Eta（l2000）認為，從對會(huì )計信息質(zhì)量的影響看，相比會(huì )計準則和披露規則本身的完善與否，更具有決定意義的可能是既有規則的執行機制，在新興市場(chǎng)經(jīng)濟國家尤其如此。Black（2001）認為，會(huì )計準則執行下面是小編為大家整理的資本市場(chǎng)論文【五篇】（完整）,供大家參考。
資本市場(chǎng)論文范文第1篇
Eta（l2000）認為，從對會(huì )計信息質(zhì)量的影響看，相比會(huì )計準則和披露規則本身的完善與否，更具有決定意義的可能是既有規則的執行機制，在新興市場(chǎng)經(jīng)濟國家尤其如此。Black（2001）認為，會(huì )計準則執行以及對違背準則行為的檢舉和懲罰力度與會(huì )計準則本身同樣重要。歐盟在其2000年的題為《歐洲財務(wù)報告戰略：前面的路》的報告中指出會(huì )計準則的執行機制對于確保財務(wù)報告的高質(zhì)量至關(guān)重要，并且歸納了良好的會(huì )計準則執行應包括的若干要素。隨著(zhù)對會(huì )計信息失真和財務(wù)造假現象關(guān)注和認識的日益增強，一些國內學(xué)者開(kāi)始注意和研究其中蘊含的會(huì )計準則執行機制問(wèn)題。馮淑萍（2001，2003）提出，我國的會(huì )計國際化除了會(huì )計準則內容體系的國際化以外，還應加強會(huì )計準則實(shí)施機制的建設，兩者均不可或缺。王躍堂、孫錚（2001）認為，改善會(huì )計信息質(zhì)量既需要建立高質(zhì)量的會(huì )計準則，也需要改革會(huì )計準則的實(shí)施機制，以便為其提供有效的支撐系統。郭道揚（2002）通過(guò)對比兩大法系之下會(huì )計法規體系的建立與實(shí)施過(guò)程，提出了必須關(guān)注會(huì )計規范制定與實(shí)施機制的統一性問(wèn)題。高璐（2002）提出，引起我國會(huì )計信息失真問(wèn)題的主要原因在于，會(huì )計準則實(shí)施機制建設未能在會(huì )計制度改革步伐加快的同時(shí)及時(shí)跟進(jìn)和配套。吳聯(lián)生（2002）提出會(huì )計信息失真分為規則性、違規性和行為性失真的“三分法”，并認為無(wú)論質(zhì)量多高的會(huì )計規則都必須在有效執行的前提下才會(huì )產(chǎn)生高質(zhì)量的會(huì )計信息，即會(huì )計信息質(zhì)量不僅與會(huì )計規則的制定有關(guān)，而且與規則的執行緊密相關(guān)。姜英兵（2005）提出，我國和其他國家企業(yè)當前出現的絕大多數會(huì )計造假都是會(huì )計準則未能有效實(shí)施的結果，因此會(huì )計造假并不能說(shuō)明會(huì )計準則本身存在問(wèn)題，會(huì )計準則實(shí)施不力才是真正原因。姜英兵（2005）從制度角度對會(huì )計準則的實(shí)施機制進(jìn)行分析，提出了一個(gè)“會(huì )計準則的自我實(shí)施機制與會(huì )計準則的強制性實(shí)施機制”相結合的實(shí)施框架。劉玉廷（2004）指出，會(huì )計準則建設的關(guān)鍵在于實(shí)施，當前我國執行會(huì )計規范的內在“自律”機制沒(méi)有形成，外在“他律”機制也不夠完善。洪劍峭、婁賀統（2004）提出，會(huì )計準則導向的變遷應當與具體的會(huì )計準則實(shí)施機制環(huán)境相適應。夏東林、李曉強（2005）認為，由于受各國文化、法律和經(jīng)濟環(huán)境的制約，無(wú)論如何強化會(huì )計準則的國際協(xié)調，不同國家和不同企業(yè)之間的會(huì )計差異始終顯著(zhù)地存在，發(fā)達國家尤其如此。對于許多發(fā)展中國家，受制于公司治理、審計、法律制度、資本市場(chǎng)等支撐系統不足，使會(huì )計準則的執行更為困難。劉峰、王兵（2006）的研究發(fā)現，會(huì )計信息的差異更多是來(lái)自職業(yè)判斷，而不是會(huì )計準則，會(huì )計準則本身并不能有效地協(xié)調會(huì )計信息差異。會(huì )計準則能否得到有效實(shí)施，除了準則本身的質(zhì)量之外，更有賴(lài)于法律環(huán)境的改善和相應的激勵機制。陳俊、陳漢文（2007）的實(shí)證研究表明，決定會(huì )計信息質(zhì)量的不僅是會(huì )計準則本身的完善與否，更重要的是會(huì )計準則實(shí)施機制的有效性，對會(huì )計信息質(zhì)量具有顯著(zhù)影響的公司治理結構是會(huì )計準則實(shí)施機制的重要組成部分。從2007年開(kāi)始，作為會(huì )計準則的制定者，我國財政部下設的會(huì )計司課題組采用“逐日盯市、逐戶(hù)分析”方式跟蹤分析上市公司的年報，連續3年了我國上市公司執行企業(yè)會(huì )計準則情況分析報告。對1600多家上市公司3年的財務(wù)報告進(jìn)行了全面分析，從多個(gè)角度總結了上市公司實(shí)施企業(yè)會(huì )計準則的總體情況，并揭示了會(huì )計準則執行的顯著(zhù)特征及存在的問(wèn)題。從準則后的各年執行過(guò)程和結果看，企業(yè)會(huì )計準則提升了企業(yè)會(huì )計信息質(zhì)量，促進(jìn)了我國資本市場(chǎng)的完善和發(fā)展，而且企業(yè)會(huì )計準則不僅經(jīng)過(guò)上市公司的實(shí)踐檢驗證明其得到了有效實(shí)施，而且獲得了廣泛國際認可。但同時(shí)，三份研究報告也發(fā)現了新準則執行中的一些問(wèn)題，包括：會(huì )計準則執行不到位導致與規定存在偏差，職業(yè)判斷不準確導致信息不夠公允，部分公司對理解有誤導致處理存在偏差，甚至有少數公司存在違背操縱利潤的跡象。目前，在會(huì )計信息質(zhì)量與會(huì )計準則研究方面有一個(gè)基本趨勢，就是學(xué)者們不再局限于會(huì )計準則的單純建立，如準則制定方式和內容體系，而是越來(lái)越多地關(guān)注準則的執行環(huán)節或者說(shuō)遵循情況。不過(guò)，在研究會(huì )計準則的執行狀況和水平時(shí)，基于政府和社會(huì )視角的居多，比較重視法律制度和公司治理因素；
選擇企業(yè)角度的研究則多從會(huì )計政策選擇和盈余管理角度分析，并較多地采取單個(gè)情境要素下會(huì )計行為、會(huì )計信息的研究思路，同時(shí)比較多地結合某些資本市場(chǎng)指標進(jìn)行檢驗?？傮w看來(lái)，已有的研究尚未普遍而系統地將特定情境集合與企業(yè)會(huì )計行為聯(lián)結起來(lái)，在會(huì )計準則執行過(guò)程中的諸多因素及其互動(dòng)機制以及由此決定的會(huì )計準則制定、會(huì )計政策選擇和會(huì )計信息質(zhì)量三者之間的關(guān)系等問(wèn)題上，有關(guān)認識尚待進(jìn)一步深入。
二、會(huì )計信息與資本市場(chǎng)效率研究綜述
（一）信息觀(guān)（信號假說(shuō)）
持有信息觀(guān)的學(xué)者認為，資本市場(chǎng)是有效的，會(huì )計信息可以較好地解釋股票價(jià)格的波動(dòng)。代表性學(xué)者BallandBrown（1968）選取了在紐約證券交易所上市的261家公司進(jìn)行了經(jīng)驗研究，結果發(fā)現，會(huì )計盈余變動(dòng)信號與股票非正常報酬率的變動(dòng)之間存在顯著(zhù)的統計相關(guān)性。在Ball和Brown的開(kāi)創(chuàng )性研究之后，大量學(xué)者圍繞會(huì )計信息的有用性，利用實(shí)證方法展開(kāi)了類(lèi)似研究，以盈余信息對資本市場(chǎng)的影響為研究?jì)热莸挠蠦eaver，KettlerandScholes（1970），PettiandWesterfield（1972），Gonedes（1973），LevandKunitzky（1974），BeaverandManegold（1975）等學(xué)者的盈余信息市場(chǎng)效率研究；
Forster（1977），PatellandWolfson（1984）等進(jìn)行的盈余信息及時(shí)性研究等。其中，Beaver針對會(huì )計信息影響投資者信心進(jìn)而對股票價(jià)格造成影響的命題，提出了三項關(guān)鍵的鏈條式假設：第一，以當前會(huì )計盈利為基礎可以預測未來(lái)的會(huì )計盈利；
第二，在未來(lái)會(huì )計盈利的基礎上可以預計未來(lái)股利；
第三，通過(guò)股票定價(jià)模型可以將股價(jià)與未來(lái)股利相聯(lián)系，即可以將股票價(jià)格視為未來(lái)股利預期值的一個(gè)函數。這三項關(guān)鍵假設從理論上描述了會(huì )計信息與股價(jià)的內在聯(lián)系，也明確了會(huì )計信息對資本市場(chǎng)的信號作用。
（二）有效市場(chǎng)假說(shuō)
PaulSamuelson（1965）和Fama（1965）等學(xué)者最早提出了有效市場(chǎng)假說(shuō)，后由Fama（1970）進(jìn)行了較為全面的論述。其理論核心是：在證券市場(chǎng)中，理性的投資者總是自發(fā)地追求自身利潤的最大化，而這種追求利潤最大化的行為帶來(lái)的自然結果就是使證券市場(chǎng)變得有效。因此，在有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格應當總是能夠及時(shí)、充分和準確地反映所有的相關(guān)信息。根據證券市場(chǎng)對不同信息集合的反映程度，Fama（1970）進(jìn)一步將市場(chǎng)有效性劃分為“強式有效”、“次強式有效”和“弱式有效”。弱式有效是指股票價(jià)格只反映了過(guò)去的所有歷史信息，主要包括了歷史的價(jià)格信息等；
次強式有效是指股票價(jià)格反映了所有公開(kāi)的有用信息，包括與現在和過(guò)去的股票價(jià)格有關(guān)的全部信息；
強式有效則是指股票價(jià)格不僅反映了所有的公開(kāi)信息，還反映了未公開(kāi)的信息（即內幕信息）。無(wú)論在哪一種市場(chǎng)有效性下，股票價(jià)格反映的基本信息中都包含主要的會(huì )計信息。
（三）計量觀(guān)
一些學(xué)者在采用信號假說(shuō)對會(huì )計信息的有用性進(jìn)行研究的過(guò)程中，對盈余信息的解釋能力及市場(chǎng)有效性產(chǎn)生了疑問(wèn)。Lev（1989）的研究表明，會(huì )計盈余在窄幅表現期（2—3天）內對證券價(jià)格變動(dòng)的解釋力只有2%~5%，而一個(gè)季度或兩年內的較長(cháng)表現期內的會(huì )計盈余對證券價(jià)格的解釋力也只有5%~7%。由此看來(lái)，會(huì )計盈余信息對證券價(jià)格的解釋力其實(shí)非常低。BernardandThomas（1986）的研究結果表明，在未扣除交易成本的前提下，投資者通過(guò)設計某種投資策略，可獲得遠超同期市場(chǎng)報酬率的回報，這說(shuō)明價(jià)格的事后波動(dòng)確實(shí)存在，也就是說(shuō)市場(chǎng)花費了相當長(cháng)時(shí)間才能夠反映有關(guān)信息。這一結論對證券市場(chǎng)有效性假說(shuō)構成了嚴峻挑戰。OuandPenman（1989）推導出一套由影響未來(lái)盈余的財務(wù)比率組成的投資模型，經(jīng)過(guò)檢驗發(fā)現，利用這一投資模型可獲得超過(guò)市場(chǎng)平均報酬的回報率。Houth-susenandLarcker（1992）直接使用財務(wù)比率預測超額回報的可能性，證實(shí)了以財務(wù)比率為基礎的投資策略確可獲得額外報酬。LevandThagarajan（1993）在研究中發(fā)現，證券市場(chǎng)對某些非盈余信息（指某些特定資產(chǎn)負債表信息）作出了反應，換句話(huà)說(shuō)，市場(chǎng)并未迅速吸收所有的信息，而投資者通過(guò)設計適當的投資策略，是有可能利用盈余之外的信息“戰勝”市場(chǎng)的。此外，Benz（1981）以及StarkandThomas（1998）分別提出，股票報酬率或股價(jià)部分與公司規模相關(guān)。上述研究結論引發(fā)了部分學(xué)者對有效市場(chǎng)假說(shuō)的懷疑，并引起了對股票內在價(jià)值的重視，研究重點(diǎn)也隨之逐漸轉移到股票計價(jià)模型，在此過(guò)程中，會(huì )計研究中的“計量觀(guān)”應運而生。這種觀(guān)點(diǎn)從會(huì )計數據入手，研究其在股票定價(jià)中的作用及市場(chǎng)的有效性。計量觀(guān)不但在理論上修正了有效市場(chǎng)假說(shuō)，同時(shí)也為會(huì )計信息與資本市場(chǎng)相關(guān)研究提供了新的思路和方法。
三、初步結論：一個(gè)基本分析框架
資本市場(chǎng)論文范文第2篇
隨著(zhù)中國證監會(huì )《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》于2002年12月1日施行，QFII作為一種資本市場(chǎng)漸進(jìn)開(kāi)放的制度安排正式進(jìn)入中國。本文對QFII出臺的經(jīng)濟背景進(jìn)行了深入分析，認為QFII對我國資本市場(chǎng)將產(chǎn)生改善效應、引導效應、糾錯效應、學(xué)習效應和介入效應。最后，對QFII可能產(chǎn)生的金融風(fēng)險以及風(fēng)險控制措施進(jìn)行了闡述。
關(guān)鍵詞
QFII資本市場(chǎng)金融自由化風(fēng)險控制
一、QFII的經(jīng)濟背景：漸進(jìn)式金融自由化的必然產(chǎn)物
QFII（QualifiedForeignInstitutionalInvestors，合格的境外機構投資者）是中國漸進(jìn)式金融改革或金融自由化戰略的一個(gè)必然產(chǎn)物。自20世紀80年代以來(lái)，我國一直推行漸進(jìn)式的金融體制改革，經(jīng)過(guò)20年的努力，我國金融體制在產(chǎn)權結構、市場(chǎng)結構以及金融產(chǎn)業(yè)規模方面都有了長(cháng)足的進(jìn)展，金融體系逐步完善，金融部門(mén)對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻也日益明顯。在金融業(yè)的改革逐步推進(jìn)的同時(shí)，我國也在努力推進(jìn)金融業(yè)的開(kāi)放，外資銀行和保險機構在我國的業(yè)務(wù)規模和業(yè)務(wù)范圍逐步擴大。但是我國對資本市場(chǎng)的開(kāi)放是相當謹慎的。我國在上世紀末的亞洲金融危機中之所以未受較大沖擊，其主要因素在于我國資本市場(chǎng)是基本封閉的，人民幣資本項目下不能實(shí)現自由兌換，因此在一定程度上避免了外國資本對我國金融市場(chǎng)的沖擊。就象有些學(xué)者形象地指出的，“我沒(méi)有輸球，因為我沒(méi)參加比賽”，但是這種幸運并不是永久性的。封閉不是長(cháng)久之策，中國的金融體系終究要面對世界競爭。資本市場(chǎng)的開(kāi)放和資本賬戶(hù)下人民幣的自由兌換是我國經(jīng)濟發(fā)展和金融成長(cháng)的必然趨勢。QFII的出現，正是這種要求的產(chǎn)物，是我國走向資本市場(chǎng)完全開(kāi)放和資本賬戶(hù)下人民幣的完全自由兌換這個(gè)目標的一個(gè)中間目標，一種漸進(jìn)策略。
從國內近年來(lái)資本市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢來(lái)看的話(huà)，我們認為，QFII的出臺與近年來(lái)我國股市的低迷有一定關(guān)系。從1999年到現在，我國證券市場(chǎng)的發(fā)展可以分成兩個(gè)截然不同的階段，第一個(gè)階段是2001年9月之前，這個(gè)階段整個(gè)證券市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢良好，市場(chǎng)交易非?；钴S，給經(jīng)濟發(fā)展注入了不少活力；
但在2001年9月之后，我國證券市場(chǎng)逐漸走向低迷，人們對股票市場(chǎng)的消極預期增強，2002年全年的低迷態(tài)勢更是十分明顯，股票投資收益率也有很大下滑。資本市場(chǎng)的低迷態(tài)勢與我國持續高速增長(cháng)的國民經(jīng)濟總體發(fā)展趨勢十分不協(xié)調。因此，引入QFII，對于激發(fā)資本市場(chǎng)活力，遏止資本市場(chǎng)低迷態(tài)勢是有一定作用的，盡管我們不應將其估計過(guò)高。
QFII出臺的第三個(gè)重要的背景是中國加入WTO。我國在加入世界貿易組織之后，所作的有關(guān)金融業(yè)開(kāi)放的各項承諾近期要逐步兌現，其中包括銀行業(yè)的開(kāi)放（最終允許外國銀行業(yè)向所有中國客戶(hù)提供金融服務(wù)）、證券業(yè)的開(kāi)放（允許外國證券公司從事中國股票的承銷(xiāo)和政府債券、公司債券的承銷(xiāo)交易以及基金的發(fā)起）以及保險業(yè)的開(kāi)放（最終允許外國保險公司在中國開(kāi)展保險和再保險業(yè)務(wù)）。QFII的引入，是資本市場(chǎng)開(kāi)放的一個(gè)步驟，通過(guò)引入QFII，我們有選擇、有控制、有目的地引入一定規模的外國資本，實(shí)現資本市場(chǎng)的部分開(kāi)放和資本項目下人民幣的局部可自由兌換，這是WTO在金融業(yè)開(kāi)放方面的基本要求。中國歷來(lái)是以開(kāi)放促改革，在內部改革壓力和阻力增大、各方利益主體矛盾難以消弭、改革推行成本加劇的時(shí)候，通過(guò)對外開(kāi)放來(lái)促進(jìn)改革，是我們一貫的秘訣。QFII的引入和金融業(yè)的逐步開(kāi)放，也必將發(fā)揮同樣的作用。
二、QFII對資本市場(chǎng)將產(chǎn)生五大效應
可以說(shuō)，作為我國金融自由化（包括國內金融體系放松管制、國際收支平衡表中經(jīng)常帳戶(hù)和資本帳戶(hù)的自由化）的一個(gè)過(guò)渡性的步驟，QFII制度對我國金融業(yè)改革開(kāi)放的未來(lái)影響必定是深遠的。具體而言，我認為QFII制度會(huì )產(chǎn)生以下的效應：
第一是資本市場(chǎng)結構的“改善效應”。我國資本市場(chǎng)中以散戶(hù)投資為主，機構投資者的比例僅僅占10%，這種資本市場(chǎng)結構非常不利于我國資本市場(chǎng)容量的擴大和市場(chǎng)穩定性的提高。從成熟市場(chǎng)經(jīng)濟國家機構投資者占整個(gè)證券市場(chǎng)的股權比例來(lái)看，英國約占75%以上，日本是50%左右。引入QFII，可以大大增大機構投資者在整個(gè)證券市場(chǎng)中的比重，這不但可以較快地擴大資本市場(chǎng)容量，而且機構投資者的長(cháng)遠投資和理性投資會(huì )增加市場(chǎng)的穩健性，減少資本市場(chǎng)的波動(dòng)性。美國股票的年波動(dòng)率在20%左右，而我國股票的年波動(dòng)率在60%以上。機構投資者增多，對減少波動(dòng)率有好處。
第二是資源配置中的“引導效應”。QFII都是在全球有影響的、投資實(shí)戰經(jīng)驗豐富的金融機構，這些金融機構來(lái)到我國之后，其投資傾向必然會(huì )對我國的投資者產(chǎn)生相當大的引導作用，從而影響我國資本市場(chǎng)中的資源配置。從首批獲得QFII資格的瑞銀華寶和野村證券的投資傾向看，它們的投資選擇基本集中于藍籌股。業(yè)內分析人士認為，境外機構投資者選擇的并非一定是大盤(pán)股，但肯定都是行業(yè)龍頭，可見(jiàn)在初期階段QFII感興趣的投資方向是藍籌股。藍籌股的普遍特性是具有行業(yè)代表性、流通量高、財務(wù)狀況良好、盈利穩定、派息固定。但是藍籌股作為證券市場(chǎng)的基石，卻在資本市場(chǎng)中長(cháng)期受到冷落，在滬深股市的價(jià)值長(cháng)期被低估，這可能與藍籌股大多屬于傳統行業(yè)的骨干企業(yè)、盤(pán)子大、缺乏想象力有關(guān)，而境外機構投資者對藍籌股的青睞，必將使藍籌股在股市中的遭遇有所改觀(guān)。
第三是金融監管中的“糾錯效應”。QFII的引入對東道國金融監管提出了嶄新的要求。境外投資者的最終目標是實(shí)現資本供應者的預期投資回報，因此從利益驅動(dòng)的角度來(lái)說(shuō)，境外機構投資者不會(huì )放棄任何一個(gè)尋求投資利潤的機會(huì )。當東道國的政府金融監管、外匯管理機制、證券市場(chǎng)游戲規則、托管銀行管理制度等方面出現漏洞的時(shí)候，境外機構投資者就有可能利用這些漏洞進(jìn)行投機性活動(dòng)，獲取投機利潤。因此從某種意義上來(lái)說(shuō)，QFII的投機活動(dòng)雖然有可能帶來(lái)一定風(fēng)險，但同時(shí)也建立了一種有效的“糾錯”機制。它逼使金融監管部門(mén)、外匯管理部門(mén)和證券市場(chǎng)管理者及時(shí)修補“漏洞”，逐步將相關(guān)監管制度嚴密化、監管規則規范化，同時(shí)不斷提高監管行為的有效性。在QFII的投機性投資活動(dòng)和監管者的監管行為之間，永遠存在著(zhù)這樣一種動(dòng)態(tài)的博弈過(guò)程，俗語(yǔ)說(shuō)“水漲船高”，隨著(zhù)QFII糾錯功能的實(shí)現，我國的資本市場(chǎng)規范性和金融監管水平也必將得到提升。
第四是金融運作和證券投資中的“學(xué)習效應”。實(shí)際上，一個(gè)國家金融業(yè)開(kāi)放的過(guò)程，就是金融機構和投資者向國外金融機構和投資者的學(xué)習過(guò)程，外國金融機構給東道國帶來(lái)的最重要的東西，不是資金，而是理念。國內投資者從學(xué)習國外金融機構的投資理念中，逐漸學(xué)會(huì )如何判斷金融市場(chǎng)的趨勢，學(xué)會(huì )如何從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)、財務(wù)狀況、未來(lái)發(fā)展趨勢和公司內部機制等方面遴選和甄別不同成長(cháng)前景的公司，學(xué)會(huì )如何進(jìn)行資產(chǎn)組合和資產(chǎn)管理以提高投資回報率，學(xué)會(huì )如何進(jìn)行金融創(chuàng )新以提高客戶(hù)服務(wù)質(zhì)量和投資收益。獲得我國QFII資格的都是國際知名的金融機構，它們在資本運作方面具備長(cháng)期的全面的全球性經(jīng)驗，國內金融機構必將從中汲取寶貴的營(yíng)養，學(xué)習到有價(jià)值的投資理念。
第五是公司制度變遷中的“介入效應”。國際經(jīng)驗表明，機構投資者能夠有效參與上市公司治理，從而對公司治理結構的改善起到積極推動(dòng)作用。在美國，機構投資者一般通過(guò)“關(guān)系投資”和“過(guò)程投資”兩種形式參與公司治理結構的改善?！瓣P(guān)系投資”是指投資者作“耐心股東”，從財務(wù)評價(jià)和公司治理兩方面監督企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，以獲得長(cháng)期回報。機構投資者積極介入企業(yè)管理，參與到企業(yè)的財務(wù)、人事和發(fā)展戰略等重大決策當中?！斑^(guò)程投資”指機構投資者一般不干預企業(yè)的管理決策，而是著(zhù)眼于企業(yè)的法人治理結構的改善、實(shí)施反映股東價(jià)值取向的治理活動(dòng)。機構投資者參與公司治理，可以達到雙方福利的同時(shí)增進(jìn)：上市公司治理結構的改善降低了“內部人控制”的可能性，上市公司的管理機制和運作模式根本改變，從而提高自身盈利能力；
而同時(shí)，機構投資者也通過(guò)介入上市公司的治理結構的改善而獲得更多的投資收益，從而在彌補監控成本之余獲得更多回報。我國引入QFII之后，國外機構投資者必將對所投資的上市公司的治理結構產(chǎn)生巨大影響，從而對我國企業(yè)改革將起到積極的推動(dòng)作用。
自然，這些正面效應的顯現并不是沒(méi)有條件的。我們一方面將QFII看作是我國資本市場(chǎng)發(fā)展的助推器，另一方面，我們又應該對QFII可能帶來(lái)的負面影響有足夠的估計，尤其是要加強監管力度，防范可能發(fā)生的金融風(fēng)險。同時(shí)我們還要清醒認識到，QFII并不是我國資本市場(chǎng)的“救命稻草”，在引入QFII促進(jìn)金融業(yè)開(kāi)放的同時(shí)，我們應該加快金融業(yè)內部改革的步伐，尤其是進(jìn)一步推進(jìn)國有商業(yè)銀行的產(chǎn)權結構改革，同時(shí)為國內合格機構投資者（QDII）和國內民營(yíng)資本平等參與金融業(yè)競爭創(chuàng )造制度條件。[NextPage]
三、QFII制度的國際經(jīng)驗與資本市場(chǎng)風(fēng)險控制
新興市場(chǎng)經(jīng)濟中，有許多國家在90年代以來(lái)開(kāi)始實(shí)行QFII（合格的境外機構投資者）制度，其中包括拉美的巴西等國，東亞的印度尼西亞、韓國和南亞國家印度等，我國臺灣地區也于1990年12月28日公布開(kāi)放外國合格機構投資者投資臺灣股市。應該說(shuō)，QFII的引入，對于促進(jìn)東道國金融市場(chǎng)的競爭、對于東道國投資者投資理念的提升與改變、對于東道國資本市場(chǎng)游戲規則和金融監管的國際化與規范化、以及對于東道國金融人才的培育等等，都會(huì )產(chǎn)生積極的影響。
但是，一些國家和地區引入QFII的經(jīng)驗表明，我們千萬(wàn)不要將QFII當作本國資本市場(chǎng)的“救命稻草”。這基于三個(gè)理由：第一，在引入QFII初期，由于國內金融體系中存在的大量系統性風(fēng)險，境外機構投資者會(huì )持觀(guān)望猶疑姿態(tài)，因此所引入的QFII規模必然是有限的，對其作用不應作過(guò)高預期。第二，盡管大部分國家引入QFII之后引起相當規模的外資流入，從而對本國資本市場(chǎng)產(chǎn)生積極效應，但是也有一些國家或地區的經(jīng)驗表明，QFII進(jìn)入初期由于各種市場(chǎng)因素的作用，QFII介入股票有可能產(chǎn)生不盈反虧的情形。1991年4月QFII正式進(jìn)入臺灣地區股市，但是QFII介入的股票跌幅超過(guò)投資者預期，可謂虧損慘重，截止到1993年10月進(jìn)場(chǎng)外國資金累計虧損36%。但到1994年8月，由于基本面利好的刺激，外資概念的股票才恢復漲勢，QFII平均獲利率達到42.12%。第三，外國機構投資者的目標與東道國政策制定者的目標并非一致，對這一點(diǎn)我們必須保持清醒。對于外國機構投資者，它們所關(guān)心的是滿(mǎn)足資金來(lái)源國投資者的收益回報要求，這種強利益約束和利益驅動(dòng)導致我們不能排除這樣一種可能，即國外機構投資者有可能利用東道國在資本市場(chǎng)監管和游戲規則方面的漏洞和缺陷進(jìn)行投機性的投資行為，這些行為會(huì )對本國資本市場(chǎng)帶來(lái)比較大的負面作用。
但有些人對我國資本市場(chǎng)的開(kāi)放持一種過(guò)分的擔憂(yōu)態(tài)度。他們認為東亞金融危機的根源在于資本項目的過(guò)早開(kāi)放，這種觀(guān)點(diǎn)雖然并非沒(méi)有道理，但無(wú)疑是非常片面的。新興市場(chǎng)資本項目的開(kāi)放是經(jīng)濟發(fā)展和金融發(fā)展的必然趨勢，但是在這個(gè)過(guò)程中，資本賬戶(hù)自由化的次序和路徑選擇、金融體系中金融機構行為的規范化改革、自由化過(guò)程中的政府監管和宏觀(guān)經(jīng)濟控制是非常重要的。
從資本賬戶(hù)自由化的次序和路徑選擇來(lái)講，一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟之所以在資本項目自由化之后出現較大規模的金融危機，是因為其激進(jìn)式的自由化策略導致國內經(jīng)濟政策銜接不力。資本賬戶(hù)自由化必須遵循一定的次序，不能一蹴而就。許多實(shí)證研究表明，不同國家在金融開(kāi)放過(guò)程中，國內金融自由化、經(jīng)常賬戶(hù)開(kāi)放、資本賬戶(hù)開(kāi)放的次序不應一概而論。經(jīng)濟學(xué)界的共識是，資本項目本身的自由化應該是先直接投資，后證券投資；
先長(cháng)期證券投資，后短期證券投資；
先放開(kāi)資本流出，后放開(kāi)資本流入。我國資本市場(chǎng)的自由化正是遵循了這樣的路徑。南錐體國家中阿根廷、智利和烏拉圭等國都在20世紀70年代實(shí)現了經(jīng)常賬戶(hù)和資本賬戶(hù)的自由化，但因其采取激進(jìn)的自由化策略，導致國內宏觀(guān)經(jīng)濟政策難以與金融自由化進(jìn)程匹配，從而屢次引發(fā)金融危機。
從金融機構尤其是銀行體制改革的角度來(lái)講，東亞國家普遍存在著(zhù)嚴重的結構性弊端，這些弊端是導致東亞金融危機的內在根源之一。東亞金融體制的最顯著(zhù)的特征是：強調政府在金融體制中的主導作用；
金融體系的產(chǎn)業(yè)工具性質(zhì)；
廣泛的信貸配給現象；
不透明不明確的金融監管框架；
中央銀行缺乏獨立性；
銀行在金融體系中的特殊地位；
扭曲的銀行——企業(yè)關(guān)系。這些特征增加了東亞國家金融體系的脆弱性。有人把東亞金融危機僅僅歸結為資本項目的過(guò)早開(kāi)放，這是有失公允和全面的。
從金融自由化過(guò)程中的金融監管和宏觀(guān)經(jīng)濟控制的角度來(lái)說(shuō)，實(shí)現資本
資本市場(chǎng)論文范文第3篇
一、有效市場(chǎng)假說(shuō)和我國資本市場(chǎng)效率檢驗
有效市場(chǎng)假說(shuō)認為，有關(guān)資本市場(chǎng)的一切信息都已反映在股價(jià)上，因此市場(chǎng)是完美的，投資人不可能持續地獲得超過(guò)市場(chǎng)平均利潤的利潤，否則，市場(chǎng)是無(wú)效的。有效市場(chǎng)假說(shuō)依據信息利用范圍和信息利用成本，將有效資本市場(chǎng)分為弱式、次強式和強式三大類(lèi)。有效市場(chǎng)的關(guān)鍵是“有效”二字，“有效”意味著(zhù)有關(guān)信息廣泛傳播，所有的有關(guān)信息都已被（證券）價(jià)格所吸收。有效資本市場(chǎng)存在的必要條件是摘要：①充分公平競爭，即在資本市場(chǎng)上不存在具有左右市場(chǎng)力量的經(jīng)濟主體，不存在內幕交易；
②資金借貸無(wú)限制性，無(wú)論哪個(gè)經(jīng)濟主體都可以在市場(chǎng)利率水平上借貸所需資金；
③以合理預期作為基礎，所有投資者都可以根據市場(chǎng)的資料形成較為一致的預期。
我國對資本市場(chǎng)的探究，最早是從驗證資本市場(chǎng)效率出發(fā)的。1993年～1996年有關(guān)探究表明，我國資本市場(chǎng)尚未完全確定達到弱式效率；
1997年有關(guān)探究表明，我國資本市場(chǎng)已具備弱式效率，但尚未達到次強式效率。根據實(shí)證分析得出的我國資本市場(chǎng)1993年～1996年的無(wú)效性，引起了我國管理層的注重摘要：1996年8月21日，修訂后的《證券交易所管理辦法》頒布；
1996年10月31日，中國證監會(huì )對操縱市場(chǎng)行為亮“紅燈”；
1996年12月16日，證交所對股票價(jià)格漲跌幅實(shí)行限制。這些舉措都是為了規范市場(chǎng)的公平競爭、防止內幕交易。對我國資本市場(chǎng)有效性檢驗的意義在于，人們對我國資本市場(chǎng)開(kāi)始用科學(xué)的方法、客觀(guān)的態(tài)度來(lái)探究，以實(shí)證會(huì )計理論為契機，建設、完善我國資本市場(chǎng)，提高資本市場(chǎng)的資源配置效率。
二、會(huì )計信息在資本市場(chǎng)上的功能的探究詮釋了資本市場(chǎng)運行機理
有效市場(chǎng)假說(shuō)蘊涵著(zhù)信息競爭。在信息交流過(guò)程中，股價(jià)會(huì )有一定波動(dòng)，但在有效市場(chǎng)里，經(jīng)過(guò)市場(chǎng)預期報酬率調整的股票價(jià)格是對未來(lái)股票價(jià)值的正確估計。會(huì )計信息在資本市場(chǎng)中的功能是這樣被提出來(lái)的摘要：投資者是否投資取決于其對股票未來(lái)價(jià)值的判定，也就是企業(yè)未來(lái)價(jià)值的判定，企業(yè)未來(lái)價(jià)值等于企業(yè)未來(lái)現金流入量現值，而未來(lái)現金流入又取決于會(huì )計盈利。那么會(huì )計盈利和股價(jià)是否相關(guān)？要判定其間的相關(guān)性需要一個(gè)計量模型，即資本資產(chǎn)計價(jià)模型。
我國學(xué)者從會(huì )計盈利這一重要會(huì )計信息入手，于1997年～1999年進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現會(huì )計盈余數據在1996年以前基本上不具有因信息含量而導致的價(jià)格效應，但1996年披露的會(huì )計盈余數據具有明顯的信息含量和價(jià)格效應。這說(shuō)明我國證券市場(chǎng)正被注入一種基于資本本性的理性投資力量，即一方面以前過(guò)多的投機成分逐漸減少，另一方面在我國資本市場(chǎng)發(fā)展中，那些不符合市場(chǎng)經(jīng)濟規律的事物已造成日益強大的負面效應，加速暴露了原有體制的弊端，從而對證券監管和其他領(lǐng)域的經(jīng)濟改革形成了挑戰。
這一時(shí)期，投資者開(kāi)始了解和關(guān)注企業(yè)的盈利狀況，投資趨于理性。然而，上市公司提供會(huì )計報告的可靠性和及時(shí)性引起了學(xué)者們的注重?？煽啃詴?huì )正確引導投資行為，及時(shí)性會(huì )大量減少內幕交易的發(fā)生。上市公司經(jīng)理人為操縱利潤的動(dòng)機和方法，也是很多學(xué)者們探究分析的課題。結果發(fā)現，會(huì )計信息失真的根本原因在于會(huì )計規范的不科學(xué)。要解決規范性失真新問(wèn)題，惟有提高會(huì )計規范質(zhì)量。1997年6月5日，財政部頒布了第一項具心得計準則——《關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易的披露》，其背景主要是上市公司利用關(guān)聯(lián)方交易粉飾會(huì )計盈利；
1999年7月1日，《中華人民共和國證券法》正式實(shí)施。但這兩部法規的頒布僅僅是拉開(kāi)對資本市場(chǎng)規范的序幕。
三、會(huì )計選擇的探究促進(jìn)資本市場(chǎng)信息披露的完善
20世紀70年代西方實(shí)證會(huì )計理論探究轉向關(guān)注會(huì )計選擇行為。早期實(shí)證會(huì )計理論探究者在市場(chǎng)是有效的前提下，利用資本計價(jià)模型分析會(huì )計信息對股價(jià)的影響（微觀(guān)領(lǐng)域）。但是會(huì )計信息具有公共產(chǎn)品的性質(zhì)，信息的使用者無(wú)需向信息的提供者付費，于是經(jīng)理人員提供的信息便“生產(chǎn)不足”，市場(chǎng)發(fā)生失靈，因此需要政府管制（宏觀(guān)干預）。政府管制引出政府、股東和經(jīng)理之間利益沖突，實(shí)證探究者在產(chǎn)權理論、契約理論基礎上轉而探究會(huì )計選擇在管制環(huán)境中的新問(wèn)題。
資本市場(chǎng)論文范文第4篇
關(guān)鍵詞跨國并購直接投資資產(chǎn)重組市場(chǎng)化
1引言
改革開(kāi)放以來(lái)，我國利用外商直接投資獲得了長(cháng)足的發(fā)展。截止2002年12月底，全國累計批準外商投資企業(yè)424196個(gè)，合同外資8280.60億美元，實(shí)際使用外資4479.66億美元，跨國公司直接投資在我國國民經(jīng)濟中的地位日益突出。但由于我國政策的限制，國際直接投資進(jìn)入我國一般都是采用新設投資的方式，跨國并購這一跨國直接投資的最主要方式在我國利用外資中所占比重并不高。2002年“世界投資報告”顯示，2001年我國吸收了468.88億美元的國際直接投資，但只有不到5%是通過(guò)跨國并購的方式進(jìn)入我國的。本文論述了汽車(chē)工業(yè)跨國并購之所以難以在我國廣泛展開(kāi)，主要面臨著(zhù)法律、體制、資本市場(chǎng)、企業(yè)文化等方面的障礙。
2跨國并購面臨的主要障礙分析2.1法律障礙
（1）有關(guān)外資并購的法律體系不健全。我國還沒(méi)有專(zhuān)門(mén)適用于外資并購的法律，僅有的幾個(gè)用于調節外資并購活動(dòng)的規章制度，如2002年10月證監會(huì )頒布的《上市公司收購管理辦法》，2002年11月，證監會(huì )、財政部、國家工商總局和國家外匯管理局聯(lián)合的《利用外資改組國有企業(yè)暫行規定》，特別是2003年3月7日頒布、4月12日起施行的《外國投資者并購境內企業(yè)暫行規定》，成為我國第一部外資并購的綜合性行政法規。綜觀(guān)這些法規，其規定原則性太強，缺乏可操作性。另外，缺乏一系列的外資并購配套法規，如《反壟斷法》、《社會(huì )保障法》等等，在一定程度上阻礙了外資并購的發(fā)展。
（2）缺乏科學(xué)、高效、透明的外資并購審批制度。我國在《合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》、《合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》、《外商投資企業(yè)法》及其實(shí)施條例、細則中對外資進(jìn)入做了規定，但這些規定從總體上看，具有重審批權限和程序界定，輕操作辦法的特點(diǎn)。例如《外商收購國有企業(yè)的暫行規定》雖然是直接針對外商收購國有企業(yè)行為制定的，但其中的實(shí)質(zhì)性?xún)热葜皇窃O定了審批權限和審批程序，而對許多細節性操作問(wèn)題沒(méi)有明確規定，缺乏內在協(xié)調性和結構的嚴密性，難以構成一個(gè)相對完整和獨立的審查外資準入的審批制度，因而極易引起外商的誤解。
（3）缺乏排斥地方利益約束及國有股權管理的法律制度體系。由于汽車(chē)制造企業(yè)是以資本為紐帶，以全球為資源利用銷(xiāo)售市場(chǎng)的綜合產(chǎn)業(yè)，其本質(zhì)決定了該產(chǎn)業(yè)排斥地域封鎖和地方保護主義。而我國汽車(chē)制造企業(yè)一般都與所在地方具有密切的聯(lián)系，許多汽車(chē)生產(chǎn)廠(chǎng)家都是借助于地方性產(chǎn)業(yè)政策及地方法律法規得以發(fā)展起來(lái)。更多的地方通過(guò)設立國有股權投資公司來(lái)對相應的地方汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)達到控股或參股。因此，急需建立排斥地方利益約束的法律制度體系。汽車(chē)制造企業(yè)一直以國有股權為主控制，雖然多數汽車(chē)制造企業(yè)特別是上市公司都已經(jīng)進(jìn)行了改制，但國有股包括國有法人股的股東權利的行使路徑并沒(méi)有真正清晰過(guò)。因此如何建立關(guān)于國有股權管理的法律制度體系是中國汽車(chē)工業(yè)發(fā)展需要解決的首要問(wèn)題。
2.2體制障礙
(1)企業(yè)產(chǎn)權不清，治理結構不健全。在企業(yè)產(chǎn)權不清晰的條件下，跨國公司對國內企業(yè)的收購標的本身就蘊涵了巨大的風(fēng)險，收購后的企業(yè)組織也難以通過(guò)產(chǎn)權來(lái)實(shí)現對資源的內部化配置，并形成跨國直接投資的內部化優(yōu)勢。因此，企業(yè)產(chǎn)權不清嚴重制約了跨國公司的并購意愿。又比如股權結構的缺陷，目前我國企業(yè)的大股東平均控股比例大多在50%以上，這種特殊的股本結構使得外商想成為控股股東就必須取得較大比例的股權，無(wú)形之中增加了并購成本。外資企業(yè)若不能控制被并購企業(yè)，就無(wú)法獲得轉移技術(shù)和管理能力優(yōu)勢的收益，也無(wú)法把在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、營(yíng)銷(xiāo)手段、售后服務(wù)等方面的經(jīng)驗嫁接到國內企業(yè)中來(lái)，跨國并購的優(yōu)勢就不能得到充分發(fā)揮。
(2)資產(chǎn)評估問(wèn)題。外商購買(mǎi)國內企業(yè)時(shí)遇到的首要問(wèn)題就是購買(mǎi)價(jià)格。目前，國內企業(yè)的資產(chǎn)評估大多采用國有資產(chǎn)評估制度。評估部門(mén)的評估和國有資產(chǎn)管理部門(mén)的確認是以賬面資產(chǎn)為準的，而外商接受的價(jià)值不是賬面價(jià)值而是市場(chǎng)重置價(jià)，即該企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，這和賬面價(jià)值有較大的差距。這個(gè)問(wèn)題是外商購買(mǎi)國內企業(yè)難以成交的結癥之一。另外，全國僅有國有資產(chǎn)評估機構400多家，專(zhuān)門(mén)從業(yè)人員
1000余人，遠不能滿(mǎn)足需要，評估實(shí)際水平距國際水平差別甚大，操作過(guò)程中有時(shí)還受行政干預。一些國內企業(yè)的資產(chǎn)沒(méi)有經(jīng)過(guò)規范化的核定和評估，如對企業(yè)品牌、商標、信譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)的評估。
2.3資本市場(chǎng)障礙
所謂資本市場(chǎng)障礙是指現階段我國資本市場(chǎng)的缺陷，從而為企業(yè)之間產(chǎn)權交易設置的障礙。資本市場(chǎng)的建立和完善是企業(yè)間開(kāi)展并購的前提條件和基礎。不僅如此，資本市場(chǎng)的發(fā)達程度還決定了企業(yè)并購活動(dòng)的發(fā)達程度。對于上市公司而言，證券市場(chǎng)的發(fā)展直接影響著(zhù)上市公司并購的質(zhì)量。國外大多數企業(yè)間的并購都是在證券市場(chǎng)上完成的。我國的證券市場(chǎng)起步較晚，仍處于初級發(fā)展階段，不僅市場(chǎng)規模比較小，而且本身帶有很多的不規范性。目前國內的資本市場(chǎng)，除A股市場(chǎng)剛開(kāi)始對合資企業(yè)開(kāi)放之外，基本不對外資開(kāi)放；
證券市場(chǎng)上“一股獨大”現象突出，國有股、法人股不流通，而流通股B股、H股數量有限，加之股市低迷、信息披露不規范、幕后交易時(shí)有發(fā)生。這些都大大限制了外資通過(guò)證券資本市場(chǎng)進(jìn)行跨國并購。
資本市場(chǎng)發(fā)育不成熟的另一表現是金融工具品種少，企業(yè)籌資渠道狹窄。并購活動(dòng)耗資巨大，單純依靠一個(gè)公司自有資金顯然是不現實(shí)的。在西方發(fā)達國家，跨國公司主要利用國際資本市場(chǎng)和證券市場(chǎng)，借別人的錢(qián)來(lái)完成跨國并購。90%以上的并購資金是通過(guò)發(fā)行股票、債券、以股換股、抵押貸款、信用貸款等融資手段籌資。但我國絕大部分并購活動(dòng)還僅僅停留在資產(chǎn)無(wú)償劃撥、承擔債務(wù)或現金收購等方式上，并購活動(dòng)中的融資效率十分低下。
2.4企業(yè)文化差異造成的整合障礙
在知識經(jīng)濟時(shí)代，企業(yè)并購呈現出范圍廣、巨額化、跨國化等一系列新特點(diǎn)，逐漸成為世界各國企業(yè)擴大規模、獲取競爭優(yōu)勢的最有效的戰略選擇。但這一戰略選擇的實(shí)現并不完全取決于有形資產(chǎn)規模(如廠(chǎng)房、機器、技術(shù)、資本等)的簡(jiǎn)單疊加，更重要的是實(shí)現并購企業(yè)和目標企業(yè)從有形資源到以企業(yè)文化為核心的無(wú)形資源的整合，從而在根本上提高企業(yè)的核心競爭力?？鐕①徶?，并購雙方來(lái)自不同的國家，政治、經(jīng)濟背景不同，社會(huì )制度和經(jīng)濟發(fā)展程度不同，東西方文化差異造成的沖突不可避免。由于并購中往往要涉及到人員變動(dòng)、管理模式選擇等問(wèn)題，雙方文化的差異就表現得更為突出和明顯。據有關(guān)數據統計，在全球范圍內資產(chǎn)重組的成功率只有43%左右，而那些失敗的重組案中80%以上直接或間接起因于新企業(yè)文化整合的失敗。因此，如何通過(guò)整合在企業(yè)內部建立統一的價(jià)值觀(guān)和企業(yè)文化，實(shí)現“l(fā)+1>2”的效應是并購雙方必須認真考慮的問(wèn)題。
3采取的主要對策與建議
3.1健全外資并購法律法規，適當簡(jiǎn)化審批程序
首先，充分借鑒發(fā)達國家及其發(fā)展中國家的成熟經(jīng)驗，構建起既符合國際慣例，又體現我國具體國情的、操作性強的外資并購法規體系。具體而言，應將重點(diǎn)放在《企業(yè)兼并法》、《反壟斷法》、《產(chǎn)業(yè)政策法》等法律的制定上。在制定上述法律的基礎上，還應完善其他配套法規和制度，以更好適應外資并購的需要，如修改《公司法》中關(guān)于公司投資限制的規定，適當放寬收購資金的到位期限；
完善《證券法》中要約收購的規定，使國有股向外資轉讓的比例進(jìn)一步合理化；
完善《企業(yè)破產(chǎn)法》，使破產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)清晰、職工安排與安置進(jìn)一步合理化，減輕外資并購的相關(guān)成本等。其次，簡(jiǎn)化外資并購的審批程序。外資并購的審批制度要按照國際慣例改為實(shí)行有限度的自動(dòng)核準制，用統一的法律法規來(lái)規范審批程序，明確審批權限，強化審批責任，簡(jiǎn)化審批手續，合理規定審批時(shí)限。外資并購的審批權力可以適當下放，此外，國家及各省市都應該盡可能設立或委派專(zhuān)門(mén)機構開(kāi)展外資并購的審批工作，以防止出現政出多門(mén)、相互沖突的現象。
3.2規范資產(chǎn)評估制度，提高資產(chǎn)評估水平
科學(xué)合理的資產(chǎn)評估制度為企業(yè)并購提供了可靠的依據，有助于外商對目標公司的資產(chǎn)結構、經(jīng)營(yíng)狀況、資產(chǎn)價(jià)值、獲利能力等重要指標進(jìn)行詳細了解與科學(xué)分析，從而確定恰當的并購交易價(jià)格，使得整個(gè)外資并購工作定量化、規范化，避免主觀(guān)隨意性。因此，必須進(jìn)一步改進(jìn)和完善我國現有的資產(chǎn)評估制度，努力提高評估水平，積極與國際慣例接軌，以實(shí)現既保護國有資產(chǎn)在外資并購中不受侵害，同時(shí)又保證外資并購活動(dòng)順利進(jìn)行的目標。我們在轉讓相關(guān)資產(chǎn)時(shí)，要尊重國際通用的評估原則和方法，不應人為地要求國有資產(chǎn)、國有股權的轉讓定價(jià)不得低于凈資產(chǎn)價(jià)格，同時(shí)，也要改變不論國有資產(chǎn)質(zhì)量如何，一律用重置成本法來(lái)評估其價(jià)值的做法。
3.3大力發(fā)展資本市場(chǎng)，暢通外資并購的市場(chǎng)渠道
資本市場(chǎng)是跨國并購的重要平臺。就目前來(lái)看，我國資本市場(chǎng)的規模還相對較小，而且缺乏高度流動(dòng)性和穩定性，要想真正成為外資并購國內企業(yè)的基本平臺，還應重點(diǎn)做好以下工作：一是加快推進(jìn)符合條件的外商投資企業(yè)在A(yíng)股市場(chǎng)上市；
二是當市場(chǎng)發(fā)育相對成熟，監管制度相對健全時(shí)，有限度地對外資開(kāi)放二級市場(chǎng)，適當允許外資通過(guò)收購流通股來(lái)達到并購的目的；
三是對于外資收購的上市公司國有股、法人股等非流通股，在“禁售期”滿(mǎn)之后，是否可以借助QFII機制，以及其他配套措施來(lái)解決其持有股份的流通問(wèn)題，以調動(dòng)外資并購國內上市公司的積極性，也給外資退出被并購企業(yè)提供一個(gè)良好的市場(chǎng)渠道；
四是建立上市公司國際并購審查制度，防止國家相關(guān)的優(yōu)惠規定被純粹的投機性外資所利用，擾亂正常的市場(chǎng)秩序；
五是建立一支能夠為外資并購提供全方位服務(wù)的國內中介機構。
3.4以建立現代企業(yè)制度為核心，規范汽車(chē)制造企業(yè)治理結構和股權制度
按照現代公司制度規范，依法落實(shí)股東責任、董事責任和經(jīng)營(yíng)責任，實(shí)現責權利相結合，使其成為符合市場(chǎng)經(jīng)濟要求、具有完全行為能力的獨立主體，徹底脫離行政附庸的角色。逐步實(shí)現地方國有股權在當地汽車(chē)制造企業(yè)中退出控股地位，這樣在消除地方保護主義影響的同時(shí)，還可以保障汽車(chē)制造業(yè)在全國甚至全球范圍進(jìn)行零部件采購和汽車(chē)銷(xiāo)售，徹底消除地區貿易壁壘和資源壁壘。與此同時(shí)，建立清晰有效的中央與地方兩級有機結合的國有資產(chǎn)管理體系。
3.5加快產(chǎn)權市場(chǎng)建設
市場(chǎng)化是汽車(chē)制造企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)內并購重組的根本保障。要建立以自由競爭為特征的企業(yè)并購市場(chǎng)環(huán)境，通過(guò)企業(yè)之間的股權關(guān)系紐帶，逐步形成以股權并購為主要形式的產(chǎn)業(yè)內并購，同時(shí)以法律制度的形式確立企業(yè)并購市場(chǎng)規則。同時(shí)通過(guò)汽車(chē)制造企業(yè)國有股權出讓獲得資金，專(zhuān)門(mén)建立以汽車(chē)技術(shù)開(kāi)發(fā)為主的投資公司，支持中小科技企業(yè)，確保中國在汽車(chē)新技術(shù)方面的合理利用和技術(shù)開(kāi)發(fā)，再以向大企業(yè)轉讓或由原企業(yè)股東回購的方式退出，逐步建立中國自主知識產(chǎn)權的汽車(chē)技術(shù)支撐體系。
參考文獻
1史建三.跨國并購論[M].北京：立信會(huì )計出版社，1999
2葉勤.跨國并購影響因素的理論解釋與述評[J].外國經(jīng)濟與管理，2003(1)
資本市場(chǎng)論文范文第5篇
一、研究假設
我們的研究主要是觀(guān)察在退市制度的不同發(fā)展階段,上市公司盈余管理行為的變化,以此分析我國退市制度對上市公司盈余管理行為的影響。1998年3月16日,中國證券監督管理委員會(huì )頒布《關(guān)于上市公司狀況異常期間的股票特別處理方式的通知》,規定上市公司連續兩年虧損就會(huì )被特別處理(SpecialTreatment,簡(jiǎn)稱(chēng)ST),連續三年虧損就會(huì )暫停上市。監管部門(mén)為暫停交易的公司股票設置了特別轉讓(ParticularTransfer,簡(jiǎn)稱(chēng)PT)市場(chǎng)。上市公司為了避免暫停上市可能會(huì )采取盈余管理手段,使虧損后的第三年扭虧為盈。由此我們提出假設一:1998年后,上市公司在被特別處理前一年有調低利潤的盈余管理行為。2001年2月24日,中國證監會(huì )出臺《虧損上市公司暫停上市和終止上市的辦法》,2001年12月4日又對該辦法作了修訂,修訂后的辦法取消了PT制度,規定公司暫停上市后,股票即停止交易。但明確指出:因國家有關(guān)會(huì )計政策調整,導致公司追溯調整后出現三年連續虧損的情形,不適用前款規定。取消PT制度后,退市期限縮短,連續虧損三年的上市公司會(huì )有更強烈的扭虧為盈動(dòng)機。由此,我們提出假設二:2001年后,上市公司在被特別處理后會(huì )比2001年前有更顯著(zhù)的調高利潤的盈余管理行為。2003年3月28日,證監會(huì )針對某些虧損上市公司利用重大會(huì )計差錯或虛假記載操縱利潤的情況,出臺執行〈虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法(修訂)〉的補充規定》,對原修訂辦法做了一項重要補充,即因財務(wù)會(huì )計報告存在重大會(huì )計差錯或虛假記載,公司主動(dòng)改正或被責令改正,對以前年度財務(wù)會(huì )計報告進(jìn)行追溯調整,導致最近兩年連續虧損的,如公司追溯調整行為發(fā)生當年繼續虧損,證券交易所應自公司該年度報告之日起十個(gè)工作日內,作出暫停其股票上市的決定。該補充規定遏制了連續虧損公司通過(guò)報表重組或報表造假進(jìn)行盈余管理的行為,但是我們推測,這一規定并不能完全制止虧損上市公司進(jìn)行盈余管理。由此,我們提出假設三:2003年后,虧損上市公司追溯調整行為較之2003年前有明顯減少,但盈余管理行為總體上無(wú)明顯變化。
二、研究設計
(一)樣本選擇及數據來(lái)源我們以1998~2005年上海證券交易所和深圳證券交易所的A股上市公司為選擇樣本,選取了1998~2002年102家ST公司和2002~2005年160家虧損上市公司作為樣本公司。上市公司數據、財務(wù)數據及交易數據均來(lái)自WIND資訊金融終端,對于其中不完整的數據我們根據年報進(jìn)行了修正。
(二)研究模型及研究方法
1.研究模型。根據采集的樣本情況,我們選擇了國內外學(xué)術(shù)界應用較為普遍的應計利潤模型———DeAngelo模型進(jìn)行盈余管理計量。表達式為:[1]TAt=TAt-1+ξt(1)或NDAt=TAt-1
(2)或DAt=TAt=TAt-TAt-1(3)其中,TAt為第t年的應計利潤總額;TAt-1為第t-1年的應計利潤總額;ξt為第ξt年的操控性應計利潤;NDAt為第t年的非操控性應計利潤;DAt為第t年的操控性應計利潤;TAt為第t年的應計利潤變動(dòng)額。為了消除規模因素的影響,我們將樣本公司所有的變量都除以上年末的資產(chǎn)總額,得到考慮規模因素的應計利潤總額隨機游走模型,其表達式為:TAtAt-1=TAt-1At-1+ξtAt-1(4)NDAtAt-1=TAt-1At-1(5)其中At-1為t-1年末的資產(chǎn)總額。
2.研究方法。我們的分析將分兩部分進(jìn)行。實(shí)證分析一,主要驗證假設一和假設二,我們把1998~2002年被特別處理的樣本公司分為兩組,1998~2000年的樣本公司為A組樣本,001~2002年的樣本公司為B組樣本。實(shí)證分析一,主要通過(guò)檢驗兩組樣本論文由整理提供本公司被特別處理前后歷年的凈利潤、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤、非經(jīng)常性損益以及操控性應計利潤項目指標的變動(dòng)情況,來(lái)觀(guān)察1998年及2001年出臺的退市制度對上市公司盈余管理行為的影響。實(shí)證分析二,主要驗證假設三,我們對2002~2005年虧損上市公司引入虧損類(lèi)型和追溯調整變量,并且將樣本公司分為扭虧組和未扭虧組,檢驗其虧損類(lèi)型、追溯調整行為、非經(jīng)常性損益以及操控性應計利潤指標有無(wú)明顯差異,由此分析2003年出臺《補充規定》前后樣本公司的盈余管理行為。在分析中使用的統計指標是平均數,統計檢驗方法是用雙尾t檢驗對樣本公司數據進(jìn)行單樣本參數檢驗,用Mann-WhitneyU檢驗對樣本公司數據進(jìn)行兩獨立樣本的非參數檢驗。
(三)實(shí)證分析期間根據我們的研究目的,同時(shí)考慮到數據獲取以及樣本量的有效性,實(shí)證分析一的期間包括:ST公司被特別處理前兩年度、前一年度、當年、后一年度、后兩年度。為了分析方便,分別用st-2、st-1、st、st+1、st+2來(lái)表示。實(shí)證分析二的期間包括:虧損上市公司報告虧損年度及后一年度,也就是報告期和觀(guān)察期,分別用t和t+1來(lái)表示。
三、樣本檢驗與分析
(一)實(shí)證分析一
1.樣本公司特別處理前后歷年有關(guān)指標的變動(dòng)分析。根據兩組樣本在被特別處理前后歷年統計的凈利潤、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤、非經(jīng)常性損益等變動(dòng)在總資產(chǎn)中的比重以及A組樣本公司和B組樣本公司在被特別處理前后歷年凈利潤的變動(dòng)趨勢。兩組樣本在st-1年凈利潤都下滑到底部,從st-1以后凈利潤大幅上升,凈利潤的驟然轉變令人生疑。從圖中我們可以直觀(guān)地看出B組樣本在st年以后的扭虧力度明顯大于A(yíng)組樣本,特別是B組樣本在st+1年以后凈利潤的變動(dòng)額為正值,而A組樣本的凈利潤依然虧損?？磥?lái)2001年出臺的退市規定加快了退市速度,督促上市公司加大扭虧力度。兩組樣本被特別處理前后歷年主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤的變動(dòng)趨勢通過(guò)圖2我們可以看出,A組樣本的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤變動(dòng)額從st-2年到st-1年都是負值,從st-1年后開(kāi)始有明顯增長(cháng)。B組樣本的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤變動(dòng)額與凈利潤一樣從st-2年到st-1年呈下降趨勢,st-1年后開(kāi)始反彈。同時(shí),B組樣本的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤變動(dòng)狀況明顯好于A(yíng)組樣本?？磥?lái)2001年出臺的退市規定加大了連續虧損公司退市的風(fēng)險,也增強了這些公司改善業(yè)績(jì)的動(dòng)機。此外,我們還注意到兩組樣本在st年前后主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤變動(dòng)額的變化斜率明顯小于凈利潤,說(shuō)明樣本公司凈利潤大幅變動(dòng)的同時(shí)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤并沒(méi)有相應變動(dòng),這說(shuō)明兩組樣本主要是通過(guò)操控非經(jīng)常性損益來(lái)實(shí)現盈余管理的。兩組樣本被特別處理前后歷年操控性應計利潤平均數的變動(dòng)趨勢。通過(guò)圖3我們可以看出,兩組樣本在st-1年的操控性應計利潤平均數都為負值,其中A組樣本的操控性應計利潤明顯從st-2年的0值降到了st-1年的負值,說(shuō)明兩組樣本在st-1年都存在調低利潤的盈余管理,初步證明了假設一。
而從st年開(kāi)始,B組樣本的操控性應計利潤轉為正值且明顯上升,在st和st+1年達到頂點(diǎn),這可以視為上市公司對2001年以后連續虧損3年就得退市的規定的反應,為了在3年內扭虧為盈,上市公司采取了激進(jìn)的盈余管理行為。與此相反,A組樣本公司在st+1年甚至出現向下的盈余管理,這可能是由于1998年出臺的連續3年虧損會(huì )被PT,而只要在PT期間的3年內某一年扭虧為盈才可申請恢復上市交易的規定導致的。在這種規定下,上市公司并不害怕被PT,特別是在虧損第三年扭虧無(wú)望的情況下甚至故意加重第三年的虧損,試圖下一年度順利扭虧。至此,我們初步證實(shí)了假設二。圖4體現了兩組樣本公司被特別處理前后歷年非經(jīng)常性損益的變化趨勢。結合圖4和圖1我們可以看出1%顯著(zhù)性水平的t檢驗),由此,我們可以推論兩組樣本在st-1年都存在調低利潤的盈余管理行為,進(jìn)一步證實(shí)了假設一。
在st年A組樣本的操控性應計利潤t檢驗值為負值,B組樣本公司的操控性應計利潤顯著(zhù)為正(通過(guò)了1%顯著(zhù)性水平的t檢驗),在st+1年,B組樣本公司的操控性應計利潤雖然沒(méi)有檢驗出顯著(zhù)性,但是t檢驗值為正數,而同年A組樣本操控性應計利潤的t檢驗值為負數,說(shuō)明B組樣本公司在st及st+1年存在比A組樣本明顯的調高利潤的盈余管理行為,由此,進(jìn)一步證實(shí)了假設二。另外,兩組樣本的非經(jīng)常性損益值在st-1年都存在顯著(zhù)變動(dòng),且變動(dòng)趨勢與凈利潤指標相同,B組樣本在st-1年和st+1年非經(jīng)常性損益都存在顯著(zhù)變動(dòng),且變動(dòng)趨勢與操控性應計利潤指標相同,說(shuō)明上市公司是通過(guò)調控非經(jīng)常性損益項目進(jìn)行盈余管理的。
(二)實(shí)證分析二1.變量設置。ZSt/t+1為追溯調整變量。如果第t年度虧損公司在t年度或者第(t+1)年出現因財務(wù)會(huì )計報告存在重大會(huì )計差錯或虛假記載,公司主動(dòng)改正或被責令改正,對以前年度財務(wù)會(huì )計報告進(jìn)行追溯調整行為的,ZSt/t+1=1,反之,則ZSt/t+1=0。FJt+1為非經(jīng)常性損益變動(dòng)額變量。即第t年度虧損的公司在第(t+1)年度與第t年相比的非經(jīng)常性損益變動(dòng)額占t年末總資產(chǎn)的比重。KLt為虧損類(lèi)型變量。第t年度的虧損公司如果在(t-1)年度同樣虧損,即為連續虧損公司,則KLt=1,如果該虧損公司在(t-1)年度并未虧損,即為首度虧損公司,則KLt=0。該變量可以體現出虧損公司盈余管理欲望的強烈程度。[3]DAt+1/At是操控性應計利潤變量。它反應了t年度虧損公司剔除了規模影響后的第(t+1)年的操控性應計利潤。它代表虧損公司的盈余管理程度,是利用DeAngelo模型計算得到的。2.描述性統計。樣本總體的描述性統計結果如表2,由該表可以看到:在2002~2005年度發(fā)生虧損的樣本公司中,34%的公司為連續虧損公司,在虧損年(t年)的下一年即本研究的觀(guān)察年(t+1年)扭虧為盈公司的平均比重為59%,樣本公司中平均38%的公司在報告期或觀(guān)察期存在追溯調整行為。那么,這些公司扭虧為盈是否進(jìn)行了盈余管理?這些公司的追溯調整行為是否與公司扭虧為盈有直接關(guān)系?2003年出臺的補充規定是否直接遏制了上市公司通過(guò)追溯調整進(jìn)行盈余管理從而達到扭虧為盈?為此,我們將在后面按觀(guān)察年度分扭虧為盈(Yt+1=1)和未扭虧(Yt+1=0)兩種類(lèi)型對樣本公司作進(jìn)一步的分析。
扭虧組中連續虧損公司比率明顯高于未扭虧組,扭虧組的虧損類(lèi)型變量的均值各年都通過(guò)了1%的顯著(zhù)性水平的t檢驗。這種狀況可能是由于2001年出臺的規定,連續虧損的上市公司面臨更大的退市風(fēng)險,因此連續虧損上市公司會(huì )更積極實(shí)現扭虧。[4]扭虧組的非經(jīng)常性損益變動(dòng)額指標在2003、2005、2006三年都通過(guò)了1%的顯著(zhù)性水平的t檢驗,而未扭虧組的該指標在各年都沒(méi)有顯著(zhù)性,這可能說(shuō)明虧損公司的扭虧為盈與非經(jīng)常性損益項目的變動(dòng)有關(guān)。扭虧組的追溯調整行為和未扭虧組的追溯調整行為在2003、2004年都很顯著(zhù),而兩組樣本在2005年以后追溯調整行為明顯下降,也就是說(shuō)2002年和2003年的虧損上市公司很多都存在追溯調整行為,而2003年以后的追溯調整行為顯著(zhù)減少,進(jìn)一步證實(shí)了假設三。但是,這個(gè)檢驗結果并不能說(shuō)明虧損上市公司扭虧為盈與追溯調整等盈余管理行為是否有直接關(guān)系,因此,我們還要對兩組樣本的各個(gè)相關(guān)指標進(jìn)一步做差異檢驗。4.兩組樣本的差異性檢驗。為了進(jìn)一步分析各個(gè)變量與虧損公司扭虧為盈的關(guān)系,我們對兩組樣本的各個(gè)相關(guān)指標進(jìn)行了兩獨立樣本的Mann-WhitneyU檢驗,[5]檢驗兩組樣本之間各個(gè)變量是否有顯著(zhù)差異,表4是樣本檢驗結果。通過(guò)表4我們可以看出,兩組樣本各年的虧損類(lèi)型變量和追溯調整變量的差異都不明顯,說(shuō)明虧損上市公司雖然進(jìn)行了大量的追溯調整,但與能否扭虧為盈沒(méi)有很明顯的關(guān)系,也就是說(shuō)虧損上市公司為了扭虧為盈而進(jìn)行的盈余管理并不是主要通過(guò)追溯調整行為來(lái)實(shí)現的。超級秘書(shū)網(wǎng)
兩組樣本在2003、2004、2005年的非經(jīng)常性損益變動(dòng)額變量和操控性應計利潤變量差異均通過(guò)了1%水平的Mann-WhitneyU檢驗,說(shuō)明扭虧為盈的虧損公司更多的存在盈余管理行為,而且主要是通過(guò)調整非經(jīng)常性損益項目實(shí)現的。因此,我們推論2003年出臺的補充規定雖然會(huì )遏制虧損上市公司通過(guò)追溯調整進(jìn)行盈余管理的行為,但是并不能從根本上改變虧損上市公司的盈余管理狀況。
四、研究結論
通過(guò)研究我們認為,我國退市制度對上市公司盈余管理行為存在顯著(zhù)影響,上市公司為了避免暫停上市或退市,針對退市制度的相關(guān)規定進(jìn)行了盈余管理。
1.通過(guò)對1998~2002年兩組樣本公司的凈利潤、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤、操控性應計利潤、非經(jīng)常性損益幾個(gè)指標數據的分析可以看出,上市公司為了避免遭遇暫停上市,在被特別處理前一年明顯存在調低利潤的盈余管理行為。
2.通過(guò)對1998~2002年兩組樣本公司相關(guān)數據的比較分析可以看出,由于2001年出臺的“辦法”和“修訂辦法”加速了連續虧損公司的退市進(jìn)程,上市公司在被特別處理后的一兩年內為了扭虧為盈,避免暫停上市乃至退市,存在顯著(zhù)調高利潤的盈余管理行為。此外,實(shí)證分析結果還顯示,上市公司主要是通過(guò)調控非經(jīng)常性損益項目來(lái)進(jìn)行盈余管理的。
3.通過(guò)對2002~2005年樣本公司相關(guān)數據的描述性統計和檢驗分析可以看出,2003年出臺的補充規定使虧損上市公司的追溯調整行為較之2003年前明顯減少,但盈余管理行為總體上無(wú)明顯變化。扭虧為盈的上市公司比未扭虧的上市公司存在更明顯的調高利潤的盈余管理行為,同時(shí)也更多地調控了非經(jīng)常性損益項目。以上結論可為完善我國資本市場(chǎng)的退市制度提供實(shí)證參考。
參考文獻:
