做市商制度對我國新三板市場(chǎng)流動(dòng)性的影響

摘 要：目前我國新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)數量不斷增多，但存在成交量不高、流動(dòng)性不足和融資效率低下等諸多問(wèn)題。為提高新三板流動(dòng)性，做市場(chǎng)制度被積極引進(jìn)并發(fā)揮作用。本文通過(guò)分析新三板市場(chǎng)中做市商制度的運行現狀及其對市場(chǎng)流動(dòng)性的具體影響，提出了提高新三板市場(chǎng)流動(dòng)性的建議。

關(guān)鍵詞：
新三板;做市商制度;流動(dòng)性

一、新三板發(fā)展歷程與交易制度

（一）發(fā)展歷程

2001年創(chuàng )辦的“股權代辦轉讓系統”是我國三板市場(chǎng)的起點(diǎn)，它最初的作用是解決停止運行的兩網(wǎng)系統上的公司和從主板市場(chǎng)退市的股票，此時(shí)的三板俗稱(chēng)“老三板”。中關(guān)村科技園于2006年開(kāi)始進(jìn)行試點(diǎn)，同意該園區的非上市公司的股權進(jìn)入“股權代辦轉讓系統”進(jìn)行流通，這意味著(zhù)“新三板”誕生。經(jīng)過(guò)幾個(gè)階段的擴容，目前新三板已成為繼上交所和深交所后的第三家全國性的證券交易場(chǎng)所。

（二）交易制度

最初成立的新三板市場(chǎng)，只有一種方式流通股票，那就是協(xié)議轉讓;在做市商交易制度被引入后，又增加了做市轉讓方式，此時(shí)市場(chǎng)中存在協(xié)議轉讓與做市轉讓兩種股票流通方式;2018年1月15日，引入新的制度——集合競價(jià)制度，它將原先協(xié)議轉讓的股票變?yōu)椴捎眉细們r(jià)轉讓?zhuān)⑿略霰P(pán)后大宗交易采用協(xié)議轉讓的方式進(jìn)行交易。

協(xié)議轉讓的意思是交易雙方先在線(xiàn)下進(jìn)行直接商談，談妥后再通過(guò)“全國股轉系統”進(jìn)行交割，轉讓的委托類(lèi)型包括成交委托、定價(jià)確認委托和意向委托。目前對于做市商不同視角下有不同定義，但一般情況下都有三個(gè)方面的特征：運用自有資金買(mǎi)賣(mài)特定證券;對做市的股票進(jìn)行不間斷地買(mǎi)賣(mài)報價(jià);對特定證券的交易需求履行特定的義務(wù)。

二、新三板流動(dòng)性與做市商制度的現狀分析

（一）引入做市商制度后新三板流動(dòng)性的變化

新三板市場(chǎng)自成立以來(lái)，其成交數量、成交金額、換手率等指標基本都保持上漲趨勢。并且在剛實(shí)行做市商交易制度的兩年，各項成交數據更是激增。從表1可以看出，2014年全年的平均換手率接近20%，與2012年和2013年相比有很大提高?？梢?jiàn)，做市商制度對我國新三板市場(chǎng)的影響的確很大。做市企業(yè)在成交金額上超過(guò)協(xié)議企業(yè)，表明做市商制度在提高市場(chǎng)成交量方面有正向影響。

（二）我國新三板做市商交易制度運行現狀

新三板成立之初的目的就是打造中國版的納斯達克。而納斯達克市場(chǎng)作為全球最大的股票交易市場(chǎng)之一，在市場(chǎng)規模和流動(dòng)性等方面遠遠超過(guò)新三板市場(chǎng)。新三板與納斯達克市場(chǎng)相比，不論是市場(chǎng)規模還是成熟度都存在巨大差距，總體來(lái)看，新三板市場(chǎng)還處于初級階段。新三板交易制度發(fā)生改變后，目前集中競價(jià)為主、做市為輔的混合交易制度是新三板和納斯達克市場(chǎng)的主要交易方式，但交易機制的具體細則存在很大不同。從做市商的準入條件來(lái)看，我國新三板采取標準更加嚴格的審批制。從制度層面上看，盡管股轉系統已經(jīng)放開(kāi)了對做市主體的限制，但目前披露的做市商只有證券公司。截至2019年初，做市企業(yè)只有91家，與市場(chǎng)超過(guò)10000家掛牌公司的規模相比顯得捉襟見(jiàn)肘：平均每家做市企業(yè)只有4.24家掛牌公司，而美國納斯達克市場(chǎng)的這一數字超過(guò)20，因為納斯達克采取注冊證，做市主體較廣泛。

三、新三板市場(chǎng)流動(dòng)性完善對策

（一）健全完善做市商制度

一是擴大做市商數量，通過(guò)平衡供需、壓縮價(jià)差等手段緩解股價(jià)異動(dòng)，進(jìn)而拉升合理價(jià)格區間內的成交量和換手率;二是強制性提高單一掛牌企業(yè)做市商數量要求標準，倒逼企業(yè)“練好內功”、善加經(jīng)營(yíng)以增加自身吸引做市商的砝碼;三是拾遺補缺強化對做市商的監督管理。

（二）大力創(chuàng )新優(yōu)化協(xié)議轉讓制度

一是對創(chuàng )新層優(yōu)質(zhì)企業(yè)協(xié)議轉讓股票設定實(shí)際成交天數底限;二是進(jìn)一步降低協(xié)議轉讓股票有效申報價(jià)格的漲跌停板幅度限制;三是對交易價(jià)格大幅背離最近一個(gè)收盤(pán)價(jià)的交易主體實(shí)施強制性對外披露政策，并相應約束其后續交易行為;四是探索實(shí)行盤(pán)后大宗交易規則。

（三）持續有序推進(jìn)市場(chǎng)內部分層

要結合市場(chǎng)狀況合理調整創(chuàng )新層的部分準入和維持標準，吸引更多優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)向創(chuàng )新層聚集，在保持現有分層基本框架不變的運作邏輯下，適當提高創(chuàng )新層企業(yè)的公眾化水平。要及早制定出臺與內部分層相配套的差異化制度，探索制定實(shí)施混合交易、盤(pán)后大宗交易和儲架發(fā)行等系統化、一攬子“新三板”改革創(chuàng )新政策制度。

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作者簡(jiǎn)介：

魏梅（1997—），女，甘肅白銀人，碩士研究生在讀，研究方向為商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)與管理。