金融論文：結構性財政支出沖擊下我國最優(yōu)貨幣金融政策規劃選擇——基于物價(jià)穩定視角 - 人大政協(xié) -
金融論文：結構性財政支出沖擊下我國最優(yōu)貨幣金融政策規劃選擇——基于物價(jià)穩定視角 本文是一篇金融學(xué)畢業(yè)論文，本文首先對財政因素決定物價(jià)水平的作用機理、貨幣政策規則的選擇依據做出理論上的初步分析。傳統凱恩斯主義下的分析表明，財政支出擴張可以通過(guò)增加社會(huì )總需求、進(jìn)而通過(guò)市場(chǎng)機制推高物價(jià)水平。
第一章 導論 1.1 研究背景與意義 改革開(kāi)放以來(lái)，漸進(jìn)式的改革促成了中國經(jīng)濟在轉型期的平穩發(fā)展，但在經(jīng)濟高速增長(cháng)的背景下，一些體制性問(wèn)題被掩蓋，結構性問(wèn)題長(cháng)期積累。進(jìn)入“新常態(tài)”以來(lái)，經(jīng)濟增速放緩日益顯現，依靠政策手段提振經(jīng)濟勢在必行。
從后金融危機時(shí)代的政策態(tài)勢看，貨幣寬松邊際效用遞減，我國刺激政策有從貨幣寬松向財政寬松轉向的趨勢，財政支出大幅增加（見(jiàn)圖 1.1）。
x 年全年，國家發(fā)改委批復的 11 大類(lèi)重大工程包累計
完成投資 5.2 萬(wàn)億元，規模已超過(guò) x 年的“四萬(wàn)億”刺激計劃，占全年全國固定資產(chǎn)投資比重高達 9%；中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出“三去一降一補”的供給側改革意見(jiàn)，配套財政投入進(jìn)一步加碼財政寬松；x 年政府工作報告奠定了赤字財政的主基調，提出進(jìn)一步推進(jìn)“營(yíng)改增”，減稅 5000 億元，擬安排財政赤字同比增加 5600 億元，赤字率提升至 3%；地方債發(fā)行工作開(kāi)始早于往年，規模預計大幅增至 5 萬(wàn)億；振興東北三年滾動(dòng)實(shí)施方案 8 月底出臺，首批投資達 1.6 萬(wàn)億。與此同時(shí)，從價(jià)量指標上看，貨幣政策立場(chǎng)保持了相對穩?。貉胄谢刭徖屎豌y行間同業(yè)拆借利率均保持穩定，M2 同比增速與去年基本持平。
........................... 1.2 概念界定和文獻綜述 1.2.1 概念界定 （一）貨幣政策規則的相關(guān)概念 所謂貨幣政策規則，是指在貨幣政策實(shí)施之前，事先確定據以操作貨幣政策的程序或原則（郭紅兵、陳平，x）。大體而言，貨幣政策規則可以被分為目標規則與工具規則兩類(lèi)。前者只規定中央銀行需要實(shí)現的宏觀(guān)經(jīng)濟目標，而對其政策工具及如何操作均不作要求；后者則不僅確定銀行的經(jīng)濟目標，還對政策工具的類(lèi)型及調整方式作出了具體規定。工具規則又可細分為數量型規則與價(jià)格型規則兩類(lèi)，前者以
貨幣發(fā)行量作為宏觀(guān)調控的中介指標，后者則以利率作為中介指標。雖然現實(shí)中央行未必嚴格按照既定規則行事，但貨幣政策規則為央行的政策操作提供了一個(gè)可靠的參考基準和評價(jià)尺度。
通脹目標制是目標規則的典型代表。自 1990 年新西蘭率先實(shí)行這一目標制規則起，迄今已有 26 個(gè)國家的中央銀行采用這種體制。實(shí)行這一制度的國家公開(kāi)宣布一個(gè)明確的通貨膨脹目標，并對管控通脹做出可信的承諾，但不必有確定的政策操作規則。
...................... 第二章 財政支出沖擊與貨幣政策規則對物價(jià)影響的理論分析 2.1 財政支出沖擊對物價(jià)影響的作用機制 學(xué)界對于財政支出對宏觀(guān)經(jīng)濟、尤其是產(chǎn)出和物價(jià)水平的影響有較多的研究，相關(guān)理論已經(jīng)歷近百年的發(fā)展。按影響力來(lái)看，比較有代表性的分析框架有傳統凱恩斯主義下的 AD-AS 模型、弱式 FTPL 理論和強式 FTPL 理論三種 ，接下來(lái)對其作一簡(jiǎn)要介紹。
2.1.1 傳統凱恩斯主義下的分析 二十世紀三十年代，在大蕭條的經(jīng)濟環(huán)境下，凱恩斯的需求管理理念得到長(cháng)足發(fā)展，以財政支出提振經(jīng)濟增長(cháng)成為彼時(shí)經(jīng)濟學(xué)界普遍認同的政策措施。凱恩斯主義者對于財政
支出宏觀(guān)經(jīng)濟效應的分析建立在 AD-AS 模型之上。
弱式 FTPL 框架下，財政支出對物價(jià)水平的影響通過(guò)政府債務(wù)起作用。為滿(mǎn)足財政支出增長(cháng)的需求，政府往往需要增發(fā)國債以籌集資金，但天量國債難以單純依靠稅收收入來(lái)償還。SargentWallace（1981）指出，為維持預算約束平衡、保持政府償債能力，央行最終會(huì )通過(guò)印發(fā)鈔票來(lái)償還國債，即央行被動(dòng)地對財政支出擴張做出反應，并經(jīng)由鑄幣稅推高物價(jià)水平。
上一節分析隱含地基于一個(gè)假設，即財政部門(mén)自主操作，貨幣部門(mén)被動(dòng)配合。Woodford（1995）認為，在這種情況下貨幣政策從屬于財政政策，因而這一理論被稱(chēng)為“弱式”的 FTPL 理論。相對應的，Leeper（1991）、Sims（1994）、Woodford（1995,1996）等人提出，即使沒(méi)有貨幣政策的配合，財政政策依然能夠獨立地確定價(jià)格水平，這一理論即所謂的“強式”的 FTPL 理論。
強式 FTPL 理論的核心觀(guān)點(diǎn)在于，對既定的名義貨幣量以及與貨幣供求相等的條件，可能對應著(zhù)多個(gè)價(jià)格水平，而財政政策決定了實(shí)際是哪一價(jià)格水平。在這一分析框架下，傳統的“貨幣供給=貨幣需求”決定的不是一個(gè)、而是一簇均衡價(jià)格（即存在多重均衡），財政預算現值約束方程（PVBC）提供了另外一個(gè)用于確定物價(jià)水平的均衡條件。
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2.2 貨幣政策規則選擇的理論分析 本節的理論分析欲探究?jì)蓚€(gè)問(wèn)題，一者是“我們是否需要貨幣政策規則”，即探討相機抉擇與按規行事何者更優(yōu)；另一者是在按規行事前提下，比較分析“數量型與價(jià)格型規則何者更優(yōu)”。前一問(wèn)題是后續分析的前提條件，只有制定貨幣政策規則比相機抉擇更有利于穩定物價(jià)水平，后續的最優(yōu)規則選擇研究才有現實(shí)意義。
2.2.1 相機抉擇與按規行事的比較分析 在 Kydland Prescott（1977）提出時(shí)間不一致性問(wèn)題之前，學(xué)界的主流觀(guān)點(diǎn)是“相機抉擇更優(yōu)”。相機抉擇的推崇者們提出這樣的思維實(shí)驗：如果決策者可以自由選擇接下來(lái)的政策操作，那么他總是可以通過(guò)選擇與規則相符的操作來(lái)實(shí)現與按規行事相同的政策效果，因而相機抉擇至少應該和按規行事一樣好；此外相機抉擇還為政策操作提供了額外的選擇，拓寬了選擇集，因而優(yōu)于按規行事。
Kydland
Prescott 的開(kāi)創(chuàng )性工作使人們重新審視政策規則的價(jià)值。Barro Gordon（1983）在前者的基礎上將動(dòng)態(tài)不一致性理論引入到貨幣政策領(lǐng)域，分析了貨幣政策規則、通脹與社會(huì )福利損失之間的關(guān)系。
雖然對貨幣沖擊、需求沖擊的抽象分析有助于我們深入理解貨幣規則選擇的理論機制，但仍未能回答何者最適合當前中國國情這一問(wèn)題。此外，傳統凱恩斯主義由于缺乏微觀(guān)
基礎，無(wú)法用于分析財政支出內部結構對經(jīng)濟系統的影響，也就無(wú)從甄別結構性財政支出沖擊下何種貨幣政策規則在穩定物價(jià)方面更優(yōu)了。
.......................... 第三章 結構性財政支出沖擊下貨幣政策規則選擇的動(dòng)態(tài)分析模型構建....25 3.1 分析框架簡(jiǎn)介....................25 3.1.1 動(dòng) 態(tài) 隨 機 一 般 均 衡 模 型 （ DSGE ）
基 本 介紹 ..........25 3.1.2 動(dòng)態(tài)隨機一般均衡模型（DSGE）的對數線(xiàn)性化 .................26 第四章 結構性財政支出沖擊下貨幣政策規則選擇的動(dòng)態(tài)分析模型參數校準與脈沖響應分析.................37 4.1 動(dòng)態(tài)模型參數校準.........37 4.2 數 量 型 規 則 下 通 脹 偏 差 的 脈 沖 響 應 分析...................40 第五章 結論與政策建議.........47 5.1 結論...................47 5.2 政策建議...............48 第四章 結構性財政支出沖擊下貨幣政策規則選擇的動(dòng)態(tài)分析模型參數校準與脈沖響應分析 4.1 動(dòng)態(tài)模型參數校準
本文以季度為單位考察模型動(dòng)態(tài)變動(dòng)，依照中國實(shí)際情況和已有的研究文獻對經(jīng)濟體系的結構性參數進(jìn)行賦值。
圖 4.1 為數量型（麥科勒姆）規則下通脹對政府非生產(chǎn)性支出沖擊的脈沖響應函數。由圖可見(jiàn)，在一單位正向政府非生產(chǎn)性財政支出沖擊下，通脹水平正向響應，隨后逐步向穩態(tài)水平回歸，最終于 32 期左右重新達到穩態(tài)。通脹水平在向穩態(tài)回歸的過(guò)程中不存在超調現象。
圖 4.2 為數量型規則下通脹對政府生產(chǎn)性支出（政府投資）的脈沖響應函數。由圖可見(jiàn)，在一單位正向沖擊下，通脹水平先正向響應，于第五期回歸到零點(diǎn)，隨后出現超調。在第 10 期，通脹偏差出現負向最大值，并開(kāi)始逐步向零值回歸，直至 37 期前后回復到穩態(tài)。
出現超調現象的原因可能在于，政府生產(chǎn)性支出沖擊短期內增加了社會(huì )公共資本存量，這些資本被企業(yè)用于生產(chǎn)中間產(chǎn)品，引致社會(huì )總產(chǎn)出的增長(cháng)，進(jìn)而通過(guò)供求關(guān)系降低了價(jià)格水平。模擬結果還顯示，從政府投資增加到物價(jià)水平出現下降，這一過(guò)程的時(shí)滯約為 2.5 年。
........................... 第五章 結論與政策建議 5.1 結論 本文首先對財政因素決定物價(jià)水平的作用機理、貨幣政策規則的選擇依據做出理論上的初步分析。傳統凱恩斯主義
下的分析表明，財政支出擴張可以通過(guò)增加社會(huì )總需求、進(jìn)而通過(guò)市場(chǎng)機制推高物價(jià)水平。新古典主義理論下，財政擴張對物價(jià)的影響有不同的傳導機制：弱式 FTPL 下，財政擴張導致赤字增加，貨幣當局為維持政府償債能力而被動(dòng)發(fā)行鑄幣稅以平衡政府預算，這種貨幣擴張導致物價(jià)水平的上漲；強式 FTPL 下，穩態(tài)價(jià)格水平直接取決于財政變量，財政擴張無(wú)需貨幣機制的傳導即可直接作用于價(jià)格水平，引致物價(jià)水平上漲。在貨幣政策規則方面，基于凱恩斯主義的分析表明，數量型和價(jià)格型規則在平抑經(jīng)濟體的不同沖擊時(shí)具有非一致性，當經(jīng)濟體系中的沖擊主要來(lái)源于貨幣金融體系時(shí)，價(jià)格型貨幣政策規則可以更好地實(shí)現產(chǎn)出穩定；反之，當經(jīng)濟受到的沖擊主要為實(shí)際需求沖擊時(shí)，數量型貨幣政策規則更優(yōu)。隨后我們構建 NK-DSGE 模型進(jìn)行脈沖響應分析，系統地審視了不同貨幣政策規則在平抑政府支出沖擊中的物價(jià)穩定效應，主要得到如下結論。
工具對于宏觀(guān)經(jīng)濟的作用路徑、傳導機制和政策效果存在顯著(zhù)差異。一般而言，政府生產(chǎn)性支出會(huì )導致通脹偏差發(fā)生較大的偏離，但中長(cháng)期內通脹在回復至零點(diǎn)后會(huì )出現較為顯著(zhù)的超調現象；非生產(chǎn)性沖擊后經(jīng)濟體能較快恢復穩定；生產(chǎn)性支出沖擊下累計通脹偏差相對較小。產(chǎn)生這一現象的原因在于，政府生產(chǎn)性支出可以形成社會(huì )公共資本，因而在中長(cháng)期內可以增加社會(huì )總供給，進(jìn)而通過(guò)供求關(guān)系引致物價(jià)
水平下降。物價(jià)的這一波動(dòng)導致了通脹在較長(cháng)時(shí)期內的波動(dòng)性。
第二，不同貨幣政策規則在平抑不同沖擊時(shí)的作用效果存在差異。數量型貨幣政策規則在平抑來(lái)自政府非生產(chǎn)性支出沖擊中作用效果更佳，較之另兩種規則能更有效地控制通脹偏離穩態(tài)的水平；價(jià)格型貨幣政策規則在平抑來(lái)自政府生產(chǎn)性支出沖擊中具有比較優(yōu)勢。通脹目標規則在穩定物價(jià)水平方面的作用效果與價(jià)格型規則相仿。這一結論意味著(zhù)，我國貨幣政策的選擇應該統籌兼顧，將財政政策態(tài)勢和財政支出結構納入考量，以期最為有效地實(shí)現“控物價(jià)”的政策目標。
參考文獻（略）
