項目投資是對特定項目進(jìn)行的投資，企業(yè)投資的主要目的是為了獲得投資收益，投資決策就是在若干備選方案中，選擇投資小、收益大的方案。投資決策方法通常有兩類(lèi)，一類(lèi)是非貼現法，在不考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下進(jìn)行決下面是小編為大家整理的2023年價(jià)值投資論文【五篇】（2023年）,供大家參考。
價(jià)值投資論文范文第1篇
項目投資是對特定項目進(jìn)行的投資，企業(yè)投資的主要目的是為了獲得投資收益，投資決策就是在若干備選方案中，選擇投資小、收益大的方案。投資決策方法通常有兩類(lèi)，一類(lèi)是非貼現法，在不考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下進(jìn)行決策，另一類(lèi)是貼現法，在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下進(jìn)行決策。由于非貼現法沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，認為不同時(shí)點(diǎn)的資金價(jià)值是相同的，將不同時(shí)點(diǎn)的資金直接代入進(jìn)行有關(guān)計算，不符合金融原理，其決策結果不一定正確。而貼現法下的各種方法則考慮了資金時(shí)間價(jià)值，將投資項目計算期內每年的凈現金流量按折現率計算現值，把不同時(shí)點(diǎn)上的資金折算到同一時(shí)點(diǎn)上進(jìn)行比較，能真實(shí)反映出不同時(shí)期的現金流入對投資收益的不同作用。所以，在進(jìn)行投資決策時(shí)，應以考慮了資金時(shí)間價(jià)值的貼現法為主。貼現法一般包括凈現值法、獲利指數法、內含報酬率法三種方法。凈現值法是根據凈現值（凈現值=未來(lái)報酬總現值-投資總額的現值）的正、負來(lái)判斷投資方案是否可行，凈現值為正，方案可行，凈現值為負，方案不可行，凈現值越大越好。獲利指數法則是根據獲利指數（未來(lái)報酬總現值與投資總額的現值相除后得到的比值）的大小來(lái)判斷投資方案是否可行，獲利指數大于1，方案可行，否則不可行，獲利指數越大越好。內含報酬率是凈現值等于零的折現率，內含報酬率法是將內含報酬率與預期收益率進(jìn)行比較，如果內含報酬率大于預期收益率，方案可行，否則不可行，內含報酬率越大，表明企業(yè)未來(lái)收益越大，對企業(yè)越有利。企業(yè)在進(jìn)行投資時(shí)，可以采用上述的任何一種方法進(jìn)行決策。假設，有這樣一個(gè)案例，某企業(yè)有A，B，C三個(gè)投資方案可供選擇，三個(gè)方案的投入與收益情況如表1所示：1.不考慮資金時(shí)間價(jià)值的決策方法靜態(tài)回收期法是不考慮資金時(shí)間價(jià)值的方法，它在決策中起輔助作用。根據表1的數據可計算得出A、B、C，三個(gè)方案的靜態(tài)回收期分別為：PPA=1+（50000-28000）/32000=1.69(年)PPB=20000/9000=2.22(年)PPC=2+（50000-18000-18000）/18000=2.78（年）方案A的回收期最短，應選擇A方案。2.考慮資金時(shí)間價(jià)值的方法（1）采用凈現值法：NPVA=28000（P/F，10%，1）+32000（P/F，10%，2）-50000=50246.8-50000=246.8（元）NPVB=9000（P/A,10%,3）-20000=2382.1(元)NPVC=18000（P/A，10%，3）-50000=44764.2-50000=-5235.8（元）B方案的凈現值最大，應選擇B方案。(2)采用獲利指數法：PIA=50246.8/50000=1.005PIB=22382.1/20000=1.119PIc=44764.2/50000=0.895B方案的獲利指數最大，應選擇B方案。3.采用內含報酬率法：設IRR為內含報酬率，計算過(guò)程如下：A方案：-50000+28000（P/F,IRR,1）+32000(P/F,IRR,2)=0通過(guò)插值法求出A方案內部收益率為：IRRA=11.86%>10%，方案可行。B方案：-20000+9000(P/A,IRR,3)=0通過(guò)插值法求出B方案內部收益率為：IRRB=16.77%>10%,方案可行。C方案：-50000+18000（P/A，IRR，3）=0通過(guò)插值法求出C方案內部收益率為：IRRC=3.94%<10%方案不可行。B方案的內部收益率最大，應選B方案。上述4種方法，得到兩種結果，如果不考慮資金的時(shí)間價(jià)值選A方案,若考慮資金的時(shí)間價(jià)值則選B方案,那么A、B兩個(gè)方案，哪個(gè)決策結果更準確呢？通?；厥掌诜ㄓ嬎愫?jiǎn)單，容易理解，能直觀(guān)反映原始投資的返本期限，但是，它沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，認為不同時(shí)點(diǎn)的資金價(jià)值相同，這不符合財務(wù)管理原理的。其次，沒(méi)有考慮回收期滿(mǎn)后繼續發(fā)生的現金流量，而許多對企業(yè)的長(cháng)期生存至關(guān)重要的較大型投資項目，并非在開(kāi)始幾年內就能帶來(lái)投資收益。再次，如果以回收期作判別標準，往往會(huì )導致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項目，放棄長(cháng)期成功的方案。所以，投資回收期法不能正確反映投資方式不同對項目的影響。當互斥項目投資額不同時(shí)，凈現值法與獲利指數法的結果有時(shí)會(huì )有所不同。其原因在于凈現值是絕對數，代表投資的效益，而獲利指數是相對數，代表投資的效率，當互斥項目投資額不同時(shí)，投資收益的絕對數與相對數之間會(huì )產(chǎn)生差異。因為獲利指數只反映投資回收的程度，不反映投資回收的多少，當兩者產(chǎn)生差異時(shí)，應以?xún)衄F值為準。當互斥項目初始投資不一致、現金流入的時(shí)間不一致時(shí)，凈現值和內含報酬率比較法的決策結果也會(huì )存在差異。原因在于凈現值法假定中期產(chǎn)生的現金流量重新投資，會(huì )產(chǎn)生相當于資本成本的利潤率，而內含報酬率法假定中期產(chǎn)生的現金流量重新投資，會(huì )產(chǎn)生相當于內部報酬率的利潤率。事實(shí)證明，凈現值法總是正確的，而按照內含報酬率法卻可能得出錯誤的結論。尤其是當方案的期望未來(lái)現金流量中有一些為正、另外一些為負，并且正負號變化次數超過(guò)兩次時(shí)，會(huì )出現多重報酬率的問(wèn)題。此時(shí)，內含報酬率決策規則完全失去了作用。荊新、王華成（2006）指出，在無(wú)資本限量的情況下，利用凈現值法在所有的投資評價(jià)中都能做出正確的決策。因此，在這三種貼現評價(jià)方法中，凈現值法是最好的評價(jià)方法。上述例子中，按照凈現值法，我們應選擇B方案。
二、資金時(shí)間價(jià)值在證券投資中的應用
企業(yè)是否進(jìn)行證券投資主要取決于投資以后獲得的未來(lái)收益的現值和證券購買(mǎi)價(jià)格之間的對比，要想計算未來(lái)收益的現值，必須要考慮資金的時(shí)間價(jià)值，如果未來(lái)收益的現值大于現在的購買(mǎi)價(jià)格，則此項投資是可行的，否則，則是不可行的。下面通過(guò)一個(gè)債券投資的例子來(lái)說(shuō)明資金在證券投資中的應用。案例：A公司準備購買(mǎi)債券作為投資，K為6%，現有在三家公司同時(shí)發(fā)行5年期債券，面值均為1000元，其中,甲：票面利率8%，每年付息一次，到期還本，發(fā)行價(jià)格為1041元；
乙：票面利率8%，單利計息，到期一次還本付息，發(fā)行價(jià)格為1050元；
丙：票面利率0，到期按面值還本，發(fā)行價(jià)格為750元。要求：通過(guò)計算甲、乙、丙三家公司債券的價(jià)值，決策投資哪種債券？本文下面分別從考慮資金的時(shí)間價(jià)值和不考慮資金的時(shí)間價(jià)值兩個(gè)方面來(lái)分析：1.不考慮資金的時(shí)間價(jià)值如果不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，根據題中給出的數據，從目前三個(gè)企業(yè)發(fā)行債券的價(jià)格來(lái)看丙公司債券的發(fā)行價(jià)格（750元，甲為1041元，乙為1050元）最低，應該選擇丙公司債券進(jìn)行投資。2.考慮資金的時(shí)間價(jià)值如果考慮資金的時(shí)間價(jià)值，則需要計算三種債券未來(lái)債券收益的現值，計算過(guò)程如下;（1）甲公司債券收益的現值：P=1000*8%（P/A，6%，5）+1000（P/F，6%，5）=1084.29（元）>1041（元）（2）乙公司債券收益的現值：P=1000（1+8%*5）（P/F，6%，5）=1046.22（元）<1050（元）（3）丙公司債券收益的現值：P=1000（P/F，6%，5）=747.3（元）<750（元）通過(guò)計算分析，可以看出甲方案未來(lái)收益的現值為1084.29大于甲公司債券目前的發(fā)行價(jià)格1041元，投資甲公司債券是可行的，而乙公司債券收益的現值為1046.22元小于它目前的發(fā)行價(jià)格1050元，同樣丙公司債券收益的現值為747.3元小于它目前的發(fā)行價(jià)格750元，也就是說(shuō)若投資乙、丙公司的債券，它們未來(lái)的收益抵償不了目前投資的支出，所以是不可行的，因此應該選擇甲方案。如果不考慮資金的時(shí)間價(jià)值,就有可能得出錯誤的結論。
三、結束語(yǔ)
價(jià)值投資論文范文第2篇
國內對投資性房地產(chǎn)準則、理論及實(shí)務(wù)的研究起步較晚，但近幾年的研究也取得了可喜的成果。我國于2006年頒布的《企業(yè)會(huì )計準則第3號———投資性房地產(chǎn)》明確規定了投資性房地產(chǎn)的定義、確認、計量、轉換和處置，使投資性房地產(chǎn)成為一個(gè)獨立的會(huì )計要素存在于資產(chǎn)負債表中，可以說(shuō)是新準則的一個(gè)重大突破。該準則對投資性房地產(chǎn)后續計量采用公允價(jià)值模式提出了嚴格的限制條件:第一，投資性房地產(chǎn)所在地有活躍的交易市場(chǎng);第二，企業(yè)可以從房地產(chǎn)交易市場(chǎng)中取得相同或類(lèi)似房地產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格及其他相關(guān)信息，以保證對投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值進(jìn)行合理的估計。隨著(zhù)投資性房地產(chǎn)準則的頒布，我國學(xué)術(shù)界掀起了投資性房地產(chǎn)研究的熱潮。下面就我國學(xué)者的研究成果進(jìn)行系統梳理。
(一)投資性房地產(chǎn)選擇公允價(jià)值模式的影響因素分析熊軍和葉建平(2010)認為決策有用觀(guān)、融資及盈余管理的需要是深圳中航地產(chǎn)變更投資性房地產(chǎn)計量模式的主要影響因素［11］。陳放(2010)指出薪酬和債務(wù)契約、管理層的風(fēng)險偏好是除成本和利潤驅動(dòng)因素以外影響投資性房地產(chǎn)后續計量模式選擇的重要因素［12］。劉廣瑞和劉依含(2010)通過(guò)對津濱發(fā)展投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值計量的分析指出，市場(chǎng)環(huán)境的規范化及信息體系的健全度、法律制度、企業(yè)自身的估值技術(shù)及盈余管理的需要是企業(yè)選擇公允價(jià)值計量模式的主要因素［13］。張奇峰、張鳴、戴佳君(2011)指出準則之間的差異、監管機構對公允價(jià)值的態(tài)度、資本市場(chǎng)的成熟程度和投資者的理性程度是北辰實(shí)業(yè)對投資性房地產(chǎn)采用不同計量模式的考慮因素。劉文婧(2013)認為采用公允價(jià)值使成本模式下的折舊或攤銷(xiāo)的稅盾效應喪失及計量模式的不可逆轉性導致企業(yè)排斥采用公允價(jià)值計量，且采用公允價(jià)值計量會(huì )加大會(huì )計與稅法之間確認損益的差異，使企業(yè)納稅調整工作加重(王萍，唐紅艷，2011)［16］。另外，股權結構也會(huì )影響計量模式的選擇，一般國有控股企業(yè)和股權制衡度較高的企業(yè)更偏愛(ài)于使用歷史成本模式(朱智敏，2013)。從我國上市公司投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值計量應用的現狀可以看出，大部分公司對投資性房地產(chǎn)是否使用公允價(jià)值模式計量仍持觀(guān)望的態(tài)度。由于企業(yè)可以自主選擇投資性房地產(chǎn)后續計量模式，企業(yè)一般都會(huì )選擇對自身有利的計量模式。
(二)關(guān)于投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值核算過(guò)程的研究針對投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值核算的不同問(wèn)題，我國學(xué)者有不同的觀(guān)點(diǎn)。羅軍(2010)認為以融資租賃方式租入后又以經(jīng)營(yíng)租賃方式出租的建筑物(無(wú)產(chǎn)權)應納入投資性房地產(chǎn)的核算領(lǐng)域［18］。張慶考(2011)建議新建和改擴建的投資性房地產(chǎn)統一通過(guò)“投資性房地產(chǎn)———在建”科目進(jìn)行相關(guān)會(huì )計處理，同時(shí)指出采用公允價(jià)值模式計量的投資性房地產(chǎn)終止確認時(shí)，應將原計入所有者權益的金額轉入當期損益［19］。何志勇(2011)指出當其他資產(chǎn)轉換為投資性房地產(chǎn)之后再轉回為其他資產(chǎn)時(shí)，應將原計入其他資本公積的金額轉入“公允價(jià)值變動(dòng)損益”科目;當出售、轉讓投資性房地產(chǎn)時(shí)將不再對“公允價(jià)值變動(dòng)損益”科目進(jìn)行調整，如需調整，應調整“其他業(yè)務(wù)成本”科目。吳艷芳(2011)認為應在“其他業(yè)務(wù)成本”科目下增設兩個(gè)二級科目“其他業(yè)務(wù)成本———公允價(jià)值變動(dòng)損益”和“投資收益一其它”，從而解決投資性房地產(chǎn)處置時(shí)對損益產(chǎn)生的不利影響。
(三)關(guān)于投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值計量相關(guān)性的研究與歷史成本相比，投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值計量能提高會(huì )計信息總體的價(jià)值相關(guān)性，也能提高每股凈資產(chǎn)的價(jià)值相關(guān)性(樊麗麗，2012)［22］，且對股價(jià)具有增量解釋力，但這種解釋力隨著(zhù)企業(yè)的發(fā)展和時(shí)間的推移會(huì )有所降低;而投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)與企業(yè)凈利潤變動(dòng)的相關(guān)性較弱，與凈資產(chǎn)變動(dòng)未呈現出明顯的相關(guān)性(劉佳琪，2013)，投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值計量提高了資產(chǎn)負債表的信息含量，從而使投資者更多地從資產(chǎn)負債觀(guān)角度關(guān)注企業(yè)的會(huì )計信息(張志紅、田粟源，2013)?？梢?jiàn)投資性房地產(chǎn)以公允價(jià)值計量能更準確的反映企業(yè)當前的資產(chǎn)價(jià)值，充分反映投資性房地產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值和獲利能力(侯魁，2013)，但在提高信息相關(guān)性的同時(shí)公允價(jià)值評估費用會(huì )加大企業(yè)的信息成本，增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(房志紅，2010)。投資性房地產(chǎn)的價(jià)值在公允價(jià)值計量模式下會(huì )隨市場(chǎng)環(huán)境的變化做相應的調整，公允價(jià)值模式具有動(dòng)態(tài)性，能提供更相關(guān)的會(huì )計信息。
(四)關(guān)于投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值計量模式的應用對財務(wù)信息影響的研究應華羚和張維賓(2008)系統的分析了投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值計量模式對企業(yè)會(huì )計信息、財務(wù)指標、融資、經(jīng)營(yíng)決策及盈余管理等各方面的影響。采用公允價(jià)值計量的投資性房地產(chǎn)所提供的會(huì )計信息更具有相關(guān)性和可比性，能滿(mǎn)足企業(yè)對利潤的需求，并且有利于改善企業(yè)的資產(chǎn)負債結構，提高企業(yè)的融資能力(歐陽(yáng)愛(ài)平、潘天笑，2009)。若行業(yè)處于經(jīng)濟周期的迅速上升期，那么采用公允價(jià)值計量能對企業(yè)財務(wù)報表產(chǎn)生積極的影響(吳丹，2012)，但如果未來(lái)較長(cháng)時(shí)間內房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格走勢不明朗，將會(huì )為公允價(jià)值的廣泛應用帶來(lái)隱患(侯魁，2013)。此外，公允價(jià)值計量可能降低利潤與現金流的相關(guān)關(guān)系，致使企業(yè)盈虧不定，擴大其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險和籌資風(fēng)險，給企業(yè)利潤分配政策的制定制造障礙(王萍、唐紅艷)。因此，選擇投資性房地產(chǎn)后續計量模式時(shí)既要結合本企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，也要考慮行業(yè)發(fā)展趨勢。
二、啟示
價(jià)值投資論文范文第3篇
關(guān)鍵詞：
價(jià)值投資 中國證券市場(chǎng) 適用性
一、價(jià)值投資的內涵和理論發(fā)展
(一)價(jià)值投資的內涵
價(jià)值投資,其核心思想是:以對影響證券投資的經(jīng)濟因素、行業(yè)發(fā)展前景、上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)、財務(wù)狀況等要素的分析為基礎,利用某種方法測出股票的“內在價(jià)值”,然后與該股票的市場(chǎng)價(jià)值比較,讓投資人做出是否投資該股票的投資策略。價(jià)值投資認為上市公司的內在價(jià)值與股票價(jià)格會(huì )有所背離,股票價(jià)格圍繞內在價(jià)值這個(gè)穩定點(diǎn)上下波動(dòng),且股票價(jià)格長(cháng)期看來(lái)有向內在價(jià)值回歸的趨勢;其內在價(jià)值決定于經(jīng)營(yíng)管理等基本面因素,股票價(jià)格則決定于股市資金的供需情況,在不同的決定因素下,內在價(jià)值高于股票價(jià)格的價(jià)差被稱(chēng)為“安全邊際”,即當股票價(jià)格低于或者高于內在價(jià)值即股票被低估或者高估時(shí),就出現了投資機會(huì )。
(二)價(jià)值投資的理論發(fā)展
最早對價(jià)值投資理論進(jìn)行研究的學(xué)者是馬克思,他認為,股票價(jià)格會(huì )隨他們索取的收益大小和可靠程度而變化,同時(shí)股票價(jià)格由預期收入決定,因此又具有投機的性質(zhì)。在馬克思研究的基礎上一些西方學(xué)者作了進(jìn)一步的研究。美國著(zhù)名的投資家本杰明.格雷厄姆,1934年出版的《證券分析》一書(shū),被尊為基本分析方法的“圣經(jīng)”,他認為,長(cháng)期而言,股票的價(jià)格取決于企業(yè)的發(fā)展和企業(yè)所創(chuàng )造的利潤,并與其保持一致,而短期價(jià)格卻會(huì )受到各種因素影響而波動(dòng),盡管金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)很大,但其基礎價(jià)值穩定且可測量。1961年,莫迪格利尼和米勒提出了股利分配政策與公司價(jià)值無(wú)關(guān)的mm理論。該理論認為在嚴格假設條件下,股利政策不會(huì )對企業(yè)的價(jià)值和股票價(jià)格產(chǎn)生任何影響,一個(gè)公司的股票價(jià)格完全是由其投資決策所決定的獲利能力決定的。mm 理論框架是現代價(jià)值評估的思想源泉,它促進(jìn)現代價(jià)值評估理論的蓬勃發(fā)展。在這一基礎上,人們經(jīng)過(guò)大量的研究和論證,最終確立了決定股價(jià)的一個(gè)基本的變量——自由現金流,并由此提出自由現金流貼現模型。
二、價(jià)值投資策略在中國證?皇諧〉氖視瞇蘊教
(一)價(jià)值投資策略在中國證?皇諧〉氖視瞇
根據價(jià)值投資理論,股票的價(jià)格圍繞其價(jià)值上下波動(dòng),其內在價(jià)值又決定于經(jīng)營(yíng)管理等基本面因素,因此從理論上而言,股票價(jià)格與每股凈資產(chǎn),扣除非正常損益后每股凈收益,每股經(jīng)營(yíng)現金流等變量有一定的相關(guān)性。但中國證?皇諧〉氖導世純?卻并非如此,股票價(jià)格嚴重偏離內在價(jià)值,我們用相關(guān)的估值理論對企業(yè)進(jìn)行恰當的估值往往不符事實(shí)。
從這一輪的股市來(lái)看,很多基本面良好,潛在價(jià)值不錯的股票卻都大大的被低估了,價(jià)格一路走低,最典型的就數銀行股。按6月20日的收盤(pán)價(jià),以今年一季報測算,14家上市銀行2010年動(dòng)態(tài)市盈率平均為9.71倍,其中,小于10倍的有9家,最小的是交通銀行,僅7.48倍;而大于11倍的僅有3家:寧波銀行14.17倍,中信銀行12.56倍,招商銀行11.74倍。若以市凈率計算,全部小于3倍,平均2.03倍,其中在2-3倍之間的有6家,在1-2倍之間的有8家。從估值角度來(lái)看,確實(shí)很低了。以當前9倍、10倍pe水平來(lái)看,即便是在港股市場(chǎng)上,也處于底部區域了,因為在港股歷史上,大盤(pán)估值基本上是在10-20倍pe之間波動(dòng)①。與此相反,創(chuàng )業(yè)板中許多基本面不怎么樣的企業(yè)卻一路走高。因此,在筆者看來(lái),價(jià)值投資策略在中國證?皇諧〉氖視瞇曰故怯幸歡ǖ木窒扌緣摹
(二)原因分析
1.強周期行業(yè)不利價(jià)值投資
中國經(jīng)濟仍然處于工業(yè)化高速發(fā)展階段,gdp的三駕馬車(chē)為投資、消費和出口,其中投資和出口拉動(dòng)的都是基礎工業(yè)品需求,大量固定資產(chǎn)投資推動(dòng)基礎工業(yè)品需求的形成。映射到a股上市公司市值構成中,“煤電油運、鋼筋水泥、地產(chǎn)有色”等強周期型行業(yè)占絕對主導地位,與美國市場(chǎng)以金融、it、醫藥、消費為主體的結構差別很大。我們知道,巴菲特慣于投資消費、金融和傳媒等弱周期性企業(yè),而在中國a股市場(chǎng)上,消費零售行業(yè)仍然處于發(fā)展初期,值得長(cháng)期投資的強勢企業(yè)很少;主要傳媒機構仍然是受意識形態(tài)控制的非經(jīng)濟組織;金融領(lǐng)域也是近兩年才出現一些值得長(cháng)期投資的強勢企業(yè)。
2.非市場(chǎng)因素扭曲價(jià)值投資
資本市場(chǎng)天然就是一個(gè)商業(yè)市場(chǎng),它以經(jīng)濟利益為衡量一切是非曲直的標準。中國股市如此,企業(yè)卻并非如此。首先,大量的地方國企受地方政府控制,明目繁多的兼并重組、資產(chǎn)注入、無(wú)償資產(chǎn)劃撥、大股東占款和關(guān)聯(lián)交易,種種行為與市場(chǎng)經(jīng)濟中的理性經(jīng)濟行為相去甚遠,
讓投資者很難理性地分析企業(yè)的真實(shí)投資價(jià)值。其次,民企倒是以經(jīng)濟利益為紐帶開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng),但相當一部分民企的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì),卻并不由其經(jīng)營(yíng)管理水平所決定,而是取決于各種難以衡量的“關(guān)系資源”,各類(lèi)房地產(chǎn)、礦業(yè)企業(yè)尤其如此。
3.灰色操作強于價(jià)值投資
價(jià)值投資者以分享企業(yè)業(yè)績(jì)成長(cháng)的收益為主,投資業(yè)績(jì)較為固定,一般在20%～30%之間,機會(huì )好的時(shí)候能達到50%～60%。但一些所謂的投資高手,通過(guò)運作一些主題、概念和個(gè)股,其建立在欺詐綿羊散戶(hù)基礎上的收益率,遠遠高于價(jià)值投資的收益率。當然,并不是所有的非價(jià)值投資者都在欺詐綿羊散戶(hù),但在價(jià)值投資與欺詐暴利之間,存在很多灰色中間地帶,行業(yè)輪動(dòng)、波段操作、跟莊做莊、內幕消息,其收益率遠遠高于價(jià)值投資。所以,很多人在控制風(fēng)險的前提下,傾向選擇更高資本回報的投資策略。
三、營(yíng)造價(jià)值投資策略在中國證?皇諧〉氖視瞇曰肪
(一)加強中國證?皇諧〉氖諧??
盡管各國的證券市場(chǎng)在成熟度、信息披露、交易者的素質(zhì)、上市公司的質(zhì)量、相應的政策法規等很多方面有著(zhù)較大的差別,但有一條是相同的,那就是價(jià)值規律。所以,根據這一規律提出的價(jià)值投資理論在任何一個(gè)市場(chǎng)機制起主要作用的證券市場(chǎng)上都適用。對中國的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō),由于國內一般看法是一個(gè)政策市,容易受到短期巨額資金的沖擊,且存在較嚴重的操縱現象,所以,價(jià)值投資理論在中國的適用性受到限制。這也從另一個(gè)方面說(shuō)明,中國證監會(huì )需要加強對這方面的監管力度,尤其是要加強對操縱股市方面的監管力度,從而使市場(chǎng)機制真正發(fā)揮出主要作用。
(二)完善上市公司治理結構
首先要求經(jīng)營(yíng)者要盡量表現的理性一些,努力提高自身的素質(zhì),這樣才能提高公司的經(jīng)營(yíng)穩定性。其次,上市公司要完善信息披露制度,使投資者對其了解的可能性增強,使其可預測性增強,從而為預測未來(lái)的現金流提供較好的保證。這樣,市場(chǎng)才能更快的發(fā)現其內在價(jià)值。
(三)塑造理性的投資者
要樹(shù)立起正確的投資理念,盡量減少認知偏差。這就需要投資者提高對自己所投資的對象的了解程度,要認識到股票的價(jià)值最終還是要由企業(yè)的內在價(jià)值所決定;正確對待所持股票的短期波動(dòng),保持良好的心態(tài),避免貪婪、恐懼、盲目等愚蠢的行為;最后,要利用有限的經(jīng)濟資源,集中投資。
四、結語(yǔ)
總體說(shuō)來(lái),中國的證券市場(chǎng)沒(méi)有遵循真正意義上的價(jià)值投資理念。由于我國證券市場(chǎng)起步較晚,發(fā)展還不夠成熟,固有的體制缺陷和制度的缺失使得證券市場(chǎng)穩定性不足,證券信息并不是總能夠有效地傳遞到投資者,市場(chǎng)的有效性大致處于無(wú)效至弱式有效的狀況,這是我國推行價(jià)值投資理念遭遇的不利外部環(huán)境。影響價(jià)值投資的內部因素主要是上市公司股價(jià)與內在價(jià)值的偏離,導致投資者趨于短期的趨勢投資而非長(cháng)期的價(jià)值投資。價(jià)值投資作為有持久生命力的價(jià)值理論,在中國才剛剛興起,隨著(zhù)我國證券市場(chǎng)相關(guān)制度的建立和完善及投資者的進(jìn)一步壯大,價(jià)值投資理念將勢必成為我國股市主流理念,這也是中國股市健康發(fā)展的方向。
注釋:
①
參考文獻:
[1]任秋娟.基于巴菲特投資理論的中國證券市場(chǎng)價(jià)值投資研究.現代商貿工業(yè).2010(4).
[2]何艷.價(jià)值投資策略在中國市場(chǎng)的適用性分析.財經(jīng)縱橫.2010(2).
價(jià)值投資論文范文第4篇
什么是創(chuàng )業(yè)資本？在一個(gè)公司的融資階段中，它是處于公司創(chuàng )業(yè)階段的一種投資，恐怕大家都不否定，不管是在西方資本市場(chǎng)，還是在中國的資本市場(chǎng)，作為創(chuàng )業(yè)資本的需求者和投資者，都有不理性的情緒。那么作為投資者來(lái)講，是需要回報，但是這種回報更多的是看在二級市場(chǎng)的退出或者套現，當然這對于風(fēng)險資本來(lái)講，是至關(guān)重要的。但是，資本市場(chǎng)的發(fā)展本身更需要創(chuàng )業(yè)資本追求這種價(jià)值實(shí)現的一種理性的過(guò)程，可以講，資本市場(chǎng)發(fā)展的根本在于創(chuàng )業(yè)資本。創(chuàng )業(yè)資本市場(chǎng)的形成，對我國金融和證券市場(chǎng)正在產(chǎn)生著(zhù)深刻的沖擊，在這個(gè)意義上講，創(chuàng )業(yè)資本應該是生產(chǎn)力發(fā)展從某種程度上的一種創(chuàng )業(yè)資源，創(chuàng )業(yè)資本是一種有利的推動(dòng)力。
那么，作為創(chuàng )業(yè)資本來(lái)講，它的投資既要體現公司的質(zhì)量，但是問(wèn)題的另外一個(gè)方面，創(chuàng )業(yè)資本的價(jià)格還在于它培育公司的價(jià)值。那么在資本市場(chǎng)上，對公司價(jià)值面的分析和理性的價(jià)值評估，應該講是資本市場(chǎng)現在最重要的一個(gè)方面，那么對于一個(gè)公司的質(zhì)量怎么看，可以講，從投資者和監管部門(mén)、資本市場(chǎng)來(lái)看，有一致的地方，也有不一致的地方，不同的投資者，包括風(fēng)險投資者、投資家來(lái)看，他當然要看公司業(yè)務(wù)的進(jìn)展和所處的階段，這個(gè)公司經(jīng)營(yíng)的概念，它的商業(yè)模式，資產(chǎn)的盈利性，公司的成長(cháng)性和持續性，還有公司的管理層，還有公司其他的投資計劃和發(fā)展規劃，等等這些因素。但是，作為公司的質(zhì)量來(lái)講，從培育資本市場(chǎng)的角度來(lái)講，又要滿(mǎn)足資本市場(chǎng)對于公司質(zhì)量的全方面的要求，除了剛才投資者所看重的這些質(zhì)量的方面以外，所要關(guān)注的是公司的規范運作，或者叫合理性、規范性，這應該是公司質(zhì)量一個(gè)很重要的方面。而我想公司質(zhì)量和投資者追求的價(jià)值也應該是不矛盾的。
風(fēng)險資本參與公司價(jià)值的培育，從中國的實(shí)際情況來(lái)看，很重要的一個(gè)方面，是參與公司IPO的改制重組和公司治理的改善重組，那么公司要進(jìn)入資本市場(chǎng)，必須要公司化，進(jìn)行公司化改造，基本上的企業(yè)，包括民營(yíng)企業(yè)為背景的或者是國有企業(yè)為背景的，都需要進(jìn)行規范的改制重組，規范的改制重組是公司進(jìn)入資本市場(chǎng)實(shí)現它的價(jià)值的一個(gè)前提。我們發(fā)行上市所關(guān)注、所審核的，大部分是要求公司進(jìn)行IPO的改制和重組，改制當然是建立起公司規范運作的這種機制和良好的公司治理結構，那么重組主要是涉及到公司的業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、機構、財務(wù)五個(gè)方面的一些有效的組合。那么改制重組，它要遵循的應該是這么一些目標，主要是公司要形成一個(gè)清晰的發(fā)展戰略目標和導向，積極的進(jìn)行資源的合理的重組和配制。第二個(gè)原則，公司要通過(guò)改制重組起來(lái)起直接面向市場(chǎng)，自主經(jīng)營(yíng)、獨立承擔責任和風(fēng)險的這么一個(gè)主體，公司還要建立公司治理的規范基礎，促進(jìn)公司治理結構的規范運作，再一個(gè)公司要有效的避免同業(yè)競爭，盡量減少規范關(guān)聯(lián)交易，再有需要規范的就是突出主營(yíng)業(yè)務(wù)，形成核心競爭力。
我想公司治理結構的建立，在我們國家現在，不管是從監管當局來(lái)講，還是從市場(chǎng)投資的需要來(lái)看，都是現在我們整個(gè)市場(chǎng)的一個(gè)核心問(wèn)題，公司治理大家都清楚，它反映了市場(chǎng)經(jīng)濟最本質(zhì)的內涵，是公司作為一種特殊的資合結構的一種運行和保障，也是包括各種監管在內的，工商、稅務(wù)等等監管為基礎，公司治理是市場(chǎng)文化的一種微觀(guān)反映，可以講它是由股份有限公司這種有限原則、有限的特征所引申出來(lái)的市場(chǎng)經(jīng)濟的民主、協(xié)作、信用、自律、開(kāi)放、法制精神等等這些內涵，而這些內涵可以講是公司長(cháng)遠發(fā)展的基礎，也是整個(gè)資本市場(chǎng)健康運行、賴(lài)以生存的基礎。因此，現在的公司治理聯(lián)同投資者教育是現在證券監管當局抓的兩項主要的工作。
公司治理的內涵非常豐富，我想作為創(chuàng )業(yè)投資資本家來(lái)講，不管是來(lái)自境外的風(fēng)險資本，還是境內的風(fēng)險資本，我想維護公司的治理，促進(jìn)公司治理的持續改善，這應該是風(fēng)險資本參與公司價(jià)值創(chuàng )造最重要的一個(gè)方面。
那么企業(yè)的創(chuàng )業(yè)投資及其價(jià)值的實(shí)現，往往是離不開(kāi)中介，特別是在公眾公司要進(jìn)入資本市場(chǎng)，離不開(kāi)中介，那么可以講，由創(chuàng )業(yè)資本與包括投資銀行、律師、注冊會(huì )計師、評估師等等中介機構，共同的來(lái)輔導、培育、促進(jìn)公司改善治理結構這方面，它們應該發(fā)揮更大的作用。
那么我想著(zhù)重把我的講題引到下面一個(gè)部分，創(chuàng )業(yè)資本的價(jià)值實(shí)現，這個(gè)大家都清楚，我們特別關(guān)注的是資本市場(chǎng)，特別是在我們國家來(lái)講，主要是二板市場(chǎng)，聯(lián)系更緊密?？梢灾v中國證券市場(chǎng)發(fā)展了十年，我們現在正在推行資本市場(chǎng)的發(fā)行制度的改革和創(chuàng )新，可以講，為我們創(chuàng )業(yè)資本價(jià)值的實(shí)現創(chuàng )造了前所未有的機遇，我們國家的證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展，現在已經(jīng)成為社會(huì )資源配制、結構調整的一個(gè)重要舞臺。資本市場(chǎng)的發(fā)展無(wú)疑為創(chuàng )業(yè)資本與整個(gè)社會(huì )生產(chǎn)力，與我們的企業(yè)家，與高新技術(shù)、與具有創(chuàng )新的經(jīng)營(yíng)的理念、與整個(gè)生產(chǎn)力發(fā)展最先進(jìn)的部分，可以說(shuō)這種結合已經(jīng)提供了一個(gè)重要的市場(chǎng)的基礎。那么，我們國家資本市場(chǎng)的功能，現在不光是在資源配制的方面，可以講在整個(gè)資源的運作方面，正在起著(zhù)重要的作用，它影響著(zhù)我們整個(gè)資本市場(chǎng)的運行，影響我們整個(gè)貨幣市場(chǎng)的運行，影響乃至我們的消費。因此，證券市場(chǎng)的發(fā)展，可以講現在已經(jīng)處在一個(gè)新的歷史階段，根據這樣的發(fā)展階段的需要，現在我們國家正在經(jīng)歷著(zhù)一場(chǎng)整個(gè)證券法人制度的根本性的改革，這場(chǎng)改革，一方面促進(jìn)證券市場(chǎng)的規范化發(fā)展，另一方面，也為創(chuàng )業(yè)投資價(jià)值的實(shí)現創(chuàng )造了歷史性的機遇。
大家都知道，我們國家的證券市場(chǎng)發(fā)展是在改革的過(guò)程中，是作為改革的產(chǎn)物發(fā)展起來(lái)的。但是，由于我們的環(huán)境和我們發(fā)展階段所限，我們過(guò)去的證券法人制度基本上還是一種政府推薦和行政審批這一套制度，我們希望這套制度在資源配制方面和選擇好企業(yè)方面發(fā)揮作用，但是這種作用它的局限性越來(lái)越大，并且市場(chǎng)上由于這樣的制度，積累了大量的風(fēng)險。為了適應市場(chǎng)的發(fā)展需要，必須對制度進(jìn)行改革，那么我們現在報章、媒介上說(shuō)的比較多的是核準制，核準制就是在明確標準和規則的基礎下，或者在游戲規則非常清晰的情況下，使參與市場(chǎng)的各個(gè)主體各自對自己的言行負責，各自做到敬業(yè)、專(zhuān)業(yè)，從而保證各個(gè)市場(chǎng)的創(chuàng )新和效率，同時(shí)分散風(fēng)險，強化責任，這么一個(gè)制度的改革，它的本質(zhì)就是走向規范，讓市場(chǎng)發(fā)揮更大的作用。剛才講了核準制各自對自己的言行負責的這么一套制度，具體講的話(huà)，我們提倡是在明確標準和規則的基礎下，或者在游戲規則非常清晰的情況下，使市場(chǎng)的主體做到各負其責、各盡其能，各擔風(fēng)險，就是由企業(yè)的董事在市場(chǎng)、在證券市場(chǎng)、在監管部門(mén)都能夠各自做好自己事情，那么這樣就各自做好各自的事情，這樣就監管明確，各有責任，那么核準制說(shuō)到底是由過(guò)去行政本位的股票發(fā)行制度轉向以市場(chǎng)為本位的發(fā)行制度，剛才講了，它有利于明確責任，分散風(fēng)險，同時(shí)增加整個(gè)市場(chǎng)的透明度，最終這個(gè)市場(chǎng)是能逐步實(shí)現進(jìn)一步的市場(chǎng)化、規范化和國際化，那么這樣一個(gè)制度，我想它的特征是全面的市場(chǎng)化。
現在我們要回答一個(gè)問(wèn)題，這恐怕也是所有投資者所關(guān)心的問(wèn)題，特別是風(fēng)險投資者關(guān)心的問(wèn)題，即怎么保障優(yōu)秀企業(yè)優(yōu)先進(jìn)入資本市場(chǎng)，如何把一些虛假、由重大溢漏的企業(yè)拒絕在門(mén)外，同時(shí)提高效率，降低風(fēng)險，為了解決這樣三個(gè)問(wèn)題，為此，現在的發(fā)行制度可以講打破了過(guò)去客觀(guān)上形成有利于國有企業(yè)融資和改制需求的一套制度，而體現了市場(chǎng)的公平，包括國有企業(yè)、私有企業(yè)、三資企業(yè)，都具有進(jìn)入資本市場(chǎng)的資格，然后進(jìn)行準備，可以進(jìn)入現在的資本市場(chǎng)。在受理這些企業(yè)的發(fā)行申請的時(shí)候，我們建立了一個(gè)買(mǎi)方市場(chǎng)，或者是叫周轉通道的這么一個(gè)制度，也就是由市場(chǎng)主體，也就是由主承銷(xiāo)商和他進(jìn)行配合，與進(jìn)行工作的會(huì )計師、評估師、律師來(lái)對發(fā)行申請單位進(jìn)行判斷，那么判斷之后讓這些優(yōu)秀的企業(yè)進(jìn)入審核，再進(jìn)入發(fā)行市場(chǎng)。那么這樣的話(huà)，過(guò)去的審核制度就被廢除了。
這個(gè)制度有兩點(diǎn)重要的創(chuàng )新：第一，推薦人必須得要經(jīng)過(guò)真正的勤廉盡責，真正的做了IPO的工作才能把這個(gè)企業(yè)推薦上來(lái)，具體講，主承銷(xiāo)商要對發(fā)行人進(jìn)行輔導，要對發(fā)行人是不是具備發(fā)行條件，進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的審核判斷，然后他們才能提出推薦，這樣就在市場(chǎng)、中介機構和發(fā)行人之間，實(shí)現了有效的制約；
再把這個(gè)企業(yè)推薦上來(lái)。另外一個(gè)重要的創(chuàng )新方面，適應了我們現在證券市場(chǎng)一個(gè)特殊的矛盾，這個(gè)矛盾就是想要布票的發(fā)行人特別多，市場(chǎng)也特別旺，就是在供方和需方都比較旺盛、市場(chǎng)容量比較小的情況下，在發(fā)行中間來(lái)讓他們完成的過(guò)程。
在證券市場(chǎng)上，不管是主板市場(chǎng)，或者是創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)，誰(shuí)對發(fā)行人的質(zhì)量負責？這當然是投資者所關(guān)心的問(wèn)題，現在，我希望通過(guò)這樣的發(fā)行制度的改革，有可能形成一種發(fā)行市場(chǎng)中介品牌的效應，因為發(fā)行證券和制造、銷(xiāo)售別的產(chǎn)品不一樣，發(fā)行證券這個(gè)產(chǎn)品有它的特殊性，在銷(xiāo)售的過(guò)程當中，中小投資者是弱者，中小投資者在投資的過(guò)程中，有可能不能對發(fā)行人進(jìn)行準確的評估和判斷，那么他往往會(huì )看是誰(shuí)在為發(fā)行人做評估和判斷，那么他可能和信譽(yù)比較好的發(fā)行人其管理人相結合，這樣市場(chǎng)就會(huì )形成一種差別化的價(jià)值結構，這樣我們資源的配制有可能與中介品牌實(shí)行一種配合。在這個(gè)意義上講，就像前面講的，我們的創(chuàng )業(yè)資本的投資者，恐怕是和一個(gè)好的中介的配合，和一個(gè)好的管理者的配合這個(gè)是至關(guān)重要的。
價(jià)值投資論文范文第5篇
【關(guān)鍵詞】魚(yú)缸模型 價(jià)值球 預期場(chǎng)
一、引言
對證券市場(chǎng)的描述有學(xué)院派與市場(chǎng)派兩大陣營(yíng)，在市場(chǎng)派中又有基本面分析與技術(shù)分析。在市場(chǎng)派投資者的實(shí)際投資分析過(guò)程中，投資者或堅持其中之一，或分別分析，簡(jiǎn)單綜合。細看各自具體的理論尤其是技術(shù)分析，均線(xiàn)、指標、道氏理論、波浪理論等等，可謂百花齊放，層出不窮。另外還有混沌投資理論、投資心理分析理論、投資行為分析理論、博弈投資理論等等。似乎其它所有學(xué)科的理論或方法都會(huì )變相的搬過(guò)來(lái)。近年來(lái)由于股神巴菲特的成功，人們開(kāi)始關(guān)注價(jià)值投資理論。而建立在復雜數學(xué)模型之上的量化投資方法也有興起之勢。在如此狀況下，本文試圖從源頭入手，提出一個(gè)證券市場(chǎng)的基礎模型。一方面解釋實(shí)際市場(chǎng)中的各種現象，為進(jìn)一步的研究打下基礎。另一方面依此模型來(lái)看看這眾多的理論各自所處的“位置”，以及了解它們的發(fā)展歷程和方向。
二、魚(yú)缸模型簡(jiǎn)介
筆者將此模型命名為魚(yú)缸模型。假設一個(gè)延時(shí)間軸自左向右無(wú)限延伸的魚(yú)缸，其中有一條魚(yú)，如市場(chǎng)價(jià)格走勢般自左向右波動(dòng)向前運動(dòng)。截取在某T時(shí)間段的魚(yú)缸如圖1所示，該模型由缸體、缸底球形植物、魚(yú)、上層液體、下層液體、各層液體的進(jìn)出通道、缸體外部共八個(gè)部分組成。
1.缸體，缸體象征證券市場(chǎng)的相關(guān)法規以及交易所等構成證券市場(chǎng)的基本要素。
2.缸底球形植物，缸底球形植物象征市場(chǎng)中各上市公司及其價(jià)值。植物的壽命與盛衰相應的表征上市公司的生命周期及其價(jià)值的興衰變化。本文稱(chēng)其為價(jià)值球。
3.上層液體，象征市場(chǎng)中流通的股票及其持有者的觀(guān)望或看漲預期。
4.下層液體，象征市場(chǎng)中的存量資金及其持有者的觀(guān)望或看跌預期。
5.魚(yú)，在論述總體市場(chǎng)時(shí)它象征著(zhù)市場(chǎng)的即時(shí)綜合指數，在論述個(gè)股時(shí)它代表該股的即時(shí)價(jià)格。魚(yú)游動(dòng)在兩層液體的交界處，該魚(yú)依缸底植物而生，本文將此魚(yú)命名為模魚(yú)。
6.上層液體進(jìn)出管，象征市場(chǎng)中股票的發(fā)行與退市渠道。
7.下層液體進(jìn)出管，象征市場(chǎng)的存量資金與其它場(chǎng)外資金的進(jìn)出渠道。
8.缸體外部，象征著(zhù)市場(chǎng)之外的外部環(huán)境，主要是指經(jīng)濟環(huán)境。
三、基于魚(yú)缸模型對市場(chǎng)價(jià)值投資的認識
價(jià)值投資理論是通過(guò)對上市公司內在價(jià)值的研究分析，然后比較證券市場(chǎng)價(jià)格，決定投資行為的一種理論。在本模型中上市公司的價(jià)值是以?xún)r(jià)值球表征的，其示意圖如圖2所示。球體可分為多層（本文以四層示意），由外向內密度遞增，以表征內在價(jià)值不同部分所具有的堅實(shí)性。在此以格雷厄姆所強調的上市公司的絕對價(jià)值，也就是公司有型資產(chǎn)的清算價(jià)值，將其分成現金及無(wú)需折舊的資產(chǎn)如土地，已提足折舊仍繼續使用的固定資產(chǎn)，某些原材料等，與需折舊資產(chǎn)如廠(chǎng)房，設備等，分置于價(jià)值球的核心一層與二層。將以菲利普·費雪所強調的成長(cháng)型價(jià)值，也就是公司的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值中的核心專(zhuān)利技術(shù)，特許經(jīng)營(yíng)權等置于第三層。而公司無(wú)形資產(chǎn)中的的品牌價(jià)值等置于最外一層。如此，既可清晰表明公司的內在價(jià)值中，哪些是理論上不可低估的，哪些是周期波動(dòng)的，同時(shí)也可直觀(guān)表達公司各部分發(fā)展狀況。模型中的模魚(yú)，可以鉆過(guò)其表層（市場(chǎng)低估），但是無(wú)法鉆透價(jià)值球。由此可以看到價(jià)值投資理論是一個(gè)具有堅實(shí)核心基石的理論。如果想象一下，魚(yú)缸邊上坐著(zhù)一個(gè)垂釣的老人，魚(yú)鉤永遠在缸底價(jià)值球附近等待愿者上鉤之魚(yú)，大家都會(huì )猜到他就是那個(gè)不看市場(chǎng)走勢圖表的股神巴菲特。
價(jià)值球的建立使我們對價(jià)值與價(jià)格之間的關(guān)系，與過(guò)去所認識的價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)的描述本質(zhì)是相同的，但有細微的差別。傳統價(jià)值的概念將其視為一個(gè)數或一條線(xiàn)，而價(jià)值球是將其視為一個(gè)體。并且價(jià)值球的引入，更便于對價(jià)值投資的理解。價(jià)值投資是一種踏踏實(shí)實(shí)的投資，正如巴菲特所說(shuō)；
“如果你走在錯誤的道路上，奔跑是沒(méi)有用的?！?/p>
四、基于魚(yú)缸模型對證券市場(chǎng)價(jià)格及走勢機理的基本認識
投資者投資的目的無(wú)疑是獲得收益，在具體交易時(shí)投資者一定會(huì )為自己的投資行為找到自認為可依賴(lài)的理由，客觀(guān)上也就產(chǎn)生了相應的預期及交易。在模魚(yú)的一呼一吸之間，一方在反向預期轉為正向預期的引導下買(mǎi)入股票，而另一方在正向預期轉為反向預期的引導下賣(mài)出股票。市場(chǎng)的價(jià)格與走勢也由此而產(chǎn)生。我們可以看到，這樣一個(gè)虛擬經(jīng)濟中的金融市場(chǎng)交易價(jià)格的直接環(huán)境是一個(gè)虛擬的預期“氛圍”，它是由持幣者與持倉者的預期構成。在此將這種預期的“氛圍”定義為預期場(chǎng)。如通常所講的電磁場(chǎng)，雖無(wú)形卻存在。其中貨幣、股票在此只是預期的載體。從某種意義上講，投資者在市場(chǎng)中買(mǎi)股票并不是他們需要這個(gè)股票本身，而是為了股票具有的可預期的屬性。而這種預期的大小、方向又是投資者自己賦予它的。那么證券市場(chǎng)的價(jià)格也就不是簡(jiǎn)單供需關(guān)系所決定的。因此關(guān)于價(jià)格走勢的研究必需對載體與預期兩個(gè)方面進(jìn)行考量，主要涉及以下幾個(gè)方面，（1）市場(chǎng)外部環(huán)境，（2）上市公司，（3）價(jià)格，（4）資金流動(dòng)，（5）股票發(fā)行與退市，（6）預期場(chǎng)。其相互關(guān)系概念性的描述如圖3所示。
在上述各項中，除股票的發(fā)行與退市是由相關(guān)的發(fā)行制度及政府針對即時(shí)市場(chǎng)特殊狀況而決定的。其余各項都存在著(zhù)相互的作用。投資者會(huì )根據有關(guān)各項的部分或全部信息產(chǎn)生其預期，預期下的交易行為產(chǎn)生價(jià)格，而且任何一項的作用在預期產(chǎn)生過(guò)程中的權重受制于其它項的作用。相反的作用亦同時(shí)存在，價(jià)格走勢會(huì )直接影響到投資者的預期，預期直接影響著(zhù)甚至決定著(zhù)資金的流向，預期會(huì )影響投資者的消費，預期會(huì )影響到上市公司的投資，甚至股票的價(jià)格會(huì )影響到其貸款能力，品牌影響力等等。因此研究證券市場(chǎng)價(jià)格及走勢，就必須對模型的整體加以研究。
五、基于魚(yú)缸模型對學(xué)院派中有關(guān)市場(chǎng)走勢的金融理論的基本認識
在證券市場(chǎng)相關(guān)金融理論中，對于價(jià)格走勢的基本理論，是漫步隨機理論。該理論認為股價(jià)的變動(dòng)是隨機且不可預測的，其波動(dòng)的原因是外部環(huán)境的各種事件，信息等造成的。對于外部環(huán)境，主要是經(jīng)濟環(huán)境的評價(jià)，現代金融學(xué)已建立起了許多評估參數與模型。對于外部環(huán)境與股價(jià)波動(dòng)之間關(guān)系的研究，假設投資者是理性的，有有效市場(chǎng)理論，假設投資者是非理性的，有混沌分形理論等。另外現代金融學(xué)大量的理論是關(guān)于投資組合、定價(jià)模型、風(fēng)險評估等的研究，其潛臺詞就是：既然預測不了天氣（漫步隨機），那就盡可能合理的整理行裝、規劃旅程（這種思維方式本身就是對理性的最好詮釋?zhuān)?。關(guān)于市場(chǎng)價(jià)格走勢，行為金融學(xué)做了大量研究。通過(guò)對投資者決策偏差的研究，建立的BSV模型。通過(guò)投資者自我評估能力的研究，建立的DHS模型。將投資者區分為消息觀(guān)察者與慣性投資者加以研究，建立的HS模型。近年來(lái)，有學(xué)者開(kāi)始對預期產(chǎn)生背后的邏輯作進(jìn)一步研究，發(fā)現市場(chǎng)是多邏輯不確定性的，并對其作了大量的進(jìn)一步研究，但是其研究結果距市場(chǎng)投資運用仍有較大的距離。顯然學(xué)院派對于金融市場(chǎng)走勢的本質(zhì)認識是清晰的，有些理論也得到了一些實(shí)證支持，但是普適性有限，理論探索之路仍將是漫長(cháng)而又艱辛的。因此對于市場(chǎng)中追逐價(jià)格走勢的投資者而言，市場(chǎng)派的分析理論與方法始終占有重要的地位。
六、基于魚(yú)缸模型對市場(chǎng)派關(guān)于市場(chǎng)走勢分析方法的基本認識
市場(chǎng)派的分析有兩個(gè)方面，基本面分析與技術(shù)分析?；久娣治鍪侵竿ㄟ^(guò)經(jīng)濟學(xué)，金融學(xué)，財務(wù)管理學(xué)及投資學(xué)的基本原理，通過(guò)對公司有關(guān)價(jià)值或價(jià)格的基本要素的分析，決定投資行為的一種理論。為了區分基本面分析理論與價(jià)值投資理論，本文將通過(guò)各種基本面要素分析，研究目標為價(jià)值球的理論，稱(chēng)之為價(jià)值分析理論，而研究目標為模魚(yú)，也就是市場(chǎng)價(jià)格及其走勢的理論，無(wú)論是定性研究或是定量估值，皆稱(chēng)其為基本面分析理論。技術(shù)分析是指以市場(chǎng)走勢為研究對象，以判斷市場(chǎng)趨勢進(jìn)而決定交易策略的方法的總和。技術(shù)分析的基礎是三大假設：市場(chǎng)包容一切，價(jià)格以趨勢方式運行，歷史會(huì )重演。
根據上述分析可以發(fā)現，在理論上對市場(chǎng)走勢的認識有待進(jìn)一步突破的情況下，市場(chǎng)派準備了兩手。一手就是基本面分析，其邏輯就是，既然還沒(méi)有研究清楚市場(chǎng)各相關(guān)因素與價(jià)格走勢的準確邏輯關(guān)系，那么就將除價(jià)格走勢以外的其它因素定性劃分為利多與利空。另一手就是技術(shù)分析，其邏輯就是，在所有與預期產(chǎn)生的有關(guān)因素中，預期與價(jià)格走勢之間的相互作用是主導作用，而這種相互作用是在其它諸多因素的背景下完成的（市場(chǎng)包容一切）。并將這種預期與價(jià)格之間相互作用的結果稱(chēng)為趨勢，不同系列正負反饋交替占優(yōu)（勢）的結果，就是上漲趨勢、下跌趨勢或各種震蕩形態(tài)的趨勢（市場(chǎng)以趨勢方式運行）。而這種預期與價(jià)格之間的相互作用成為市場(chǎng)階段性的主導作用的時(shí)期不時(shí)會(huì )出現（歷史會(huì )重演）。由此可以理解基本面分析與技術(shù)面分析的三大假設所產(chǎn)生的背景及原因。我相信這兩大分析理論產(chǎn)生時(shí)，其相關(guān)創(chuàng )立者是有這樣的認識的，甚至可能還有更深刻的認識。關(guān)于其它具體的技術(shù)分析理論，無(wú)論創(chuàng )立者介紹或者沒(méi)有介紹其創(chuàng )立時(shí)對市場(chǎng)的基本認識及思路，但是我們仍可以通過(guò)其理論或方法的展現一探究竟。很多技術(shù)分析理論雖然在實(shí)踐中并未取得良好的效果，但是其精妙的思路、方法仍可為后繼的研究者提供很好的借鑒。然而市場(chǎng)中有些所謂的技術(shù)分析理論、炒股秘籍已經(jīng)走的太“遠”，不去研究市場(chǎng)中哪些認識還未被發(fā)現，哪些認識還有待深入，在一堆莫名的大道理之后，剩下的只是在圖表、數據中“發(fā)現”，已經(jīng)純粹的淪為看圖說(shuō)話(huà)。一般對事物的認識過(guò)程是實(shí)踐（發(fā)現）、理論、實(shí)踐（檢驗）。而偽理論常用“道理很簡(jiǎn)單”來(lái)代替。這也是市場(chǎng)派被學(xué)院派詬病的重要原因之一。
七、總結
本文提出了魚(yú)缸模型及價(jià)值球，預期場(chǎng)等概念，魚(yú)缸模型是為幫助投資者對市場(chǎng)有一個(gè)整體性的認識。價(jià)值球概念的建立便于更完整的理解上市公司的價(jià)值及價(jià)值投資理論。預期場(chǎng)的提出是便于投資者對市場(chǎng)的價(jià)格形成機制有一個(gè)了解。市場(chǎng)派與學(xué)院派并無(wú)本質(zhì)的矛盾，市場(chǎng)派的兩大分析方法只是在理論界的認識還有待發(fā)展的情況下，做出的實(shí)用性處理。由于本文重點(diǎn)是模型及有關(guān)概念的簡(jiǎn)介，并未作進(jìn)一步展開(kāi)，關(guān)于預期場(chǎng)的各種相互作用，預期沖突的產(chǎn)生等等，都有待進(jìn)一步探討。另外關(guān)于技術(shù)分析，筆者將在《對證券市場(chǎng)走勢分析方法的再認識》一文中，以一個(gè)簡(jiǎn)易的開(kāi)放的非線(xiàn)性體系模型來(lái)類(lèi)比市場(chǎng)走勢，對技術(shù)分析以及技術(shù)分析中某些常用的關(guān)鍵概念的誤區作進(jìn)一步論述。
參考文獻
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