財政政策對證券市場(chǎng)的影響體現在哪些地方
導讀：我根據大家的需要整理了一份關(guān)于《財政政策對證券市場(chǎng)的影響體現在哪些地方》的內容，具體內容：財政政策對證券市場(chǎng)的影響是十分深刻的，也是十分復雜的，以下是我整理分享的關(guān)于的相關(guān)資料，歡迎閱讀!!!!財政政策對證券市場(chǎng)的影響體現在的地方財政政策手段主要包括國家預算...
財政政策對證券市場(chǎng)的影響是十分深刻的，也是十分復雜的，以下是我整理分享的關(guān)于的相關(guān)資料，歡迎閱讀!!!!
財政政策對證券市場(chǎng)的影響體現在的地方
財政政策手段主要包括國家預算、稅收、國債、財政補貼、財政管理體制、轉移支付制度等。這些手段可以單獨使用，也可以配合協(xié)調使用。財政預算政策、稅收政策除了通過(guò)預算安排的松緊、課稅的輕重影響到財政收支的多少，進(jìn)而影響到整個(gè)經(jīng)濟的景氣外，更重要的是對某些行業(yè)、某些企業(yè)帶來(lái)不同的影響。如果財政預算對能源、交通等行業(yè)在支出安排上有所側重，將促進(jìn)這些行業(yè)的發(fā)展，從而有利于這些行業(yè)在證券市場(chǎng)上的整體表現。同樣，如果國家對某些行業(yè)、某些企業(yè)實(shí)施稅收優(yōu)惠政策，諸如減稅、提高出口退稅率等措施，那么這些行業(yè)及其企業(yè)就會(huì )處于有利的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，其稅后利潤增加，該行業(yè)及其企業(yè)的股票價(jià)格也會(huì )隨之上揚。另外，針對證券投資收入的所得稅的征收情況則對證券市場(chǎng)具有更直接的影響。一些新興市場(chǎng)國家為了加快發(fā)展證券市場(chǎng)，在一個(gè)時(shí)期內免征證券交易所得稅，這將加速證券市場(chǎng)的發(fā)展和完善。國債的發(fā)行對證券市場(chǎng)資
金的流向格局也有較大影響，如果一段時(shí)間內，國債發(fā)行量較大且具有一定的吸引力，將分流股票市場(chǎng)的資金。財政補貼會(huì )使相關(guān)企業(yè)獲益，財政管理體制其主要功能是調節各地區、各部門(mén)之間的財力分配，轉移支付制度其主要功能是調整中央政府與地方政府之間的財力縱向不平衡，以及調整地區間財力橫向不平衡，這些都會(huì )影響到相關(guān)地區和行業(yè)的景氣度。
財政政策的種類(lèi)分為擴張性財政政策、緊縮性財政政策和中性財政政策。實(shí)施緊縮性財政政策時(shí)，政府財政在保證各種行政與國防開(kāi)支外，并不從事大規模的投資。而實(shí)施擴張性財政政策時(shí)，政府積極投資于能源、交通、住宅等建設，從而刺激相關(guān)產(chǎn)業(yè)如水泥、鋼材、機械行業(yè)的發(fā)展。如果政府以發(fā)行公債方式增加投資的話(huà)，對景氣的影響就更為深遠?？偟膩?lái)說(shuō)，緊縮財政政策將使得過(guò)熱的經(jīng)濟受到控制，證券市場(chǎng)也將走弱，因為這預示未來(lái)經(jīng)濟將減速增長(cháng)或走向衰退，而擴張性財政政策刺激經(jīng)濟發(fā)展，證券市場(chǎng)則將走強，因為這預示未來(lái)經(jīng)濟將加速增長(cháng)或進(jìn)入繁榮階段。
財政政策對證券市場(chǎng)的影響是十分深刻的，也是十分復雜的，正確地運用財政政策來(lái)為證券投資決策服務(wù)，應把握以下幾個(gè)方面：
(1)關(guān)注有關(guān)的統計資料信息，認清經(jīng)濟形勢。
(2)從各種媒介中了解經(jīng)濟界人士對當前經(jīng)濟形勢的看法，關(guān)心政府有關(guān)部門(mén)主要負責人的日常講話(huà)，分析其經(jīng)濟觀(guān)點(diǎn)、主張，從而預見(jiàn)政府可能采取的經(jīng)濟措施和采取措施的時(shí)機。
(3)分析過(guò)去類(lèi)似形勢下的政府行為及其經(jīng)濟影響，據此預期政策傾向和相應的經(jīng)濟影響。
(4)關(guān)注年度財政預算，從而把握財政收支總量的變化趨勢，更重要的
是對財政收支結構及其重點(diǎn)作出分析，以便了解政府的財政投資重點(diǎn)和傾斜政策。一般而言，受傾斜的產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jì)較有保障，該行業(yè)平均股價(jià)因此存在上漲的空間。
(5)在預見(jiàn)和分析財政政策的基礎上，進(jìn)一步分析相應政策對經(jīng)濟形勢的綜合影響(比如通貨膨脹、利率等)，結合行業(yè)分析和公司分析作出投資選擇。通常，與政府采購密切相關(guān)的行業(yè)和公司對財政政策較為敏感。
當前財政貨幣政策對證券市場(chǎng)的影響及動(dòng)向預測
中國自 1998 年開(kāi)始實(shí)施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，從總體上看有利于證券市場(chǎng)尤其是股市的發(fā)展。同時(shí)我們預期今年、明后兩年 GDP增長(cháng)分別保持在 7.0%-7.6%、7%-7.5%的運行區間比較符合實(shí)際。預期積極的財政政策將以經(jīng)濟結構調整為主，目前宜從微觀(guān)的結構調整著(zhù)手;將繼續實(shí)行穩健的貨幣政策，利率暫時(shí)(1 年左右)不會(huì )調整，將在維持一段時(shí)間的低利率狀態(tài)后，在 2002 年下半年或 2003 年上半年緩慢上升。其影響主要是：中國證券市場(chǎng)已經(jīng)步入了調整的弱市走勢;積極的財政政策和穩健的貨幣政策從總體上將重點(diǎn)支持經(jīng)濟結構的調整和國家產(chǎn)業(yè)政策支持的產(chǎn)業(yè)的結構優(yōu)化和升級換代。在弱市環(huán)境中，這些國家支持的產(chǎn)業(yè)和重點(diǎn)扶持的企業(yè)包括民營(yíng)企業(yè)的上市公司股票將能夠跑贏(yíng)大勢;在弱市環(huán)境中，隨著(zhù)利率市場(chǎng)化后，對于證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，一個(gè)重大的投資機會(huì )就是債券市場(chǎng)。
政策的效應和影響分析
積極的財政政策和穩健的貨幣政策從總體上看有利于證券市場(chǎng)尤其是股市的發(fā)展。
1、積極的財政政策的效應評價(jià)
2000 年及最近幾年實(shí)施的積極財政政策，總的來(lái)說(shuō)取得了較為明顯的效果。通貨緊縮的趨勢已經(jīng)基本消除，宏觀(guān)經(jīng)濟運行基本進(jìn)入"零通脹、高增長(cháng)"的理想狀態(tài)：經(jīng)濟增長(cháng)率的下滑基本得到了遏制;物價(jià)水平止跌回升;社會(huì )公眾對未來(lái)經(jīng)濟形勢好轉的預期上升。盡管今年上半年經(jīng)濟增長(cháng)放緩的陰影籠罩著(zhù)全球，但中國經(jīng)濟仍保持了 7.9%的增幅。產(chǎn)業(yè)結構得到了進(jìn)一步的調整，經(jīng)濟運行質(zhì)量有所提高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境有所改善。這為我國股市的健全發(fā)展提供了比較堅實(shí)的經(jīng)濟基礎。
2、穩健的貨幣政策的效果分析
近年來(lái)，我國實(shí)施穩健的貨幣政策，貨幣供應有了適度增長(cháng)，貨幣流動(dòng)性增強，企業(yè)資金充裕程度有所增加，資金成本保持在較低水平，財務(wù)負擔較輕，低利率刺激了消費信貸的發(fā)展，特別是刺激了人們對住房、汽車(chē)的消費需求，并增加了人們對理財和投資問(wèn)題的關(guān)注，從而促進(jìn)了直接融資特別是股票市場(chǎng)的發(fā)展。
持續的低利率政策產(chǎn)生了明顯的宏觀(guān)經(jīng)濟效果?，F在看來(lái)，這幾年發(fā)揮重要作用的貨幣政策工具是連續幾年的低利率政策。首先，持續多年的低利率政策，大大緩解了中央財政的再融資成本壓力，也刺激了民間消費和投資的增長(cháng)，對推動(dòng)國民經(jīng)濟實(shí)現恢復性增長(cháng)，擺脫通貨緊縮趨勢，起了重要作用。其次，1997 年以來(lái)中央銀行在調整利率時(shí)采取了加大利差政策，大大促進(jìn)了金融機構發(fā)放貸款的積極性，為促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)發(fā)揮了重要作用。第三，持續的低利率政策有利于資本市場(chǎng)發(fā)展。1999 年以來(lái)，我國股市快速發(fā)展與低利率政策實(shí)施有一定的相關(guān)性。
為支持資本市場(chǎng)的發(fā)展，擴大直接融資比例，從去年年初開(kāi)始，人民銀行相繼出臺了一系列政策和措施。如證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法、批準第二批證券公司進(jìn)入全國銀行間同業(yè)市場(chǎng)從事融資業(yè)務(wù)。人行按有關(guān)條件增加對證券公司的短期融資，商業(yè)銀行可按規定對證券公司開(kāi)辦證券抵押融資。
同時(shí)目前在中國，出現了金融市場(chǎng)繁榮和商品市場(chǎng)收縮并存的現象。在宏觀(guān)經(jīng)濟復蘇尚未穩定的情況下，無(wú)論是繼續吹脹泡沫，還是令其破滅，都不是很恰當的辦法，有可能使剛剛復蘇的經(jīng)濟夭折。而保持穩定，加強監管，同時(shí)象對待嬰兒那樣大力愛(ài)護股市，大力提高上市公司的業(yè)績(jì)和質(zhì)量，也許是正確的選擇。這樣，不但可以促進(jìn)經(jīng)濟持續復蘇，而且通過(guò)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟的增長(cháng)可以化解一部分泡沫。其策略：從銀行業(yè)方面來(lái)看，應該逐步放開(kāi)民間金融和穩步推進(jìn)利率市場(chǎng)化;從證券市場(chǎng)來(lái)看，應該盡快建立和嚴格實(shí)施一套規范市場(chǎng)行為的制度規則。如應該迅速建立健全證券市場(chǎng)的退出機制。
當然，近期中央銀行組織查處違規資金對于市場(chǎng)的影響比較大，因為它已直接影響到股市短期的資金供求關(guān)系。中國上海、深圳兩個(gè)股市在今年7-9 月的大幅下跌已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。對于當前下跌四百多點(diǎn)的中國股市今后走勢，不少人士預期內地股市向好的格局未變，隨著(zhù)違規資金被封殺，開(kāi)放式基金、保險基金、保障基金等合規資金入市正門(mén)開(kāi)啟、下調傭金等一系列政策利好出臺，股市將從"違規資金支撐牛市"過(guò)渡到"合規資金支持牛市"的階段。
預期經(jīng)濟走向與政策變化及對證券市場(chǎng)的影響
1、今年中國宏觀(guān)經(jīng)濟(GDP 增長(cháng)率)的預測
我們的觀(guān)點(diǎn)是，中國宏觀(guān)經(jīng)濟(GDP 增長(cháng)率)的預測應該綜合考慮以下幾個(gè)方面的因素：
一是今年 1 季度 GDP 增長(cháng) 8.1%、上半年 GDP 增長(cháng) 7.9%超過(guò)預期，主要得益于今年以來(lái)投資和消費需求的高速增長(cháng)，而今年以來(lái)國際經(jīng)濟環(huán)境的惡化對出口需求增長(cháng)的負面影響因為時(shí)滯性還沒(méi)有完全體現出來(lái);
二是從目前情況看，美、日、歐三大經(jīng)濟體經(jīng)濟并沒(méi)有明顯的回升跡象，下半年我國出口形勢將更趨嚴峻，加上 9 月 11 日美國遭受恐怖事件的嚴重打擊，出口需求增長(cháng)對 GDP 增長(cháng)的拉動(dòng)作用將明顯下降已是一個(gè)不爭的事實(shí);
三是即使投資需求增長(cháng)與去年相比保持比較樂(lè )觀(guān)的估計，然而下半年能否繼續維持上半年 15.1%的高速增長(cháng)勢頭，目前看來(lái)仍然有一定難度。
四是今年消費需求有望繼續保持平穩增長(cháng)的格局。因消費需求增長(cháng)對國民經(jīng)濟增長(cháng)貢獻的權重最大，所以今年與去年相比，GDP 增長(cháng)不大可能出現大起大落的現象。從目前情況看，應可預期今年消費需求增長(cháng)對 GDP 增長(cháng)的拉動(dòng)作用維持與去年相當或略低一點(diǎn)的水平。
綜合以上因素，我們認為今年 GDP 增長(cháng)保持在 7.0%-7.6%的運行區間比較符合實(shí)際。
2、明后兩年宏觀(guān)經(jīng)濟增長(cháng)的預測
一是根據"十五"綱要提出的未來(lái) 5 年內我國國民經(jīng)濟發(fā)展目標，其年均GDP 增速定為 7%左右。根據過(guò)去經(jīng)驗，明后兩年我國實(shí)際 GDP 增長(cháng)速度保持在 7%以上的水平應可以預期;
二是從拉動(dòng) GDP 增長(cháng)的消費需求因素分析看，明后兩年與去年和今年相比，其增長(cháng)可以作比較樂(lè )觀(guān)的估計。理由是：居民收入增長(cháng)預期會(huì )有一定的提高;一些新消費熱點(diǎn)的形成將產(chǎn)生初步的規模效應;居民消費信貸傾向有可能進(jìn)一步增強，對推動(dòng)消費的增長(cháng)比較有利。
三是投資需求增長(cháng)勢頭可能會(huì )有所回調。理由是：依賴(lài)政府投資的政策遞減效應將在明后兩年得到進(jìn)一步體現;為防止通脹，國家積極財政政策的逐步淡出將是一個(gè)客觀(guān)趨勢;在宏觀(guān)政策導向上，國家將更加注重經(jīng)濟結構的調整，而不會(huì )過(guò)分去追求過(guò)高的 GDP 增長(cháng)速度。
四是出口需求增長(cháng)仍存在比較大的不確定性，恢復性增長(cháng)可能是主基調。盡管樂(lè )觀(guān)的估計也是在今年年底、明年年初美國經(jīng)濟才有可能回升，從而將使我國出口形勢有所好轉。
綜合以上因素，我們估計明后兩年 GDP 增長(cháng)保持在 7%-7.5%可能性較大。
3、預期出臺的宏觀(guān)政策或可能的政策變化
一是積極的財政政策將以經(jīng)濟結構調整為主，目前財政政策宜從微觀(guān)的結構調整著(zhù)手
從近期管理層的各種講話(huà)中，我們可以看出，2001 年、2002 年中國仍然要實(shí)行積極的財政政策，政府仍然要發(fā)行一定規模的國債，主要用于這兩年國債投資未完成的項目，彌補地方的資金不足，以拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng);并要加強國債管理，支持產(chǎn)業(yè)結構戰略性調整，同時(shí)要深化國債的市場(chǎng)化改革。而且，積極的財政政策目前應該從微觀(guān)層面著(zhù)手：首先是使金融市場(chǎng)活躍起來(lái)，給予企業(yè)增長(cháng)更多的支持。在適當時(shí)候，財政政策應當恢復它本來(lái)平衡的面目，而不是長(cháng)時(shí)期的擴張。其次，是支持一些企業(yè)退出市場(chǎng)。
第三，建立一個(gè)有效的社會(huì )保障網(wǎng)，這必然需要財政支持。
二是繼續實(shí)行穩健的貨幣政策
為了進(jìn)一步促進(jìn)擴大內需，配合積極的財政政策，2001 年中央銀行將繼續實(shí)行穩健的貨幣政策，適時(shí)調節貨幣供應量，維護人民幣幣值穩定，支持經(jīng)濟結構調整和經(jīng)濟增長(cháng)。具體來(lái)說(shuō)，2001 年的貨幣政策將主要包括：第一，增加貨幣的供應量，特別是較大幅度地擴大中央銀行基礎貨幣的投放量。第二，發(fā)展貨幣市場(chǎng)，改善貨幣政策傳導機制，第三，加快利率市場(chǎng)化的步伐，按先貸款后存款的原則逐漸進(jìn)行。第四，從信貸投放結構上，鼓勵商業(yè)銀行加大汽車(chē)消費信貸、住房消費信貸的力度，開(kāi)展各種抵押貸款業(yè)務(wù)，擴大助學(xué)貸款的范圍。下半年重點(diǎn)做好 4 方面工作：一是推廣有管理的小額農戶(hù)信用貸款業(yè)務(wù)，逐步解決農民貸款難問(wèn)題;二是進(jìn)一步改進(jìn)對中小企業(yè)的金融服務(wù)，努力創(chuàng )造多種就業(yè)機會(huì );三是開(kāi)拓外匯信貸業(yè)務(wù)，支持企業(yè)技術(shù)改造。四是防止信貸資金違規進(jìn)入股市，防范和化解信貸風(fēng)險。人民銀行將會(huì )同有關(guān)部門(mén)共同研究和制定一些政策措施，防止銀行資金違規流入股市，重申：一是加強對銀行與證券公司間拆借資金的管理，證券公司拆入資金只能用于頭寸調劑，不得用于證券交易;二是加強對股票質(zhì)押貸款、證券公司擔保貸款的管理，嚴禁商業(yè)銀行對企業(yè)和個(gè)人開(kāi)辦股票質(zhì)押;三是鑒于目前企業(yè)挪用貸款進(jìn)入股市的現象比較普遍，監管部門(mén)又缺乏有效的控制手段，要求商業(yè)銀行加強貸款風(fēng)險管理，跟蹤貸款的具體使用情況，加強貸款檢查，按季或不定期分析企業(yè)資產(chǎn)負債情況，嚴防信貸資金流入股市;四是加強對個(gè)人消費貸款業(yè)務(wù)的管理，商業(yè)銀行不得發(fā)放無(wú)明確用途的個(gè)人消費貸款業(yè)務(wù);五是加強銀行對企業(yè)資金劃轉
證券賬戶(hù)的審核管理。如果嚴格執行，將在一定程度上影響我國股市的發(fā)展走勢。
中國人民銀行貨幣政策委員會(huì ) 2001 年第三季度例會(huì )日前在北京召開(kāi)。會(huì )議研究了下半年經(jīng)濟金融形勢和貨幣政策措施，重點(diǎn)討論了世界經(jīng)濟增長(cháng)減速對我國經(jīng)濟金融的影響。認為穩健的貨幣政策要繼續發(fā)揮重要作用。下半年貨幣政策要繼續貫徹擴大內需為主的方針，保持連續性和穩定性，靈活運用多種貨幣政策工具，保持貨幣供應量的適度增長(cháng);要進(jìn)一步規范和協(xié)調貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的發(fā)展，完善有關(guān)管理辦法，增強工商企業(yè)、商業(yè)銀行和證券公司的自我約束能力。
其中，可能的利率政策和走勢分析和預測如下：
注：1 月 3 日前，聯(lián)邦基金利率為 6.5%，(再)貼現利率為 6.0%。
2001 年全球降息大潮對于我國的影響是：根據國際市場(chǎng)變化和各國中央銀行貨幣政策的趨向性調整，今年我國已先后 7 次下調美元等小額外幣存款利率，調整后，本外幣存款利差進(jìn)一步縮小。今后利率如何變動(dòng)，是升是降還很難說(shuō)。當前，人民幣存貸款利率將繼續保持穩定。利率保持在歷史低位持續 2 年有余。有關(guān)官員稱(chēng)，長(cháng)期實(shí)施低利率政策，是股市長(cháng)達 5年牛市行情的重要支撐。今年以來(lái)，物價(jià)蠢蠢欲動(dòng)并不意味著(zhù)到了提高利率的時(shí)候。專(zhuān)家認為，目前，有效需求正常成長(cháng)的機制尚未完全形成，經(jīng)濟生活中的根本矛盾尚未得到徹底解決，經(jīng)濟回穩的基礎尚未牢固。此外，今年以來(lái)，美、日、歐等國家和地區經(jīng)濟不景氣，加上 9 月 11 日美國遭受恐怖事件的嚴重打擊，使中國的出口急劇下滑，亟需擴大國內有效需求才能彌補，而升息將嚴重打擊投資與消費的意愿。所以我國人民幣利率和
外幣利率將在維持一段時(shí)間的低利率狀態(tài)后(可能到明年底或后年初)，隨著(zhù)美國和全球利率的上升而有可能緩慢上升，時(shí)間大致在 2002 年下半年或 2003 年上半年。從中長(cháng)期看，我國的利率有上調要求，但是，在短期內，由于通貨緊縮的陰影還沒(méi)有消除，利率暫時(shí)(1 年左右)不會(huì )調整。
4、對中國證券市場(chǎng)的影響
上述預期可能的經(jīng)濟走向與出臺政策變化對中國證券市場(chǎng)特別是二級市場(chǎng)的影響主要是：
一是中國證券市場(chǎng)特別是二級市場(chǎng)已經(jīng)步入了調整的弱市走勢。
今年、明后兩年宏觀(guān)經(jīng)濟重要指標 GDP 增長(cháng)預期在 7-7.6%左右。去年上證綜指上升了 51.73%，深圳綜指上升了 58.07%(而經(jīng)濟增長(cháng)只有 8%)，是世界成長(cháng)最快的股市;今年上半年也升勢不減。實(shí)際上股票市場(chǎng)過(guò)快的升勢，指數價(jià)格的嚴重泡沫化傾向，已經(jīng)脫離了其賴(lài)以生存的經(jīng)濟發(fā)展的基礎，這表現為高企不下的市盈率水平。投資者要想獲利，幾乎唯一的途徑就是股票價(jià)格的上升，而這只能靠資金來(lái)推動(dòng)，造成市場(chǎng)上投機風(fēng)氣盛行，市場(chǎng)表現為高得驚人的換手率。然而一旦缺乏賺錢(qián)效應時(shí)，資金就會(huì )從股市中流出。我們必須認清形勢，吃透中央的政策，資金推動(dòng)型的人造牛市可能已經(jīng)終結了。所以，與其說(shuō)是中央銀行的違規資金入市的清查、整頓導致了股市的下跌，還不如說(shuō)是股市本身需要調整，貨幣政策的微調、中央銀行對于違規資金入市的清查、整頓只是促使股市下跌的導火線(xiàn)或助跌劑。
去年 5 月至今，以美國納斯達克市場(chǎng)、紐約證券交易所為代表的全球股市的持續下跌和近期美、日、歐及亞洲經(jīng)濟的低迷，也是促使幾乎全球漲
勢唯一的中國證券市場(chǎng)特別是二級市場(chǎng)步入調整的弱市走勢的重要國際經(jīng)濟環(huán)境因素。
二是盡管中國將繼續實(shí)施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，但是其總體上將重點(diǎn)支持經(jīng)濟結構的調整和國家產(chǎn)業(yè)政策支持的產(chǎn)業(yè)的結構優(yōu)化和升級換代。在弱市環(huán)境中，這些國家支持的產(chǎn)業(yè)和重點(diǎn)扶持的企業(yè)包括民營(yíng)企業(yè)的上市公司股票將能夠跑贏(yíng)大勢。
三是在弱市環(huán)境中，隨著(zhù)利率市場(chǎng)化后，對于證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，一個(gè)重大的投資機會(huì )就是債券市場(chǎng)。
在利率管制的條件下，我國債券市場(chǎng)的流動(dòng)性不足，與銀行存款相比，債券的優(yōu)勢不是很明顯;而股市存在獲取暴利的較大空間，但是卻缺乏一個(gè)權威的定價(jià)公式。假如利率市場(chǎng)化了，一些制約債券市場(chǎng)發(fā)展的因素將不復存在，而且會(huì )促進(jìn)信用制度的發(fā)展，債券(包括可轉換債券)的發(fā)行規模會(huì )有比較大的擴大，較大的發(fā)行和上市規模又會(huì )提高債券市場(chǎng)的流動(dòng)性。同時(shí)，利率市場(chǎng)化后，就可以用國際上流行的資本資產(chǎn)定價(jià)公式給債券定價(jià)。所以，作為利率市場(chǎng)化的必然結果，在股市比較弱的環(huán)境下，債券市場(chǎng)將迅速發(fā)展起來(lái)。利率市場(chǎng)化和股市比較弱的環(huán)境帶來(lái)的債券市場(chǎng)的發(fā)展對于券商來(lái)說(shuō)，是一次重大的商業(yè)機會(huì )。因為近年來(lái)和 2000 年股市的繁榮，使券商的業(yè)務(wù)創(chuàng )新大多集中在股市，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也大都以股票投資組合為主，無(wú)疑，股市的系統風(fēng)險將會(huì )加大資產(chǎn)管理運營(yíng)的風(fēng)險。而債券市場(chǎng)的發(fā)展則將對沖這一風(fēng)險。
近幾年財政貨幣 政策出臺的背景
90 年代初日本泡沫經(jīng)濟破滅。從 1997 年下半年以來(lái)，中國周邊地區始
終處于動(dòng)蕩、調整過(guò)程之中：東亞各國和地區、俄羅斯等相繼出現金融危機，外部需求對中國經(jīng)濟發(fā)展的拉動(dòng)下降。同時(shí)，中國經(jīng)濟也面臨著(zhù)一個(gè)新的重大轉折，粗放型經(jīng)濟擴張中的盲目建設造成一些生產(chǎn)能力過(guò)剩、社會(huì )保障體系的建立滯后于經(jīng)濟改革、投融資體制改革滯后、企業(yè)和居民等對于未來(lái)預期的下降等等，使中國經(jīng)濟增長(cháng)速度從前期的兩位數的增長(cháng)，放慢到了一位數的增長(cháng)，而且出現了經(jīng)濟增長(cháng)速度不斷下降的趨勢。適應于這些國際、國內變化，我國宏觀(guān)經(jīng)濟政策也隨之作了根本性的調整，主要體現在二個(gè)方面：一是由過(guò)去的壓縮需求轉向適當的刺激經(jīng)濟;二是從過(guò)去的控制通脹轉向控制通貨緊縮。這些擴張性的宏觀(guān)經(jīng)濟政策從總體上看取得了積極的成效，中國較強的經(jīng)濟勢頭得以恢復。擴張性的宏觀(guān)經(jīng)濟政策主要有兩種：
1、積極的財政政策。這是 1998 年以來(lái)我國擴大需求、啟動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的宏觀(guān)經(jīng)濟政策的主要手段。在經(jīng)濟增長(cháng)速度逐步下滑、國內外有效需求不足的經(jīng)濟形勢下，我國實(shí)施了力度較大的擴張性財政政策，如在財政較為緊張的情況下三年多來(lái)連續增發(fā)國債，產(chǎn)生了較為明顯的效果。
2、穩健的貨幣政策。在利率政策方面，從 1996 年以來(lái)，就開(kāi)始有了根本性的轉變，由"從緊"轉為實(shí)際上"寬松"，1996 年 6 月以來(lái)連續七次降息，存款平均利率累計下調 5.73 個(gè)百分點(diǎn)，貸款平均利率累計下調 6.42 個(gè)百分點(diǎn)，使我國目前名義利率水平處于歷史低位。就貨幣供應來(lái)看，廣義貨幣的增長(cháng)速度有逐年下降的趨勢。目前貨幣供應量 M1 和 M2 增長(cháng)率略低于過(guò)去的增長(cháng)速度，但還是超過(guò)國民經(jīng)濟增長(cháng)速度與物價(jià)上漲之和約 5-6 個(gè)百分點(diǎn);結合經(jīng)濟增長(cháng)低于 8%和價(jià)格上漲小于 2%的發(fā)展前景，總體來(lái)看，
貨幣供應量比較充足，增長(cháng)速度適度，適應當前經(jīng)濟增長(cháng)的需要;另一方面，廣義貨幣的增長(cháng)速度高于 GDP 增長(cháng)速度與物價(jià)之和。
注："*廣義貨幣"為調整后的數據。由于從 2001 年 6 月起，將證券公司客戶(hù)保證金計入廣義貨幣供應量中，為保證數據連續可比，從 2000 年 1月起貨幣供應量余額與同比增長(cháng)為修訂后的統計數據。資料來(lái)源：國家計委、國家統計局、國家信息中心中經(jīng)網(wǎng)數據中心整理，2001 年 7 月 24 日。
今年上半年和近期中央銀行貨幣政策的主要措施為：一是加大了公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，及時(shí)調節商業(yè)銀行流動(dòng)性和貨幣市場(chǎng)利率水平。二是努力發(fā)揮利率杠桿作用，加強本外幣利率協(xié)調。三是充分運用中央銀行貸款，支持農村信用社的支農信貸，支持春耕和農村經(jīng)濟發(fā)展。四是利用再貼現工具調節中小金融機構流動(dòng)性，鼓勵其支持中小企業(yè)發(fā)展。同時(shí)，針對中國股市近年來(lái)有比較大的漲幅和中國即將加入 WTO 的大背景，去年來(lái)尤其是今年以來(lái)，中國金融監管當局加強了對金融業(yè)的清理和整頓與銀行資金違規入市的調查、監管和清理整頓。中央政治局近日在北戴河會(huì )議討論入世后的有關(guān)問(wèn)題，決定成立由國務(wù)院副溫家寶領(lǐng)導的入世金融財政工作領(lǐng)導小組，對金融業(yè)進(jìn)行全面的清理和整頓，其方針和政策是"整頓金融秩序，完善匯率機制，規范資金市場(chǎng)，提高人員素質(zhì)"，整頓的任務(wù)有 3 個(gè)：防止國際基金投機性沖擊;每年減少 600 億人民幣不良資產(chǎn);控制銀行貸款流向股市，做好入世準備工作。這是當前金融財政工作的首要任務(wù)。目前，該小組正就入世后的金融和財政架構等問(wèn)題，起草報告，對金融和財政狀況，從法制、機構、運作到人員進(jìn)行全面評估，提出入世后面臨的資金外流、信貸市場(chǎng)惡性競爭、股市面對國際性投機風(fēng)險等問(wèn)題的對策。另外，
中央已經(jīng)決定，將在央行新設立的金融監管局，和證監會(huì )新設的監管二局中，設立專(zhuān)門(mén)機構，監管?chē)饣鸬轿覈耐顿Y和資金調動(dòng)情況，以防止因國際性投資基金大幅流動(dòng)而造成金融的動(dòng)蕩。
財政政策發(fā)力將影響市場(chǎng)邏輯
1、7 月份的市場(chǎng)預期在分歧中不斷修正，宍觀(guān)經(jīng)濟下行預期加強，而洿動(dòng)性迚一步寬松的預期減弱;市場(chǎng)也在存量単弈中有所消耗，風(fēng)險偏好有所下行。然而受近期政策斱向的影響，8 月仹的資本市場(chǎng)邏輯將出現較大的轉變。
2、宏觀(guān)經(jīng)濟政策轉型，財政収力條件漸漸充分。財政政策仍今年事季度開(kāi)始不斷加碼，幵有望在 2016 年下半年取代貨幣政策成為穩增長(cháng)的重要手段。第一，地斱政府的債務(wù)壓力受債務(wù)置換的影響有所緩解;第事，上半年地產(chǎn)小周期帶動(dòng)了政府土地出讓金的恢復;第三，政府財政赤字水平有所提升;第四，基建投資的 PPP 項目正加速落地。而反觀(guān)國內貨幣寬松政策對經(jīng)濟的拉動(dòng)效應愈収有限，M1 和 M2 的剪刀差不斷擴大，資金難以迚入實(shí)體經(jīng)濟，反而加速了資產(chǎn)價(jià)栺的泡沫化。全球經(jīng)濟同樣面臨洿動(dòng)性過(guò)度寬松乊后貨幣政策效應下降的問(wèn)題，對于財政政策刺激和結極性改革的呼聲日漸上升。
3、年中政治局會(huì )議強調抑制資產(chǎn)泡沫，監管向嚴的趨勢將不斷加強。上周三的銀行理財新觃的征詢(xún)意見(jiàn)稿的披露給資本市場(chǎng)造成一定恐慌，主要由于內容上對理財資金迚入股票市場(chǎng)有所限制(尤兵在短期增量資金的迚入)，但翿慮到當前市場(chǎng)的杠桿資金幵不多，對當前市場(chǎng)存量資金的實(shí)質(zhì)性影響不大。監管層通過(guò)限制杠桿比例杢防范資產(chǎn)泡沫的監管意圖明
顯，有利于維護市場(chǎng)的相對穩定。另外，上交所繼續在上周表示將加大對上市公司的監管，特刪是在信息披露斱面。
4、宍觀(guān)經(jīng)濟政策的調整和金融監管政策的趨嚴是當前持續影響資本市場(chǎng)的重要因素，股票資產(chǎn)的整體配置價(jià)值有望上升，但局部風(fēng)險仌然較大。第一，財政政策的収力有助于年內實(shí)體經(jīng)濟的企穩，有利于基建相兲行業(yè)的盈利好轉，利好于部分行業(yè)。第事，債券市場(chǎng)已經(jīng)充分反映短期經(jīng)濟的下行預期，無(wú)風(fēng)險利率大概率迚入預期波動(dòng)和價(jià)栺波動(dòng)的階段。第三，高估值的中小創(chuàng )和中證 500 仌受到監管趨嚴的壓力，主板藍籌的配置更其備吸引力。
5、基于財政發(fā)力和監管趨嚴邏輯，我們認為市場(chǎng)結構性行情將明顯利于主板。8 月仹我們重點(diǎn)推薦基建投資相兲板塊(建材、煤炭、有色、工程機械)和防御類(lèi)板塊(醫藥、食品飲料、家甴)。個(gè)股方面關(guān)注九強生物、昆藥集團、老白干酒、大北農、廣匯汽車(chē)、中恒電氣、杭鍋股份、華夏幸福、華新水泥、陽(yáng)泉煤業(yè)。
6、風(fēng)險提示：宍觀(guān)經(jīng)濟下行超預期，市場(chǎng)監管政策行為超預期。
