性，是將貝葉斯條件概率定理應用于圖論的成果，是復雜的不確定性決策問(wèn)題的一種新穎有效的圖形表征語(yǔ)言，數學(xué)概念完整，關(guān)于概率估計、備選方案、決策者偏好和信息狀態(tài)說(shuō)明完備，具有決策樹(shù)不可比擬的優(yōu)點(diǎn)。影響圖的最大優(yōu)點(diǎn)是：一是能直觀(guān)表示隨機變量間的相互關(guān)系；二是計算規模隨著(zhù)不確定因素個(gè)數呈線(xiàn)性增長(cháng)。在進(jìn)行不確定性推理、實(shí)現智能決策方面均有很大的優(yōu)越性，可進(jìn)一步深入研究。
2.敏感性分析
在建設項目中該方法主要用于評估確定型風(fēng)險變量對項目目標的影響，敏感程度或敏感性是指由于特定因素或變量（如某一材料價(jià)格變動(dòng)）的變化而引起評估目標（如項目成本、工期或質(zhì)量標準）的變動(dòng)幅度。敏感性分析可以幫助人們確定評估對象對哪個(gè)變量或因素的變化最為敏感、哪個(gè)其次，從而可以排出各種因素對項目目標的敏感性順序，敏感性強的因素將給項目帶來(lái)較大的風(fēng)險。一般在項目決策階段的可行性研究中使用敏感性分析較為常見(jiàn)，使用這種方法，能向決策者簡(jiǎn)要地提供可能影響項目目標變化的主要因素及其影響的重要程度，使決策者可以?xún)?yōu)先考慮某種最敏感因素對項目的影響。
3.模糊數學(xué)評價(jià)方法
從不確定性的角度可以將項目風(fēng)險分為隨機性風(fēng)險和模糊性風(fēng)險。所謂隨機性意味著(zhù)項目風(fēng)險發(fā)生的偶然性，而模糊性在于通過(guò)現有的資料、理論和經(jīng)驗知識，人們對風(fēng)險發(fā)生的統計規律還不可能可靠地把握。模糊數學(xué)是處理不確定性的有力工具，采用模糊綜合評價(jià)的方法測定項目風(fēng)險，即不是對一項風(fēng)險的大或小做出絕對的評價(jià)，而是綜合主要影響因素確定項目風(fēng)險大小的隸屬程度，也就是說(shuō)對項目風(fēng)險評價(jià)不是用一個(gè)數值，而是用風(fēng)險評定集上的一個(gè)模糊子集進(jìn)行表達。這是一種構建在風(fēng)險因素遞階層次結構基礎上，綜合專(zhuān)家經(jīng)驗，將定性問(wèn)題定量化分析的評價(jià)方法，可以比較全面和確切的反映對于項目風(fēng)險的評判信息，并對項目“感覺(jué)性風(fēng)險”的模糊屬性進(jìn)行表達?；谀：龜祵W(xué)的各種方法主要是利用隸屬度及模糊推理的概念對風(fēng)險事件進(jìn)行排序，以改進(jìn)的模糊綜合評價(jià)法為基礎，由 AHP 法確定各指標的相對權重，運用定性和定量相結合、專(zhuān)家評價(jià)和科學(xué)計算互為補充的系統分析方法，給出定量的評價(jià)結果。構建項目風(fēng)險遞階層次，邀請專(zhuān)家分析各層次內每項因素在風(fēng)險形成中的作用和影響，并按 AHP 方法打分確定每一個(gè)風(fēng)險因素的權重。
基于模糊數學(xué)的方法存在以下問(wèn)題：確定隸屬度比較困難；隸屬度在評價(jià)過(guò)程中可能發(fā)生變化，從而使得結果改變；模糊方法還有一些爭議；對于波動(dòng)信息利用不夠。 此種方法主要適應于影響因素的性質(zhì)和活動(dòng)無(wú)法用數學(xué)來(lái)定量描述的活動(dòng)。
4.蒙特卡洛模擬分析
該技術(shù)是一種依據統計理論，利用計算機來(lái)研究風(fēng)險發(fā)生概率或風(fēng)險損失數值的計算方法。其基本原理是將目標變量用一個(gè)數學(xué)模型表示，即模擬模型，模擬模型中盡可能綜合影響該目標變量的主要風(fēng)險變量。每個(gè)風(fēng)險變量用一個(gè)具體的概率分布來(lái)描述。然后利用隨機數發(fā)生器來(lái)產(chǎn)生隨機數，再根據這一隨機數在各個(gè)風(fēng)險變量的概率分布中取一個(gè)值。當各個(gè)風(fēng)險變量的取值確定后，風(fēng)險對財務(wù)評價(jià)指標的影響就可根據所建立的模擬模型計算得出，這樣重復試驗，通過(guò)產(chǎn)生隨機數得出風(fēng)險具體值。蒙特卡洛方法的價(jià)值，在于可用數學(xué)模擬出復雜過(guò)程、危險性系統、耗資巨大的實(shí)驗或實(shí)驗手段無(wú)法重現的自然過(guò)程的結果。在目前的工程項目風(fēng)險分析中，應用的也相對比較廣泛和較為精確。蒙特卡洛模擬技術(shù)具有許多優(yōu)點(diǎn)，如：對模擬變量的概率分布沒(méi)有過(guò)多的要求和約束、能有效處理模擬變量之間的復雜相關(guān)性，在風(fēng)險分析中不需要大量的改動(dòng)、基本模型不需要發(fā)生太大的變化；但也存在一些局限性，如只能解決較為單純風(fēng)險問(wèn)題都已確定的風(fēng)險評價(jià)，不能全面反映項目各風(fēng)險因素間的相互影關(guān)系，需要將模擬方法的不確定分析和敏感性分析等其他方法配合使用。
三、PPP項目融資風(fēng)險量化
項目運作過(guò)程中每一個(gè)環(huán)節都存在著(zhù)一些不確定的因素，要想能對這些風(fēng)險因素很好的進(jìn)行管理和控制，獲得預期收益，就必須考慮這些不確定性因素，并充分利用所能獲得的信息，進(jìn)行度量和評價(jià)。綜合上文闡述的PPP項目風(fēng)險量化方法，本文采用風(fēng)險影響圖法-蒙特卡洛模擬分析-敏感性分析方法對PPP項目融資風(fēng)險進(jìn)行量化。如此風(fēng)險影像圖法能彌補蒙特卡羅模擬分析上各風(fēng)險因素之間的相互影響關(guān)系之局限性，敏感度性分析又能提供可能影響項目目標變化的主要因素及其影響的重要程度，便于決策者對項目風(fēng)險的全訪(fǎng)問(wèn)把控。
1.風(fēng)險影響圖的構造和分析
（1）活動(dòng)辨識。將PPP項目分解為基本組成單位—活動(dòng)，清楚每一活動(dòng)內容及相關(guān)活動(dòng)，繪制PPP項目計劃網(wǎng)絡(luò )圖以表示各個(gè)活動(dòng)之間的聯(lián)系。
（2）風(fēng)險因素及影響辨識。通過(guò)對每一個(gè)影響因素所實(shí)現的活動(dòng)分析，辨識出其對最終研究對象的影響。為此，要對每一個(gè)活動(dòng)單元逐一考慮，弄清楚影響的邏輯關(guān)系和時(shí)間關(guān)系，然后在對一些比較重要的因素進(jìn)一步分析研究。
（3）風(fēng)險因素相關(guān)性分析。辨識出重要的風(fēng)險影響因素后，在根據研究目的，按照活動(dòng)的時(shí)間順序和邏輯關(guān)系，采用影響圖機構表示個(gè)風(fēng)險因素之間的內在聯(lián)系。如圖1所示：
風(fēng)險組合為C=影像圖，其中“×”表示該節點(diǎn)為積節點(diǎn)，“+”表示該節點(diǎn)為和節點(diǎn)，C受等因素的影響；圖2為基本影響圖，圖中風(fēng)險L直接受w，m的影響，間接受w，t的影響，從圖中我們可以直觀(guān)的定性分析項目風(fēng)險結構，利用計算機可以實(shí)現正規數量化分析。
2.蒙特卡洛模擬方法評估風(fēng)險效果步驟：
（1）通過(guò)風(fēng)險影響圖對風(fēng)險因素的分析基礎上，確定各風(fēng)險變量的風(fēng)險結果及相對應的概率分布，確定風(fēng)險因素的分布函數 C（ ）。
（2）根據風(fēng)險分析的精度要求，確定模擬次數 N、產(chǎn)生隨機數，并根據隨機數在各參數變量的概率分布中隨機取一值Zi。將各參數變量的取值Ci代入第一步建立的數學(xué)模型，求得項目目標變量的一個(gè)具體值Ci，即得到一個(gè)隨機事件的樣本值。
（3）重復上步的試驗操作，可得出多個(gè)目標變量值，形成對目標評估的分布。一般來(lái)說(shuō)，重復的試驗次數越多，目標值的分布越接近實(shí)際情況。
（4）對得到的樣本值進(jìn)行統計分析，得到分布曲線(xiàn)，并檢驗其概率分布，估計其均值和標準差，分析模擬結果。
3.敏感性分析
敏感性分析是首先找出影響最終指標的風(fēng)險變量，在保持其他風(fēng)險變量不變的情況下，分析其中一個(gè)風(fēng)險變量變化一定范圍對最終評價(jià)指標影響的程度，判斷各個(gè)風(fēng)險變量變化對最終評價(jià)指標的影響大小，從而確定對結果影響比較大的因素，給予重點(diǎn)分析。它是一種應用較廣、成熟的風(fēng)險分析方法，包括單因素敏感性分析和多因素敏感性分析。 敏感性分析的一般思路如下：
（1）定義評價(jià)集和因素集
首先構造相應的風(fēng)險因素指標集和評價(jià)指標集。因素指標集X是PPP融資項目主要參與人面臨的風(fēng)險因素組合；評價(jià)指標集Y是各主要參與人選擇的經(jīng)濟評價(jià)指標組合。同時(shí)定義：
風(fēng)險評價(jià)集 Y={yi，"j=1，2，…，n}；其中n為所選擇的評價(jià)指標個(gè)數。風(fēng)險指標集 X={xi，i =1，2，…，m}；其中m為所選擇的因素指標個(gè)數。
（2）構造風(fēng)險評價(jià)模型
根據風(fēng)險評價(jià)集 Y 中的每一元素 與指標集中的各個(gè)元素 的關(guān)系構造風(fēng)險評價(jià)模型：
公式1
以?xún)衄FNPV為例，根據一般的經(jīng)驗和常識，選擇投資額，年產(chǎn)（銷(xiāo)）量，產(chǎn)品單價(jià)，可變經(jīng)營(yíng)成本（原材料、燃料、動(dòng)力、人員工資等）作為不確定因素。項目的 NPV 可以看成是受各不確定因素作用的一個(gè)多元函數，分析各風(fēng)險因素對各不確定性因素的影響，最終確定風(fēng)險指標xi與評價(jià)指標yi的關(guān)系。
敏感性分析即分析“因素集”X 中元素變動(dòng)對“評價(jià)集”中的元素產(chǎn)生的影響，測定出受影響程度的大?。疵舾卸龋┮约芭R界點(diǎn)?？梢詫⒃u價(jià)指標yi相對于風(fēng)險因素xi的敏感度 定義為：
公式2
由公式1得到： 公式3
將公式3帶入公式1，即得出風(fēng)險因素 i 對評價(jià)指標 j 的敏感度。特別地：
當因素 k 與因素 i 無(wú)關(guān)時(shí)，有：為風(fēng)險因素xi的敏感度，據此可以判斷某項風(fēng)險對評價(jià)指標的影響程度。某個(gè)不確定因素的敏感度絕對值越大，說(shuō)明評價(jià)指標對它的敏感程度越大，因此，對所有不確定因素的敏感度絕對值按由大到小排列，就得到了各不確定因素的敏感性次序。
此外不同的PPP項目風(fēng)險量化方法都有自身的優(yōu)勢和局限性，每種方法都有一定的使用范圍，通常情況下是需要多種方法共同使用。在實(shí)踐中，所采用的方法更是靈活多變的。此外，單對于 PPP項目的各個(gè)參與者而言，各方所關(guān)心的風(fēng)險也是不一樣的，因此，所選用的風(fēng)險分析和量化都會(huì )有所不同。在選擇風(fēng)險分析和量化的方法時(shí)，必須要考慮項目自身的特點(diǎn)以及項目各參與者關(guān)心的風(fēng)險，然后在結合項目風(fēng)險分析和量化方法的適用范圍以及對項目風(fēng)險量化所花費時(shí)間和精力考慮。
參考文獻：
[1]馮燕.PPP項目融資風(fēng)險識別及量化研究[D].重慶大學(xué)碩士論文，2007.
[2]黃仁超，黃永春，徐興中.水利水電工程項目風(fēng)險分析方法研究[J].2004.
[3] PPP融資項目在軌道交通建設中應用的安利對比研究[D].2014.
作者簡(jiǎn)介：王 鵬（1981-），男，遼寧大連人，工作單位：中交一航局第三工程有限公司，職務(wù)：財務(wù)管理部副經(jīng)理，研究方向：財務(wù)管理。
