行為金融學(xué)(behavioralfinance，BF)作為新興的金融學(xué)分支與占據金融學(xué)統治地位已經(jīng)有三十年之久的有效市場(chǎng)假說(shuō)(efficientmarkethypothesis,EMH)，對金融學(xué)的基下面是小編為大家整理的2023年行為金融論文【五篇】,供大家參考。
行為金融論文范文第1篇
行為金融學(xué)(behavioralfinance，BF)作為新興的金融學(xué)分支與占據金融學(xué)統治地位已經(jīng)有三十年之久的有效市場(chǎng)假說(shuō)(efficientmarkethypothesis,EMH)，對金融學(xué)的基礎——套利，投資人理性以及自1980年代以來(lái)涌現出來(lái)的大量異?，F象進(jìn)行了達二十年之長(cháng)的爭論，雙方此消彼長(cháng)，加深了人們對金融市場(chǎng)的理解，促進(jìn)了金融學(xué)向更廣更深的方向發(fā)展。
一、介紹
在傳統金融學(xué)的范式中，“理性”意味著(zhù)兩個(gè)方面：首先，人的信仰是正確的：他們用于預測未知變量未來(lái)實(shí)現的主觀(guān)分布就是那些被抽取實(shí)現的分布。其次，給定他們的信仰，在與Savage的主觀(guān)期望效用（SEU）概念相一致的意義上，人做出正?？山邮艿倪x擇。
BF是一種研究金融市場(chǎng)嶄新方法，至少部分地以對傳統范例面臨的困難做出反應的面貌出現的。廣義上，BF認為通過(guò)使用某些人不是完全理性的模型，可以更好的理解某些金融現象。在某些行為金融學(xué)模型中，人的信仰不完全正確，大都是因為不恰當的應用貝葉斯法則。在另一些模型中，人的信仰是正確的但做出的選擇通常是有疑問(wèn)的，與SEU不相容。
BF最大的成功之一是一系列理論文章表明在理易者和非理易者相互影響的經(jīng)濟體中，非理性對價(jià)格的影響是實(shí)質(zhì)性的和長(cháng)期的。文獻稱(chēng)之為“套利限制（limitsofarbitrage）”，這構成了BF的兩大塊之一。（見(jiàn)第二部分）
為了做出清晰的預測，行為模型常需要指定人的非理性形式。人們究竟怎樣誤用貝葉斯法則或偏離SEU呢？在此引導下，行為經(jīng)濟學(xué)家們典型地求助于認知心理學(xué)家匯編的大量實(shí)驗證據，這些都是關(guān)于人們形成信仰時(shí)潛在的偏誤，和人們的偏好或給定信仰后怎樣做出決策的。因此心理學(xué)構成了BF的第二大塊。（見(jiàn)第三部分）
我們考慮BF的特殊應用：理解整個(gè)股市，平均回報的橫截面情況，封閉式基金定價(jià)；
理解投資者特殊群體怎樣選擇其資產(chǎn)組合和跨時(shí)交易；
理解證券發(fā)行，資本結構和公司的股利政策。最后總結和指出未來(lái)的研究方向。
二、套利限制
2．1市場(chǎng)有效性
EMH認為實(shí)際價(jià)格等于基本價(jià)值。在有效市場(chǎng)中，沒(méi)有免費午餐：沒(méi)有投資策略可以賺得風(fēng)險調整的超額回報。BF認為資產(chǎn)價(jià)格的某些特征最有可能用對基本價(jià)值的偏離來(lái)解釋?zhuān)疫@些偏離是由非理易者的存在引起的。對此種觀(guān)點(diǎn)持長(cháng)期反對意見(jiàn)可追溯到Friedman（1953）。他認為，理易者（也稱(chēng)為套利者）會(huì )很迅速消除非理易者（也稱(chēng)為噪聲交易者）引起的偏離現象。本質(zhì)上，這種觀(guān)點(diǎn)基于兩個(gè)主張：首先，只要偏離基本價(jià)值——較簡(jiǎn)單地說(shuō)，誤價(jià)（mispricing）—一一個(gè)有吸引力的投資機會(huì )產(chǎn)生了。其次，理易者將立即抓住機會(huì )，因此糾正了誤價(jià)。BF對第二個(gè)主張很少有異議，但對第一個(gè)主張有爭論。即使當一種資產(chǎn)被廣泛的誤價(jià)時(shí)，設計糾正這種誤價(jià)的策略可能非常有風(fēng)險（即下面將要提到的四種風(fēng)險），使之失去了吸引力。因此，誤價(jià)仍是存在。
2.2理論
在前一節中，我們強調了當誤價(jià)發(fā)生時(shí)，設計糾正它的策略不擔有風(fēng)險而且成本昂貴，因此允許誤價(jià)存在的思想?，F在我們就討論一些已確認的風(fēng)險和成本。
2.2.1基本面風(fēng)險
關(guān)于某只股票基本價(jià)值的一些壞消息，引起股票進(jìn)一步下跌導致?lián)p失。而且替代性證券很少是完美的，經(jīng)常是高度不完美的，使得消除所有基本面風(fēng)險成為不可能。
2.2.2噪聲交易者風(fēng)險
指被套利者利用的誤價(jià)在短期內惡化的風(fēng)險。此思想由DeLonget.al（1990a）提出。即使某只股票擁有完美的替代性證券，套利者仍面臨那些本來(lái)使這只股票低估的消極投資者更加消極促使估價(jià)進(jìn)一步下跌的風(fēng)險。一旦想當然認為估價(jià)不同于其基本價(jià)值是可能的，那么想當然認為未來(lái)價(jià)格運動(dòng)將增加發(fā)散性也是可能的。當然，如果價(jià)格最終收斂于基本價(jià)值，那么有長(cháng)遠視野的套利者會(huì )對噪聲交易者風(fēng)險置之不理。
噪聲交易者風(fēng)險之所以重要是，現實(shí)世界中許多套利者是短視的而非有長(cháng)遠視野的。這是因為許多套利者——職業(yè)資產(chǎn)組合經(jīng)理人——不是管理自有資金，而是代客理財。用ShleiferandVishny(1997)的話(huà)說(shuō)，這是“大腦與資本的分離”。這種特征有重要的后果：缺乏專(zhuān)業(yè)知識去評價(jià)套利者策略的投資者，可能簡(jiǎn)單地基于套利者的回報來(lái)評價(jià)他。如果套利者正試圖利用的誤價(jià)在短期內變遭導致?lián)p失，投資者可能認為他不稱(chēng)職而撤資。套利者遠遠不能等到短期損失過(guò)去，此時(shí)恰是投資機會(huì )最吸引人之時(shí)，他可能被迫過(guò)早地變現。這種過(guò)早變現的恐懼使他行如短視者。這些問(wèn)題僅會(huì )使債權人煩惱，在短期受損后，債權人看到附屬抵押品貶值，會(huì )要求償還貸款，又引起過(guò)早變現。
2.2.3執行成本
恰當地運用利用誤價(jià)的策略經(jīng)常是很困難的。許多困難與賣(mài)空證券有關(guān)，而這是套利者為了避免基本面風(fēng)險所必須做的。對大部分貨幣管理人——特別是養老基金管理人和共同基金管理人——賣(mài)空是不允許的。一名允許賣(mài)空的貨幣管理人——例如對沖基金管理人——仍不能賣(mài)空，如果賣(mài)空供給不能滿(mǎn)足它的需求的話(huà)。即使他能賣(mài)空，套利者不能確保他能繼續足夠長(cháng)的時(shí)間借到證券直到誤價(jià)自我糾正使他獲利。假使證券的原先擁有者要收回，套利者將不得不在可能不利時(shí)，通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)入證券（稱(chēng)為“大宗買(mǎi)入”）以補進(jìn)他的賣(mài)空頭寸。
某些套利策略需要在外國市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)證券，這經(jīng)常有法律限制阻止美國投資者這樣做。通過(guò)法律漏洞繞過(guò)這些限制是昂貴的。最后，“執行成本”也包括執行套利策略時(shí)面臨的一般交易成本，例如傭金和買(mǎi)賣(mài)差價(jià)。
2.2.4模型風(fēng)險
即使一旦誤價(jià)發(fā)生，套利者經(jīng)常仍然不能確信這是否真的存在?？紤]這種情況的一種方法是設想在尋求吸引人的機會(huì )時(shí)，套利者依賴(lài)于一個(gè)可以告訴他基本價(jià)值的模型來(lái)判斷是否誤價(jià)。然而，套利者不能確信證券被誤價(jià)：也可能是模型錯了，股票事實(shí)上正確定價(jià)了。這種不確定性來(lái)源稱(chēng)之為模型風(fēng)險，它也會(huì )限制頭寸。
與教科書(shū)中的套利相比，現實(shí)世界中套利包括大量風(fēng)險，在某些條件下將限制套利和允許基本價(jià)值的偏離一直存在。為了理解這些條件是什么，考慮兩種情況:
首先，假設誤價(jià)的證券沒(méi)有相近的替代性證券，因此套利者將暴露于基本面風(fēng)險之下。在這種情況下，套利受到限制的充分條件是（1）套利者是風(fēng)險規避者；
和（2）基本面風(fēng)險是系統性的，因此不能通過(guò)擁有許多頭寸來(lái)分散。條件（1）確保了誤價(jià)不會(huì )被單個(gè)套利者擁有誤價(jià)的證券大額頭寸而消除。條件（2）確保了誤價(jià)不會(huì )被大量套利者每人都在誤價(jià)的證券當前持有量上增加少量頭寸所消除。噪聲交易者風(fēng)險、模型風(fēng)險或執行成本的存在僅是進(jìn)一步限制了套利。
其次，即使完美的替代性證券存在，套利仍然受到限制。替代型證券的存在使套利者不受基本面風(fēng)險和模型風(fēng)險的影響：如果兩種證券擁有未來(lái)狀態(tài)下相同的現金流而賣(mài)不同的價(jià)格，那么他完全相信發(fā)生了誤價(jià)。我們可以進(jìn)一步假設不存在執行成本，因此僅有噪聲交易者風(fēng)險。DeLonget.al(1990a)表明了噪聲交易者風(fēng)險是強有力的，即使僅有這種形式的風(fēng)險，套利有時(shí)也受到限制。充分條件與上面的相似。
捕捉其他現實(shí)世界情形的努力使得完備套利更加不可能。例如，大量不同個(gè)人不能干涉糾正誤價(jià)的努力可能有其他原因。一個(gè)可能性是進(jìn)行套利需要的資源和關(guān)系僅能被少數訓練有素的職業(yè)人士所獲得。另外，可能是獲悉套利機會(huì )有成本(Merton,1987)，因此實(shí)際上僅有一小撮人隨時(shí)能意識到套利機會(huì )。
到目前為止，我們已討論了像對沖基金這樣的套利者利用市場(chǎng)無(wú)效性是不易的。然而，對沖基金不是試圖利用噪聲交易者的唯一市場(chǎng)參與者：企業(yè)經(jīng)理人也玩這個(gè)游戲。如果經(jīng)理人認為投資人正高估了其企業(yè)股票，他可以通過(guò)以吸引人的價(jià)格發(fā)行額外的企業(yè)股票而受益。這樣產(chǎn)生的額外供給可能潛在地將價(jià)格拉回到基本價(jià)值。
不幸的是就像對沖基金一樣，對經(jīng)理人來(lái)說(shuō)這種游戲也是有風(fēng)險的。在這種情況下，模型風(fēng)險可能特別重要。經(jīng)理人很少能確信投資人正高估了其企業(yè)股票。如果他發(fā)行股票，認為股票高估而此時(shí)事實(shí)上并非如此，他將招致偏離其目標資本結構帶來(lái)的成本而無(wú)任何回報受益。
2.3證據
從理論的角度看，有理由認為套利是一個(gè)有風(fēng)險的過(guò)程，因此限制了它的有效性。原則上，任何持續誤價(jià)的例子立即證明套利限制：如果套利不受限制，誤價(jià)會(huì )迅速消失。但問(wèn)題是，當許多定價(jià)現象被理解為偏離基本價(jià)值時(shí)，僅在少數例子中，確定誤價(jià)的存在沒(méi)有任何合理的懷疑，這是因為Fama(1970)所稱(chēng)之為“聯(lián)合假說(shuō)問(wèn)題(jointhypothesisproblem)”。為了證券價(jià)格不同于其恰當的貼現未來(lái)現金流，需要一個(gè)“恰當的”貼現模型。因此，誤價(jià)的任何檢驗不可能避免地是誤價(jià)和貼現率模型的聯(lián)合檢驗，這使給無(wú)效性提供確定性的證據變得困難起來(lái)。
盡管有這種困難，金融市場(chǎng)仍有大量的現象可以幾乎確定地證明是誤價(jià)并持久存在。
2.3.1孿生股權(twinshares)
1907年皇家荷蘭（在美國和紐芬蘭交易）和殼牌運輸（在英國交易）按60：40的基率同意合并他們的股權，但仍保留為分離的實(shí)體。如果價(jià)格等于基本價(jià)值，皇家荷蘭的股權價(jià)值應總是殼牌股權價(jià)值的1.5倍。FrootandDabora(1999)發(fā)現兩者的股權價(jià)值之比嚴重偏離1.5，而且，皇家荷蘭按平價(jià)有時(shí)35%被低估，有時(shí)15%被高估。
2.3.2ADR’s
ADR’s是以信托形式被美國金融機構持有的外國證券股份，這些股份的收益在美國交易。在許多情況下，外國公司的ADR在紐約的交易價(jià)格與標的股份在母國的交易價(jià)格非常不同。
2.3.3編入指數（indexinclusions）
S&P500中的一個(gè)公司離開(kāi)指數通常是因為被兼并或破產(chǎn)而換入另外一家公司。HarrisandGurel(1986)和Shleifer(1986)發(fā)現一個(gè)顯著(zhù)的事實(shí)：當一只股票被編入指數時(shí)，它的價(jià)格平均暴漲3.5%，而且這種暴漲是持久的。這種現象的引人注目的實(shí)例之一是，當Yahoo（雅虎）！，被編入指數時(shí)其股票單天暴漲24%。
2.3.4互聯(lián)網(wǎng)出讓(internetcarve-outs)
2000年3月，3Com在其全資子公司PalmInc.的首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)中，賣(mài)掉了5%的股份，保留了余下的95%所有權。在IPO之后，3Com的股東間接擁有1.5倍的Palm股票。3Com也宣布在9個(gè)月之內剝離Palm其余股份的意向，同時(shí)將給3Com股東1.5倍的Palm股份。在IPO之后首次交易收盤(pán)時(shí)，Palm的估價(jià)在$95,按1.5倍估價(jià)3Com的價(jià)格下限是$142。事實(shí)上，3Com的實(shí)際價(jià)格是$81，這暗含著(zhù)3Com除Palm之外的子公司的市場(chǎng)估價(jià)為每股-%60！
基本面風(fēng)險噪聲交易者風(fēng)險執行成本模型風(fēng)險
皇家荷蘭/殼牌無(wú)有無(wú)無(wú)
ADR’s無(wú)有有無(wú)
編入指數有有無(wú)無(wú)
Palm/3Com無(wú)無(wú)有無(wú)
表1利用誤價(jià)引起的套利風(fēng)險
三、心理學(xué)
在這一節里，我們總結了可能是金融經(jīng)濟學(xué)家特別感興趣的心理學(xué)。
3.1信仰
3.1.1過(guò)度自信
人們對他們的判斷過(guò)度自信。一是人們估計概率時(shí)很少校準；
二是人們設計估計量的置信區間太窄。
3.1.2樂(lè )觀(guān)主義和如意算盤(pán)(wishfulthinking)
大多數人對他們的能力和前途抱不切實(shí)際的樂(lè )觀(guān)看法。
3.1.3代表性(representativeness)
當人們試圖確定模型B產(chǎn)生數據集A的概率時(shí)，他們用A反映B重要特征的程度來(lái)評估該概率。
在大多數情況下，代表性是有益的啟發(fā)，但也產(chǎn)生某些嚴重偏誤。一是基率忽視（baserateneglect），過(guò)分高估B對A的代表性。二是樣本大小忽視(samplesizeneglect)，當推斷特定模型產(chǎn)生數據集的似然性，人們不考慮樣本的大小。
3.1.4保守主義
相對于代表性會(huì )導致低估基率，保守主義是指過(guò)多重視基率的情形。
3.1.5確認偏誤(confirmaionbias)
一旦人們已形成一個(gè)假說(shuō)，有時(shí)誤認為另外的不利證據實(shí)際上也支持該假說(shuō)。
3.1.6定位(anchoring)
人們形成估計時(shí)，經(jīng)常先始于某值（可能是任意的），然而相對于此值做出調整。實(shí)驗證據表明人們“定位”的初值太多。
3.1.7記憶偏誤
人們推斷事件的概率時(shí)，經(jīng)常搜索記憶中相關(guān)信息。
有時(shí)經(jīng)濟學(xué)家們對這些實(shí)驗證據的主要部分小心翼翼，因為他們認為（1）通過(guò)重復，人們將學(xué)會(huì )去除偏誤的方法；
（2）領(lǐng)域中的專(zhuān)家，例如投行中的交易者，很少犯錯誤；
和（3）用更有效的激勵，這些效應會(huì )消失。
3.2偏好
3.2.1展望理論(prospecttheory，PT)
任何試圖理解資產(chǎn)價(jià)格或交易行為的模型必不可少的部分之一是關(guān)于投資者偏好或投資者怎樣評估風(fēng)險性的假設。絕大數模型假設投資者根據期望效用(EU)框架評估。不幸地是，當人們在風(fēng)險性間選擇時(shí)系統地違背EU理論。因此有大量地的非EU理論試圖更好與實(shí)驗證據相匹配。其中之一展望理論(KahhemanandTversky,1979)可能是最有希望解釋金融市場(chǎng)出現的基本事實(shí)。PT有許多關(guān)鍵特征。首先，效用定義在損益(gainsandlosses)而非最終財富頭基礎上，這是Markowitz(1952)首先提出的思想。其次，價(jià)值函數凹于收益凸于損失，這表明對損益的靈敏性大于對收益的。這一特征稱(chēng)為損失規避(lossaversion)。最后是非線(xiàn)性概率轉換。對小概率加權太重(overweight)，而且人們在較高概率水平上對概率差異較敏感。
展望理論解釋人們在相同的最終財富水平情形下做出不同的選擇，源于該理論的重要特征——架構(framing)或問(wèn)題描述效應。在很多實(shí)際選擇情況下，決策者在怎樣考慮問(wèn)題上也有靈活性。價(jià)值函數的非線(xiàn)性特征使心理會(huì )計(mentalaccounting)至關(guān)重要，它使個(gè)人與財富其他部分具有相分離傾向。
3.2.2模糊規避(ambiguityaversion)
到目前為止，我們的討論集中在理解結果已知時(shí)人們怎樣按客觀(guān)概率行動(dòng)?，F實(shí)中概率客觀(guān)上很少已知。為了處理這種情況，Savage(1964)發(fā)展了主觀(guān)期望效用(SEU)框架。Ellsberg(1961)的著(zhù)名實(shí)驗指出了人們厭惡主觀(guān)或模糊不確定性甚于厭惡客觀(guān)不確定性，這已發(fā)現稱(chēng)為“模糊規避”。
三、應用（略）
四、結論
行為金融學(xué)是一個(gè)新興領(lǐng)域，正式始于1980年代。我們討論過(guò)的很多研究是過(guò)去五年里完成的。我們處于什么狀況呢？在眾多前沿問(wèn)題已取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。
5.1對于顯著(zhù)的異常事實(shí)的研究
當DeBondtandThaler(1985)的時(shí)，許多學(xué)者認為對他們發(fā)現的最好解釋是這是一個(gè)程序錯誤。自此以后，他們的結論已被不但同情他們觀(guān)點(diǎn)的而且持另外觀(guān)點(diǎn)的學(xué)者們重復了很多次。此時(shí)，我們認為大部分經(jīng)驗事實(shí)已被大部分同行所接受。盡管對這些事實(shí)的解釋仍在爭論中。這是進(jìn)步。如果我們都認為行星圍繞太陽(yáng)運行，我們可以集中理解為什么這樣了。
5.2套利限制
二十年前，許多金融經(jīng)濟學(xué)家們認為有效市場(chǎng)假說(shuō)必須正確，因為套利的力量?，F在我們懂得這是一種天真的觀(guān)點(diǎn)，而且套利限制容許大量的誤價(jià)?，F在也大都懂得缺乏有利可圖的投資策略，因為有風(fēng)險和成本，不僅僅是指缺乏誤價(jià)。價(jià)格可以是非常錯誤的而不產(chǎn)生獲利機會(huì )。
5.3理解有限理性
主要感謝認知心理學(xué)家如DanielKahneman和AmosTversky的工作，現在我們有一長(cháng)串穩健的實(shí)證發(fā)現將人類(lèi)實(shí)際形成預期和決策的方式進(jìn)行分類(lèi)。在記下這些過(guò)程的正式模型中，展望理論最有名，也取得了進(jìn)展。經(jīng)濟學(xué)家們從前認為行為或是理性的或是不可能形式化?，F在我們知道有限理性模型不但是可能的，而且比純理性模型更精確地描述了行為。
5.4行為金融學(xué)理論的構建
在過(guò)去幾年里，金融市場(chǎng)中人不完全理性的理論建模工作有所突破，這些論文或通過(guò)信仰形成過(guò)程或通過(guò)決策過(guò)程放松了完全理性假設。像上面討論過(guò)的心理學(xué)家工作，這些論文是重要的存在性證明，表明體現人類(lèi)行為的顯著(zhù)方面，同時(shí)緊湊地考慮資產(chǎn)定價(jià)是可能的。
5.5投資者行為
現在我們已開(kāi)始一項重要的工作，試圖提供證明和理解投資者，不但業(yè)余的投資者而且職業(yè)投資者，怎樣做出他們的資產(chǎn)組合選擇。直到最近，這項研究明顯缺少全體金融經(jīng)濟家們的參與，或許因為構建資產(chǎn)定價(jià)的錯誤信仰不需知道經(jīng)濟體中人的行為情況。
這是在短時(shí)期內取得的成就，但是我們仍然更靠近研究議事日程的開(kāi)始而非結束。我們知道要冒足夠的預測風(fēng)險才能了解到該領(lǐng)域的未來(lái)進(jìn)展大部分是不可預測的。雖然這樣，我們還是忍不住冒險對下一步的可能進(jìn)展提出少量意見(jiàn)。
首先，我們已總結過(guò)的大部分工作范圍很窄。模型明顯捕捉了投資者信仰，或他們的偏好，或套利限制的一些特征，而不是捕捉了三者全部。這一評論可以運用于經(jīng)濟學(xué)大部分研究，而且自然暗含研究者也是有限理性的事實(shí)，然而，隨著(zhù)不斷進(jìn)步，我們希望理論家們開(kāi)始將它們更多體現并運用進(jìn)他們的模型中。
一個(gè)例子或許可以理解這一點(diǎn)。實(shí)證文獻反復發(fā)現資產(chǎn)定價(jià)異?，F象在小型和中型股票上比大型股票上表現更顯著(zhù)。這好像可能是這一發(fā)現反映了套利限制：交易較小股票的成本較高而且低流動(dòng)性使許多潛在套利者失去興趣。這一觀(guān)察是明顯的，但仍沒(méi)有構建為正式的模型。我們希望在套利限制與認知偏誤之間的研究成為今后幾年的一個(gè)重要研究領(lǐng)域。
其次，對某些經(jīng)驗事實(shí)明顯有競爭性的行為解釋。某些批評家認為這是該領(lǐng)域的一個(gè)弱點(diǎn)。已總結的一長(cháng)串認知偏差，有時(shí)確實(shí)為行為建模者解釋時(shí)提供了許多自由度。我們承認有眾多自由度，但注意理性建模者從中也有許多選擇權。像Arrow(1986)具有說(shuō)服力的討論，理性本身不產(chǎn)生許多預測。預測來(lái)自于從屬的假設。
比較另外的理論，行為的或理性的，真正僅有一種科學(xué)方法：用經(jīng)驗檢驗。簡(jiǎn)言之一是尋找理論取得新奇預測，例如，Lee,Shleifer,andThaler(1991)檢驗了他們模型預測：小公司回報與封閉式基金貼現相關(guān)，而Hong,LimandStein(2000)檢驗了HongandStein(1999)模型的含義：趕大勢(momentum)在交易不頻繁交易者之間的股票表現較強。.另一種檢驗是，尋找人按模型要求的方式實(shí)際行動(dòng)的證據。Odean(1998)和GenesoveandMayer(2000)用實(shí)際市場(chǎng)行為研究出售效應(dispositioneffect)可歸入這一類(lèi)。Bloomfieldet.al(2000)對Bareris,Shleifer,andVishny(1998)的行為理論給出了實(shí)證檢驗。當然，這樣的檢驗從未是無(wú)懈可擊的，但我們應懷疑建立在無(wú)實(shí)證地事實(shí)證明行為之上的理論。因為行為理論要求建立在行為的真實(shí)假設之上，我們希望行為金融學(xué)研究者繼續對他們的假設給出仔細的實(shí)證檢驗，我們相同的希冀理性理論研究者。
行為金融論文范文第2篇
關(guān)鍵詞行為金融；
證券投資基金；
羊群效應；
熟悉偏好；
過(guò)度自信
一、行為金融理論
標準的現代金融理論的模型與范式基本上局限于“理性”的分析框架中，對金融市場(chǎng)的行為進(jìn)行了理想化的假設，20世紀80年代以來(lái)，研究學(xué)者日益重視金融市場(chǎng)上的各種異象，而這些異象的理性解釋不能令人滿(mǎn)意。行為金融理論正是金融學(xué)家在研究金融市場(chǎng)異象的過(guò)程中形成并不斷完善起來(lái)的理論體系。行為金融借鑒了行為科學(xué)、心理學(xué)以及社會(huì )科學(xué)等研究成果后，將人類(lèi)心理與行為納入金融學(xué)的研究，從微觀(guān)個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理、社會(huì )動(dòng)因來(lái)研究資本市場(chǎng)的現象和問(wèn)題。
行為金融理論認為投資者不是理性人，并不具有完全理性，而是行為人，只具有有限理性，不能客觀(guān)、公正、無(wú)偏的加工信息。在信息環(huán)境不確定的情況下，投資者的心理容易受到其他投資者的影響，模仿他人決策，而不仔細考慮自身的信息，也就是行為金融理論中的“從眾行為”，而如果涉及到多個(gè)投資主體，就會(huì )進(jìn)一步引發(fā)團體從眾跟風(fēng)的“羊群效應”。除此之外，投資者很多時(shí)候的非理還由于本身的“過(guò)度自信”，即將成功歸于能力，而將失敗歸于運氣和機會(huì )的作用，過(guò)于相信自己的判斷而產(chǎn)生行為偏差。另外，投資者在進(jìn)行投資時(shí)，會(huì )選擇其感覺(jué)非常精于評估的風(fēng)險事件，避免不熟悉或無(wú)法估計概率分布的風(fēng)險事件，即“熟悉偏好”?？傊?，人的心理因素對于投資者行為的影響是行為金融研究的主體，伴隨著(zhù)行為金融的發(fā)展，相關(guān)經(jīng)濟研究對于人的心理分析的依賴(lài)也越來(lái)越多。
證券投資基金通過(guò)發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，而后由基金托管人托管，基金管理人管理和運用，從事股票、債券等金融投資，作為一種利益共享、風(fēng)險共擔的集合證券投資方式是現代金融體系中不可或缺的組成部分。證券投資基金作為機構投資者，其投資行為也會(huì )受到基金托管人及基金管理人不理的影響，所以此時(shí)就必須考慮現實(shí)中人的心理因素，利用行為金融理論對其投資行為進(jìn)行闡釋。
二、基于行為金融理論的中國證券投資基金投資行為分析
行為金融理論中的投資者有限理性意味著(zhù)投資者并不完全理性而且不總是理性的，而證券投資基金主要進(jìn)行股票和債券的投資，充當市場(chǎng)中機構投資者的角色，所以其投資行為勢必符合行為金融理論對于投資者的假設，即證券投資基金是有限理性的。行為金融理論為研究中國證券投資基金的投資行為提供了延伸性的啟示。
1．證券投資基金投資行為的“羊群效應”
很多時(shí)候證券投資基金作為機構投資者會(huì )非常注意其他機構的動(dòng)向，并在這些機構投資者采取行動(dòng)時(shí)，立刻采取相似的行動(dòng)，這可能是源于其對本身投資決策缺乏把握，也可能是看到其他機構已經(jīng)獲利而相信自己也能獲利，或者更可能是由于害怕與眾不同，必須采取行動(dòng)。所以在這種時(shí)候證券投資基金不可能理性的考慮該決策究竟會(huì )為基金本身帶來(lái)多少收益，而僅僅是一種盲目的“從眾行為”。同時(shí)，由于多數作為機構投資者的證券投資基金具有高度的同質(zhì)性,它們通常關(guān)注同樣的市場(chǎng)信息,采用相似的經(jīng)濟模型、信息處理技術(shù)、組合及對沖策略。在這種情況下,非理性的眾多證券投資基金很可能同時(shí)采取行動(dòng)，形成群體性的跟風(fēng)購買(mǎi)行為，并最終導致“羊群效應”。這時(shí)，許多證券投資基金將在同一時(shí)間買(mǎi)賣(mài)相同股票,買(mǎi)賣(mài)壓力最終將超過(guò)市場(chǎng)所能提供的流動(dòng)性,從而導致股價(jià)的不連續性和大幅變動(dòng),破壞市場(chǎng)的穩定運行。
于是，為了避免證券投資基金投資行為的“羊群效應”，政府應該擴大市場(chǎng)容量,提高上市公司股票質(zhì)量，使眾多證券投資基金在挑選其投資股票品種時(shí)就有更多的選擇余地,理性的進(jìn)行決策，從而有效地減輕“羊群效應”造成的市場(chǎng)風(fēng)險和脆弱性。
2．證券投資基金投資行為的“熟悉偏好”
經(jīng)典投資組合理論認為理性的投資者通常會(huì )通過(guò)分散投資來(lái)規避風(fēng)險鎖定獲利。證券投資基金作為投資者通常也會(huì )通過(guò)投資組合規避風(fēng)險，但是這種組合的分散程度一般低于經(jīng)典投資組合理論的建議。
很多基金在投資時(shí)更愿意選擇股票市場(chǎng)，即那些相對熟悉的領(lǐng)域，投資也集中在其比較熟悉的本國市場(chǎng)、本地市場(chǎng)，從而導致投資組合構成上所表現出的分散不足。這主要是由于證券投資基金在評估某些投資時(shí)無(wú)法估計不確定事物的概率分布，而更熟悉的環(huán)境使其感到處于優(yōu)勢，即行為金融中所謂的“熟悉偏好”，但也因此在某種程度上反而提升了投資風(fēng)險。
這就要求政府促進(jìn)證券投資基金投資渠道的開(kāi)放，大力發(fā)展債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng),同時(shí)發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)以加強市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現，適時(shí)推出做空機制，改變現在的單邊市場(chǎng)狀況,并鼓勵基金適當地“走出去”，使證券投資基金采用足夠分散化的投資策略，采取理性的投資決策，從而規避風(fēng)險鎖定獲利。
3．證券投資基金管理人的不理性投資行為
行為金融認為每個(gè)人都會(huì )或多或少受到認識與行為偏差的影響。而證券投資基金在進(jìn)行投資時(shí)主要倚重基金管理人，可是基金管理人并不總是理性的，會(huì )或多或少受到認識與行為偏差的影響，有時(shí)甚至會(huì )做出非利益最大化的決策。典型地，當基金管理人處于過(guò)度自信時(shí)，可能高估自身的能力，為了獲取較高的投資回報而從事風(fēng)險性較大的投資，給本基金利益帶來(lái)?yè)p失。并且由于自我歸因的存在，基金管理人在損失出現后，常常先入為主的否定損失是由本身的不恰當行為帶來(lái)的，而僅僅把這一切后果歸于市場(chǎng)的不確定性，不能很好的糾正其不理。
所以在基金管理人的選擇上，不但要求基金管理人具有雄厚的專(zhuān)業(yè)學(xué)術(shù)基礎和豐富的金融專(zhuān)業(yè)理論與實(shí)踐知識、良好的信息收集與信息處理能力，還應要求其了解市場(chǎng)中的投資者和自身會(huì )產(chǎn)生怎樣的心理和行為偏差，以避免由于自身的心理因素造成重大失誤。此外，還應關(guān)注基金管理人的心理變化和行為傾向，避免選定的投資組合風(fēng)險收益發(fā)生意外。
參考文獻
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行為金融論文范文第3篇
關(guān)鍵詞:行為金融學(xué);證券市場(chǎng);投資方法
1行為金融學(xué)理論
行為金融理論是20世紀80年代以來(lái)興起的一種綜合現代金融理論，它是金融經(jīng)濟學(xué)家在研究金融市場(chǎng)“特異性”過(guò)程中形成、完善并把人的有限理性引入其中的理論體系。它從微觀(guān)個(gè)體以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會(huì )動(dòng)因來(lái)研究、解釋和預測資本市場(chǎng)的現象和問(wèn)題，本質(zhì)上，行為金融是深入研究被標準金融理論忽略的決策黑箱，它把投資決策看成是投資者在一種心理上計量風(fēng)險與收益并進(jìn)行決策的過(guò)程，是經(jīng)濟行為科學(xué)化研究方法的一種價(jià)值分析回歸。長(cháng)期以來(lái)，傳統金融理論是以投資者理性、市場(chǎng)完善、投資者效用最大化等作為假定前提，認為證券市場(chǎng)的價(jià)格不僅是理性的，而且包含了所有市場(chǎng)信息。
行為金融學(xué)和傳統金融學(xué)主要存在以下區別:
2對我國證券市場(chǎng)投資者行為偏差的分析
2.1過(guò)度反應
股票市場(chǎng)的過(guò)度反應研究最早是由德邦特和撒勒(1985)進(jìn)行的，他們發(fā)現投資者對于近期的好消息傾向于過(guò)度反應，致使股票價(jià)格超過(guò)其內在價(jià)值。
中國股票市場(chǎng)不僅波動(dòng)幅度大，而且波動(dòng)的頻率也相當高。股市的劇烈波動(dòng)導致了投資者的過(guò)度交易與市場(chǎng)投機心理，而市場(chǎng)濃烈的投機氛圍則反過(guò)來(lái)會(huì )推進(jìn)股價(jià)波動(dòng)幅度與頻率。因此，中國股市的頻繁大幅度波動(dòng)性從側面反映了我國股票市場(chǎng)投資者的過(guò)度投機行為。
2.2處置效應
斯特曼和謝弗林研究發(fā)現，處置效應是一種比較典型的投資者認知偏差，表現為投資者對投資贏(yíng)利的“確定性心理”和對虧損的“損失厭惡心理”，在行為上主要表現為急于賣(mài)出贏(yíng)利的股票，輕易不愿賣(mài)出虧損股票的現象等。實(shí)際上，處置效應正是前景理論的應用，因為贏(yíng)者呈現給投資者的是盈利前景，投資者此時(shí)傾向于接受確定性結果，而輸者呈現給投資者的是損失前景，投資者此時(shí)傾向于冒險，于是投資者持有已套牢股票更長(cháng)時(shí)間，持有已獲利股票較短時(shí)間。
我們認為處置效應反映了投資者回避實(shí)現損失的傾向，在很多情況下，處置效應主要是受到投資者心理因素的影響，這會(huì )削弱投資者對投資風(fēng)險和股票未來(lái)收益狀況的客觀(guān)判斷，非理性地長(cháng)期持有一些失去基本因素的股票，使得投資者盈少虧多。
2.3噪音交易
行為金融學(xué)家對噪音交易現象進(jìn)行了研究。他們認為，在噪音交易者和短期性投資者存在的市場(chǎng)中，交易者都擁有自己的信息。在他擁有的信息集合中，利用其中某一信息的投資者越多，他就越可能利用該信息獲利，這些信息可能是與基礎價(jià)值有關(guān)的信息，也可能是與基礎價(jià)值毫無(wú)關(guān)系的噪音，這就是所謂的信息聚集正溢出效應。而這一效應可能使努力獲取新信息的交易者無(wú)法得到相應的回報，不利于信息搜集與資源配置。
中國股市中噪音交易者太多，1999年紐約交易所的年平均換手率在20%—50%之間，而1998年—2000年我國滬深股市流通股的年平均換手率分別是395%、388%和477%，噪音交易太多導致股票市場(chǎng)系統風(fēng)險所占比例太高，同時(shí)總風(fēng)險太大。平均而言，滬深股市系統風(fēng)險占總風(fēng)險的比例為39%，這一數字顯著(zhù)高于美國、英國、香港等成熟股市。
2.4羊群行為
羊群行為是指投資者在信息環(huán)境不確定的條件下，行為受到其他投資者的影響并模仿他人的決策。行為金融學(xué)家從人類(lèi)的從眾心理、投資者之間的信息不對稱(chēng)及有限理性等角度來(lái)探討其內生機制。在股票市場(chǎng)上的羊群行為是多種多樣的，主要有以下兩種:(1)基于信息的羊群行為。完全信息是新古典金融理論的一個(gè)前提假設，但事實(shí)上，即使在信息傳播高度發(fā)達的現代社會(huì )，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，投資者的決策往往不完全是依據已有的信息，而是依據對其他投資者的投資行為的判斷來(lái)進(jìn)行決策。這樣就形成了羊群行為。我國證券市場(chǎng)中存在的大量的“跟風(fēng)”、“跟莊”的投資行為就是典型的羊群行為。(2)基于名譽(yù)與基于報酬的羊群行為。這種現象在基金經(jīng)理中相當普遍，由于雇主不了解基金經(jīng)理的能力，同時(shí)基金經(jīng)理也不了解自己的投資能力，為了避免因投資失誤而出現的名譽(yù)風(fēng)險和自己的報酬，基金經(jīng)理有模仿其他基金經(jīng)理投資行為的動(dòng)機。如果許多基金經(jīng)理都采取同樣的行動(dòng)，羊群行為就發(fā)生了。我們股市中投資基金投資風(fēng)格雷同顯示出羊群效應的普遍存在。
3基于行為金融學(xué)的投資方法及其在我國的應用
3.1反向投資策略
反向投資策略是行為金融理論針對羊群行為而產(chǎn)生的一種積極的投資策略。就是買(mǎi)進(jìn)過(guò)去表現差的股票而賣(mài)出過(guò)去表現好的股票來(lái)進(jìn)行套利的投資方法。當龐大的個(gè)人投資者群體的聯(lián)動(dòng)推進(jìn)投機性正向及負向泡沫放大時(shí)，基金經(jīng)理可以利用能預期的股市價(jià)格反轉，采取相反投資策略進(jìn)行套利交易。行為金融理論認為反向投資策略是對股市過(guò)度反應的一種糾正。
由于市場(chǎng)隨時(shí)都可能發(fā)生變化，基金經(jīng)理不但需要良好的洞察力和應變力，更需要直面市場(chǎng)以及同業(yè)壓力的勇氣?；鸾?jīng)理在投資理念中融入行為金融的投資理念，一方面防止自身的羊群行為，一方面利用大多數投資者的行為偏差對市場(chǎng)整體走向做出較為準確的判斷，并進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置，這在很大程度上能夠體現出基金經(jīng)理們的投資運作水平。
3.2利用行為偏差策略
行為金融學(xué)認為市場(chǎng)是非有效或不完全有效的，由于投資者受經(jīng)驗法則的謬誤和情緒因素的影響，將會(huì )導致證券的市場(chǎng)價(jià)格偏離理論價(jià)格。通過(guò)發(fā)現這些偏差，買(mǎi)入低估的股票，賣(mài)出高估的股票，可以獲得超額的收益。例如，根據行為金融學(xué)的理論，市場(chǎng)中的投資主體可能會(huì )對市場(chǎng)中的信息反應遲緩，在利好消息造成某種證券價(jià)格上漲后，這種上漲的趨勢就有可能會(huì )持續一定的時(shí)間。因此，買(mǎi)入價(jià)格開(kāi)始上漲的證券，賣(mài)出價(jià)格開(kāi)始下跌的證券的慣易策略就成為基金經(jīng)理可以選擇的投資策略。慣易策略是首先對股票收益和交易量設定過(guò)濾準則，當股市收益和交易量滿(mǎn)足過(guò)濾準則就買(mǎi)入或賣(mài)出股票的投資策略。行為金融定義的慣易策略源于對股市中間收益延續性的研究。Jegadeeshkg和Titman(1993)發(fā)現，資產(chǎn)股票組合的中間收益呈連續性，即中間價(jià)格具有向某一方向連續的動(dòng)態(tài)效應。事實(shí)上，美國價(jià)值線(xiàn)排名就是慣易策略利用的例證?；鸾?jīng)理只有對投資者的心理，對市場(chǎng)延遲反應影響的性質(zhì)和程度，以及證券價(jià)格變動(dòng)的趨勢和持續時(shí)間有深刻的了解和準確的把握，才能在合適的時(shí)機買(mǎi)入和賣(mài)出證券。此時(shí)，對于投資者大眾心理的研究和把握就成為優(yōu)秀的投資基金經(jīng)理必備的一項能力。
3.3投資組合策略
行為金融學(xué)認為，證券市場(chǎng)并不是有效的(一般指半強勢有效)。這就意味著(zhù)傳統的證券組合投資理論中，“在有效市場(chǎng)中，投資者不可能獲得與其所承擔風(fēng)險不對稱(chēng)的額外收益”的提法在實(shí)踐中是不成立的，也就是說(shuō)，通過(guò)選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。
3.4購買(mǎi)并持有策略
個(gè)人或者機構投資與股票應執行幾種能幫助控制認識錯誤和心理障礙的安全措施?？刂七@些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類(lèi)型的投資者都要實(shí)施一種嚴格的交易策略——“購買(mǎi)并持有”策略。投資者在為組合購入一支股票時(shí)，應詳細記錄購買(mǎi)理由，而且要指定一定的標準以利于進(jìn)行投資決策。長(cháng)期采取“購買(mǎi)并持有”策略，通常業(yè)績(jì)將超過(guò)高周轉率的短期交易策略。
3.5捕捉并集中投資策略
行為金融理論下的投資者應該追求的是努力超越市場(chǎng)，采取有別于傳統型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達到這一目的，投資者可以通過(guò)三種途徑來(lái)實(shí)現:一是盡力獲取相對于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)超前的信息優(yōu)勢，尤其是未公開(kāi)的信息;二是選擇利用較其他投資者更加有效的模型來(lái)處理信息。而這些模型也并非是越復雜就越好，關(guān)鍵是實(shí)用和有效;三是利用其他投資者的認識偏差等心理特點(diǎn)來(lái)實(shí)施成本集中策略。一般的投資者受傳統投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時(shí)間的間隔化來(lái)分散風(fēng)險，從而導致收益隨著(zhù)風(fēng)險的分散而降低。而行為金融投資者則在捕捉到市場(chǎng)價(jià)格被錯誤定價(jià)的股票后，率先集中資金進(jìn)行集中投資，贏(yíng)取更大的收益。
4結語(yǔ)
行為金融學(xué)雖然在國外產(chǎn)生并發(fā)展起來(lái)，但由于中國證券市場(chǎng)是一個(gè)新興的市場(chǎng)，許多規章制度都不完善，基本上是個(gè)無(wú)效的市場(chǎng)。在這個(gè)市場(chǎng)中進(jìn)行研究，要結合中國的自身特點(diǎn)加以發(fā)展和利用，探索出適合中國廣大股民投資行為、投資策略，以更有利于中國資本市場(chǎng)的發(fā)展。
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行為金融論文范文第4篇
行為金融學(xué)是革命性的金融理論
傳統金融理論是建立在市場(chǎng)參與者是理性人的假定的基礎上的。在傳統金融理論中理性人假設通常包括兩方面：一是以效用最大化作為目標，二是能夠對一切信息能夠進(jìn)行正確的加工和處理。在此基礎上，傳統金融學(xué)的核心內容是“有效市場(chǎng)假說(shuō)”（EMH）。根據這一假說(shuō)發(fā)展起來(lái)的各種金融理論，包括現代資產(chǎn)組合理論（MPT），資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），套利定價(jià)模型（APT），期權定價(jià)模型等一起構成了現代金融理論的基礎。這些理論模型也構成了現代證券投資基金的投資策略的理論基礎。
但是，近二十年來(lái)，大量的實(shí)證研究表明，金融市場(chǎng)中存在著(zhù)大量的與有效市場(chǎng)假說(shuō)相悖的異象（anomaly）。在股票市場(chǎng)上，這些異象包括：股票長(cháng)期投資的收益率溢價(jià)；
股票價(jià)格的異常波動(dòng)與股價(jià)泡沫；
股價(jià)對市場(chǎng)信息的過(guò)度反應或反應不足等等。這表明，基于理性投資者假設的有效市場(chǎng)假說(shuō)存在著(zhù)內在缺陷。以耶魯大學(xué)的席勒教授為代表的一批金融學(xué)家認為，投資者是“非完全理性”的（有的甚至認為是“不理性”的），傳統的金融學(xué)中應采用不同于理模型的其他人類(lèi)行為模型，將心理學(xué)、社會(huì )學(xué)、人類(lèi)學(xué)等其他社會(huì )科學(xué)的行為研究方法引進(jìn)到金融學(xué)的研究中來(lái)。近5、6年來(lái)，以研究金融市場(chǎng)中參與者非理的“行為金融學(xué)”得以大行其道，日益成為一門(mén)顯學(xué)。
行為金融學(xué)是金融學(xué)和人類(lèi)行為學(xué)相交叉的邊緣學(xué)科。它的意義在于確立了市場(chǎng)參與者的心理因素在決策、行為以及市場(chǎng)定價(jià)中的作用和地位，否定了傳統金融理論關(guān)于理性投資者的簡(jiǎn)單假設，更加符合金融市場(chǎng)的實(shí)際情況，因而它的產(chǎn)生是對傳統金融理論的一個(gè)巨大挑戰。對于投資者（包括機構投資者和個(gè)人投資者）而言，行為金融學(xué)的巨大指導意義在于：可以采取針對非理性市場(chǎng)行為的投資策略來(lái)實(shí)現投資目標。近年來(lái)，在美國的共同基金中已經(jīng)出現了基于行為金融學(xué)理論的證券投資基金。
羊群行為與相反投資策略
人類(lèi)社會(huì )存在著(zhù)一個(gè)非常普遍的現象：經(jīng)常在一起交流的人由于互相影響，因此他們往往具有類(lèi)似或相近的思想。當這種現象發(fā)生在股票市場(chǎng)當中時(shí)，我們稱(chēng)之為“羊群行為”（herdbehavior）。所謂羊群行為是指：由于受其他投資者采取某種投資策略的影響而采取相同的投資策略；
如果其他投資者不采取這樣的策略，則有可能不會(huì )采取這種策略。投資者采取相同的投資策略并不一定是羊群行為，羊群行為的關(guān)鍵是其他投資者的行為影響一個(gè)人的投資決策，并對他的決策結果造成影響。
在股票市場(chǎng)上的羊群行為是多種多樣的，在這里列舉兩種。
基于信息的羊群行為（information－basedherding）。傳統的金融理論大多隱含完全信息的假設，但事實(shí)上，即使在信息傳播高度發(fā)達的現代社會(huì )，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，投資者的決策往往不完全是依據已有的信息，而是依據對其他投資者的投資行為的判斷來(lái)進(jìn)行決策。這樣就形成了羊群行為。我國證券市場(chǎng)中存在的大量的“跟風(fēng)”、“跟莊”的投資行為就是典型的羊群行為。
基于名譽(yù)與基于報酬的羊群行為（repu-tational－basedandcompensation－basedherding）。這種現象在基金經(jīng)理中相當普遍。它的基本理論是：由于雇主不了解基金經(jīng)理的能力，同時(shí)基金經(jīng)理也不了解自己的投資能力，為了避免因投資失誤而出現的名譽(yù)風(fēng)險，基金經(jīng)理有模仿其他基金經(jīng)理投資行為的動(dòng)機。如果許多基金經(jīng)理都采取同樣的行動(dòng)，羊群行為就發(fā)生了。同時(shí)，基金經(jīng)理采取模仿行為不僅是關(guān)系到名譽(yù)問(wèn)題，而且還關(guān)系到報酬問(wèn)題。在股票市場(chǎng)中，許多證券投資基金對基金經(jīng)理的報酬是建立在相互業(yè)績(jì)比較的基礎上。如果某一證券投資基金的表現比同業(yè)出色，那么基金經(jīng)理將獲得額外的報酬，否則將受到懲罰。如果基金經(jīng)理是風(fēng)險厭惡者，那么他們之間就有采取相互模仿的傾向。因為只有采取模仿，才可能保證你的基金業(yè)績(jì)同被模仿者的業(yè)績(jì)相同，這樣才可能避免受到懲罰。如果市場(chǎng)中有許多的基金經(jīng)理都采取模仿行為，那么羊群行為就形成了。
根據上述論述，不論是個(gè)人投資者還是機構投資者，羊群行為在股票市場(chǎng)中是廣泛存在的。在我國的股票市場(chǎng)上，羊群行為也是廣泛存在的。限于篇幅，在此不展開(kāi)敘述。
由于市場(chǎng)中廣泛存在的羊群行為，證券價(jià)格的過(guò)度反應將是不可避免的，以致出現“漲過(guò)了頭”或者“跌過(guò)了頭”。投資者可以利用可以預期的股市價(jià)格反轉，采取相反投資策略（contrarianstrategy）來(lái)進(jìn)行套利交易。相反策略就是針對羊群行為而制定的一種積極的投資策略。
反應過(guò)度、反應不足與行為金融學(xué)投資策略
反應過(guò)度（overreaction）和反應不足（un-derreaction）是投資者對市場(chǎng)信息反應的兩種情況。
投資者在投資決策過(guò)程中，常常采用試探法（heuristics），即一種以常識為基礎，用試錯法而不用詳細理論的推理方法。在日常生活中，試探法經(jīng)常被采用而且十分有效。比如，去兩千公里以外的地方，坐飛機比火車(chē)快；
去折扣店買(mǎi)東西便宜一些等等。在這些情況下，我們不用經(jīng)過(guò)論證才作決定，就知道結果是正確的。但是當涉及與統計有關(guān)的投資行為時(shí)，大量的行為學(xué)研究發(fā)現，人并不是良好的直覺(jué)統計處理器（intuitivestatisticalpro-cessor）。人的心理狀況會(huì )扭曲推理過(guò)程，導致犯下不應該的投資錯誤。行為金融學(xué)的理論表明，試探法的錯誤形態(tài)有四種，分別是記憶的有效性（availability）、事件的典型性（repre-sentativeness）、拋錨性（anchoring）和事后諸葛亮式的偏見(jiàn)（hindsightbias）。其中，事件的典型性將導致反應過(guò)度，而拋錨性將引起反應不足。
事件的典型性與反應過(guò)度事件的典型性是指人們通常將事情快速的分類(lèi)處理。人的大腦通常將某些表面上具有相同特征而實(shí)質(zhì)內容大相徑庭的東西歸為一類(lèi)。當事件的典型性幫助人的組織和處理大量的數據、資料的時(shí)候，就會(huì )引起投資者對舊的信息的過(guò)度反應。
事件的典型性也會(huì )導致投資者在股票市場(chǎng)上犯錯誤。例如，某一上市公司總是業(yè)績(jì)不佳。投資者就有可能將其歸類(lèi)于績(jì)差上市公司，像大多數績(jì)差公司一樣，這家公司的業(yè)績(jì)也將不斷下降。投資者就會(huì )對這家上市公司的過(guò)去信息反應過(guò)度，導致投資者會(huì )忽視這家公司業(yè)績(jì)改善的情況。在反應過(guò)度的情況下，這家公司的股價(jià)就會(huì )被低估（underval-ued）。但是，我們并不是說(shuō)投資者不會(huì )改變他們的觀(guān)點(diǎn)，如果上市公司的業(yè)績(jì)持續的改善，投資者最終將改變錯誤的觀(guān)點(diǎn)。
拋錨性與反應不足拋錨性是指人的大腦在解決復雜問(wèn)題時(shí)往往選擇一個(gè)初始參考點(diǎn)，然后根據獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。拋錨性往往導致投資者對新的、正面的信息反應不足。
討價(jià)還價(jià)（bargaining）是了解拋錨性如何運轉的好例子。一個(gè)訓練有素的汽車(chē)推銷(xiāo)員同汽車(chē)買(mǎi)家的談判總是從最高價(jià)開(kāi)始的，然后再把價(jià)格慢慢地逐步降低。推銷(xiāo)員的目標就是要把買(mǎi)家“錨”在高價(jià)上，通過(guò)討價(jià)還價(jià)以較低的價(jià)格成交，讓買(mǎi)家覺(jué)得這是一個(gè)好買(mǎi)賣(mài)。
拋錨性常導致股票的錯誤定價(jià)。例如，一家公司突然宣布其收益實(shí)質(zhì)性的上升，股票市場(chǎng)對這一變化視為某種偶然的情況，而對此反應不足。盡管這家公司在賺更多的錢(qián)，但它的股價(jià)并沒(méi)有上漲，因為投資者認為收益的變化是暫時(shí)的。實(shí)際上，投資者對這家公司的潛在盈利能力的看法“拋錨”了，因為投資者對新的、正面的信息反應不足。
盡管投資者對一家上市公司的觀(guān)點(diǎn)可能會(huì )“拋錨”，但這并意味著(zhù)投資者的觀(guān)點(diǎn)不會(huì )變。同事件的典型性一樣，拋錨性也會(huì )隨著(zhù)時(shí)間的延長(cháng)而修正。
行為金融學(xué)的投資策略行為金融學(xué)的目的就是要發(fā)現股票市場(chǎng)中投資者對新信息的過(guò)度反應或者不足反應的情況，反應過(guò)度和反應不足都將導致股票價(jià)格的錯誤定價(jià)。因此，行為金融學(xué)投資策略的目標就是在大多數投資者認識到自己的錯誤以前，投資那些定價(jià)錯誤的股票，并在股票價(jià)格正確定位之后獲利。
中國證券市場(chǎng)中基于行為金融學(xué)的投資策略
行為金融學(xué)的理論內容是宏大的，前述的行為金融學(xué)的幾條基本原理只是理論冰山的一角。行為金融學(xué)不僅是對傳統金融學(xué)理論的革命，也是傳統投資決策范式的挑戰。行為金融學(xué)的大師索勒（richardthaler）既是理論家（芝加哥大學(xué)商學(xué)院的金融學(xué)教授），又是實(shí)踐者（富勒－索勒資產(chǎn)管理公司的策略家）。他發(fā)起的資產(chǎn)管理公司管理著(zhù)15億美元資產(chǎn)。他認為他的基金投資策略的理論基礎是：我們利用由于行為偏差引起的系統性心理錯誤，投資者所犯的這些心理錯誤導致市場(chǎng)未來(lái)獲利能力和公司收益的偏差期望的改變，并引起這些公司股價(jià)的錯誤定價(jià)。因為人類(lèi)行為模式改變很慢，因而基于行為偏差的過(guò)去的市場(chǎng)無(wú)效率將很可能持續下去。在美國證券市場(chǎng)上，目前有數家資產(chǎn)管理公司在實(shí)踐著(zhù)行為金融學(xué)的理論，其中有的基于行為金融的共同基金取得了復合年收益率25％的良好投資業(yè)績(jì)。
我國證券市場(chǎng)同成熟的證券市場(chǎng)比較，還是一個(gè)新興的證券市場(chǎng)——歷史短、不規范。傳統金融學(xué)的實(shí)證研究表明：中國證券市場(chǎng)是無(wú)效率的。不規范的市場(chǎng)必然和無(wú)效率聯(lián)系在一起。在無(wú)效率的市場(chǎng)上，基于傳統的金融學(xué)投資理論的基金投資策略將很難成功。因為滿(mǎn)足發(fā)達證券市場(chǎng)的投資理論的一些前提條件在中國是并不存在的。如果在中國證券市場(chǎng)中，采取傳統投資理論指導的消極投資策略，那么基金的業(yè)績(jì)表現必然落后于大盤(pán)。值得注意的是，在我國的證券投資基金中，一些采取積極投資策略的基金也并未取得優(yōu)于大盤(pán)的業(yè)績(jì)。究其原因，一方面在于證券投資基金過(guò)于注重成長(cháng)投資，導致選股不當和過(guò)于重倉某幾只股票外，另一方面在于沒(méi)有吸取行為金融學(xué)的原理，進(jìn)行必要的價(jià)值投資。因此，結合行為金融學(xué)的理論，考察中國證券市場(chǎng)的投資者行為特點(diǎn)，制定科學(xué)的投資策略，是中國的投資者，特別是中國的證券投資基金面臨的一大課題。
———對政策的反應與行為投資策略中國的股票市場(chǎng)素有“政策市”之稱(chēng)?？疾熘袊C券市場(chǎng)的歷史走勢，我們會(huì )發(fā)現在重要的頂部或底部區域，在消息面上總是伴隨著(zhù)一些重要的股市政策的出臺。政策常常左右著(zhù)中國證券市場(chǎng)的走勢。因而，一方面它給市場(chǎng)的“先知先覺(jué)者”帶來(lái)了巨大的收益，另一方面也使“后知后覺(jué)者”承擔了巨大的風(fēng)險。政策變化成為中國證券市場(chǎng)的系統性風(fēng)險的重要來(lái)源之一。
不同的投資者對政策的反應是不一的。機構投資者由于具有較強的研究力量，往往對政策的把握有一定的預見(jiàn)性。而普通個(gè)人投資者由于信息的不完全，往往對政策信息表現出過(guò)度反應。針對普通個(gè)人投資者的行為反應模式，投資基金可以制定相應的行為投資策略——相反投資策略，進(jìn)行積極的波段操作。
———ST現象與行為投資策略ST現象是指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價(jià)在特別處理消息公布后不跌反升的現象。對于特別處理這樣的“壞消息”，ST股票的價(jià)格應該下跌，而不是上漲。這顯然是違背了有效市場(chǎng)假說(shuō)的情況。然而，從行為金融學(xué)的理論來(lái)看，這種現象是有道理的。上市公司被宣布為特別處理，意味著(zhù)公司陷入嚴重困境。但同時(shí)，ST公司也成為了潛在的并購目標，將伴隨著(zhù)大量的現金注資、資產(chǎn)重組、政府保護等活動(dòng)。這些努力表明，ST公司的有關(guān)各方在設法拯救這家公司?？紤]到殼資源在中國證券市場(chǎng)上的稀缺性，ST公司的價(jià)值無(wú)疑是巨大的。這樣，ST現象就很好理解了。
行為金融論文范文第5篇
行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論是在傳統金融學(xué)風(fēng)險管理理論的理論基礎上發(fā)展而來(lái)的。傳統金融學(xué)風(fēng)險管理理論憑借其理性原則對市場(chǎng)行為提出了理想假設，通過(guò)嚴密的數學(xué)公式，為金融決策提供了邏輯科學(xué)的數據參考。然而傳統金融學(xué)風(fēng)險管理理論對于金融市場(chǎng)中存在的金融異像仍無(wú)法徹底的解釋。行為經(jīng)濟學(xué)家將心理學(xué)理論融入到了對于金融投資者的行為分析中，通過(guò)分析其心理變化對于風(fēng)險管理的影響作用，實(shí)現了風(fēng)險管理理論的新發(fā)展，進(jìn)而產(chǎn)生了行為金融學(xué)理論。19世紀70年代，經(jīng)濟學(xué)家提出了一系列新的風(fēng)險管理理論。這些理論主要包括期望理論、行為組合理論、行為資產(chǎn)定價(jià)理論等。
二、傳統金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的相同點(diǎn)
（一）傳統金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的來(lái)源相同
行為組合理論是由傳統資產(chǎn)組合理論演化而來(lái)的，是對傳統資產(chǎn)自合理論的延伸。而行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論同樣是在傳統金融學(xué)風(fēng)險管理理論的理論基礎之上而發(fā)展而來(lái)的。行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論并非完全脫離于傳統金融學(xué)風(fēng)險管理理論，而是對傳統金融學(xué)風(fēng)險管理理論不足與缺陷的有效補充。例如，對于理性人假設理論，行為金融學(xué)認為人存在理性的一面，同時(shí)也存在非理性的一面。而對于市場(chǎng)有效性理論，行為金融學(xué)針對傳統金融學(xué)理論中套利方面存在的問(wèn)題進(jìn)行了一定的改正。行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論與傳統金融學(xué)風(fēng)險管理理論在某些問(wèn)題的看法上是有著(zhù)一致性的。
（二）傳統金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的切入點(diǎn)相同
行為金融學(xué)與傳統金融學(xué)對于風(fēng)險管理理論進(jìn)行研究的切入點(diǎn)，均是構筑在對市場(chǎng)主體決策行為、市場(chǎng)運行狀況、證券市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)、投資者的市場(chǎng)活動(dòng)等研究的基礎之上的。行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論與傳統金融學(xué)風(fēng)險管理理論同樣認為人是對市場(chǎng)活動(dòng)造成影響的關(guān)鍵因素，并以人為中心，對市場(chǎng)中人的風(fēng)險決策行為與心理進(jìn)行分析，采用理論模型實(shí)現市場(chǎng)風(fēng)險管理的量化。
（三）傳統金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的研究手段相同
行為金融學(xué)與傳統金融學(xué)對于風(fēng)險管理理論的研究手段，均是以一種經(jīng)濟學(xué)假設為理論基礎，并在此基礎上構建理論模型。理論模型的可靠度均取決于所參照的假設條件是否與市場(chǎng)實(shí)際相近似。行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論與傳統金融學(xué)風(fēng)險管理理論的研究方向均是從對市場(chǎng)個(gè)體的決策行為，到個(gè)體行為對市場(chǎng)的影響，再到市場(chǎng)整體，且均是以金融市場(chǎng)的實(shí)際情況為依據，對金融市場(chǎng)的異?，F象進(jìn)行解釋?zhuān)赃@種方式接受市場(chǎng)的考驗。
三、傳統金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的不同點(diǎn)
（一）傳統金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的基本假設不同
傳統金融學(xué)風(fēng)險管理理論以市場(chǎng)有效性假設與投資者的理性假設作為理論依據。傳統金融學(xué)風(fēng)險管理理論認為，投資者的理性使其能夠在投資市場(chǎng)中，抓住任何一個(gè)非理性投資行為所帶來(lái)的套利機會(huì )，進(jìn)而造成非理性投資者在市場(chǎng)投資中出現利益損失，最終從競爭市場(chǎng)中淘汰。然而行為金融學(xué)則與其站在不同的角度上，其認為非理性投資者與理性投資者之間，由于存在市場(chǎng)信息披露不均衡的情況，使兩者所掌握的市場(chǎng)信息不相等。因此行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論認為傳統金融學(xué)風(fēng)險管理理論的市場(chǎng)有效性假設并不成立，該假設并沒(méi)有滿(mǎn)足成立的條件。市場(chǎng)是非有效性的構建了行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的基本假設。傳統金融學(xué)風(fēng)險管理理論認為，市場(chǎng)中所有參與的投資者均是理性的。理性的投資者以資本資產(chǎn)理論、期權定價(jià)理論、套利定價(jià)理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型等作為決策依據，在資本市場(chǎng)中謀求利益的最大值。投資者在資本市場(chǎng)中進(jìn)行投資時(shí)所暴露的情緒與心態(tài)即是投資者的價(jià)值感受。而行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論則認為，市場(chǎng)中的投資者存在四類(lèi)不同的情緒與心態(tài)。這四類(lèi)情緒與心態(tài)包括避害大于趨利、減少后悔及推卸責任、追求時(shí)尚及從眾心理、過(guò)于自信。投資者的投資行為往往會(huì )受到這四類(lèi)情緒與心態(tài)的支配，進(jìn)而影響投資者在市場(chǎng)中的投資決策，使投資者的決策行為具備一定的特性。這些特性包括投資者在市場(chǎng)中的決策行為存在多變性與多元化，且這種行為通常形成于投資決策的過(guò)程當中；
投資者的決策行為具有很強的適應性，其行為的性質(zhì)與決策的環(huán)境會(huì )對投資者的決策方法與過(guò)程造成一定的影響；
投資者的行為更趨于滿(mǎn)意性，而非最優(yōu)化原則。這些特性導致投資者往往不愿意按照金融學(xué)定義上的最優(yōu)化數學(xué)模型進(jìn)行投資決策。因此行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論認為傳統金融學(xué)風(fēng)險管理理論中投資者是理性的假設并不成立，其認為投資者應是基于價(jià)值感受的非理性。因此非理性的投資者構建了行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的基本假設。
（二）傳統金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的理論基礎不同
傳統金融學(xué)風(fēng)險管理理論是以套利定價(jià)理論、期權定價(jià)理論、資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型作為理論基礎。而行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論則在此基礎之上，對心理學(xué)、行為學(xué)、社會(huì )學(xué)等理論進(jìn)行了借鑒。行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論主要通過(guò)對市場(chǎng)主體的決策行為與心理因素等特征進(jìn)行研究，并在此基礎上建立了自身的風(fēng)險管理體系。傳統金融學(xué)風(fēng)險管理理論假設投資者是在風(fēng)險規避、理性預期的前提下，將預期效益最大化，而忽視了投資者決策行為與心理因素的影響作用。
（三）傳統金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的理論模型不同
傳統金融學(xué)風(fēng)險管理理論的理論模型主要包括資本資產(chǎn)定價(jià)模型、期權定價(jià)模型等。而行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的理論模型則主要是行為資產(chǎn)定價(jià)模型，該模型是從資本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)一步發(fā)展而來(lái)的。不同于資本資產(chǎn)定價(jià)模型，行為資產(chǎn)定價(jià)模型認為，并不是所有的投資者都是理性的。該模型認為投資者可以被分成兩種類(lèi)型。這兩種類(lèi)型分別為制造噪音的市場(chǎng)投資者與提供信息的市場(chǎng)投資者。制造噪音的市場(chǎng)投資者不以資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論為理論基礎，往往會(huì )導致其出現各種認知上的錯誤與偏差，進(jìn)而受到各類(lèi)錯誤與偏差的影響，做出錯誤的投資決策。而提供信息的市場(chǎng)投資者則是在嚴格遵照資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論的基礎上，對投資組合的方差與均值進(jìn)行關(guān)注，不會(huì )遭受自身投資認知偏差對自身投資的影響，進(jìn)而做出理性的投資決策。制造噪音的市場(chǎng)投資者與提供信息的市場(chǎng)投資者在資本市場(chǎng)上的相互影響、相互作用，共同決定了市場(chǎng)的定價(jià)趨勢。當制造噪音的市場(chǎng)投資者成為市場(chǎng)中具有代表性的投資者時(shí)，市場(chǎng)將呈現無(wú)效率的狀態(tài)；
而當提供信息的市場(chǎng)投資者成為市場(chǎng)中具有代表性的投資者時(shí)，市場(chǎng)將呈現有效率的狀態(tài)。行為資產(chǎn)定價(jià)模型認為，證券市場(chǎng)的預期收益決定于均值方差有效組合的切線(xiàn)斜率。然而在證券市場(chǎng)受到制造噪音的市場(chǎng)投資者的影響時(shí)，均值方差有效組合與資本資產(chǎn)定價(jià)模型中市場(chǎng)組合將不相等。
四、對傳統金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論對比研究的啟示
行為金融學(xué)的研究過(guò)程是以心理學(xué)的研究成果為依托，同時(shí)結合現實(shí)中資本市場(chǎng)的實(shí)際情況進(jìn)行分析研究。行為金融學(xué)已受到越來(lái)越多投資者的信賴(lài)。投資者根據行為金融學(xué)理論基礎，自創(chuàng )出了一系列創(chuàng )新的投資決策手段，并且通過(guò)該手段在市場(chǎng)中的應用，實(shí)現了一定的收益。這些投資者通常將自己的投資策略建立在假設市場(chǎng)其他主體不變的前提下，而當市場(chǎng)其他主體應用與其不同或相反的投資手段時(shí)，投資者往往會(huì )處于十分被動(dòng)的不利位置。而行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的誕生，在很大程度上彌補了這一不足現象，對投資者未來(lái)在市場(chǎng)中的投資決策有著(zhù)積極的引導作用。行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的大力推廣，使廣大資本市場(chǎng)中的投資者在很大程度上對行為金融學(xué)理論的基礎有了一定的理解，使投資者在市場(chǎng)中的投資決策對心理因素的依賴(lài)逐漸降低。因此只有不斷的完善行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論，并使其得到進(jìn)一步的發(fā)展，才能對金融市場(chǎng)的投資決策、金融市場(chǎng)的投資管理、金融資產(chǎn)的創(chuàng )新經(jīng)營(yíng)帶來(lái)正面與積極的影響。隨著(zhù)市場(chǎng)的不斷發(fā)展，金融市場(chǎng)仍會(huì )逐漸向市場(chǎng)有效性假設的方向發(fā)展。這時(shí)，資本市場(chǎng)將慢慢轉變成客觀(guān)存在的有效性市場(chǎng)，這一客觀(guān)事實(shí)將導致行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論對金融市場(chǎng)的引導作用慢慢消亡。按照行為金融學(xué)的研究結果，投資者在接受到資本市場(chǎng)上的信息后，由于自身的投資經(jīng)驗等其他因素的干擾，往往會(huì )根據發(fā)行者的宣傳效應，過(guò)高或過(guò)低的對市場(chǎng)上發(fā)行的金融產(chǎn)品進(jìn)行估價(jià)。而根據資本市場(chǎng)的驗證結果，投資者往往會(huì )對自己的投資決策行為存在一定的認知誤差。因此投資者應清醒的認識到，傳統金融學(xué)風(fēng)險管理理論基本假設中投資者是理性的假設是站不住腳的。在實(shí)際的投資決策中，投資者往往會(huì )受到來(lái)自心理、自身經(jīng)驗等較多因素的影響。投資者需要對自身在投資決策中的情緒與心理有一個(gè)正確的認識，并掌握自身情緒與心理對投資決策過(guò)程的影響。投資者應清醒的認識到自身在投資決策上的失誤，將導致自身的利益損失將成為其他投資者的利益與利潤。資本市場(chǎng)的投資者應通過(guò)坦誠自身非理性的弱點(diǎn)這一事實(shí)，不斷強化自身的風(fēng)險意識。投資者應針對每一次投資決策，充分的做好事前的風(fēng)險預測與風(fēng)險控制。在投資決策實(shí)施后，市場(chǎng)出現波動(dòng)時(shí)，投資者應努力學(xué)會(huì )對自己的情緒與心理進(jìn)行有效的控制，防止自己做出非理性的錯誤決策。在實(shí)際的資本市場(chǎng)中，投資者的行為存在著(zhù)較高的復雜性。不同的投資者會(huì )按照自己過(guò)去的投資經(jīng)驗，對市場(chǎng)中的金融產(chǎn)品做出自己的初步分析與判斷。在投資決策的過(guò)程中，投資者的心理決策變化同時(shí)也在不間斷的發(fā)生。投資者的投資決策行為不僅僅會(huì )受到自身心理變化的干擾，同樣也會(huì )受到來(lái)自外界的影響，包括市場(chǎng)規范、市場(chǎng)其他個(gè)體等。因此風(fēng)險管理的決策過(guò)程也具備著(zhù)一定的復雜性。針對風(fēng)險管理中存在的可變因素，不能僅僅參照傳統金融學(xué)風(fēng)險管理理論的研究結果，其研究結果往往對于市場(chǎng)異像無(wú)法進(jìn)行有效的解釋。行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論應從市場(chǎng)環(huán)境等外在各種因素進(jìn)行綜合分析與考慮。證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展壯大，對金融市場(chǎng)的風(fēng)險管理提出了新的挑戰，這使得風(fēng)險管理理論不斷的被應用于市場(chǎng)實(shí)踐中。證券市場(chǎng)的不斷優(yōu)化與升級，使得風(fēng)險管理理論的理論框架、理論內容、管理結構等各方面均面臨著(zhù)巨大的改革。行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的研究，應從更全方位的視角，通過(guò)不同的理論體系，開(kāi)創(chuàng )新的研究思路，使原有理論體系得到完善與發(fā)展。
五、結束語(yǔ)
