中國環(huán)保行業(yè)發(fā)展白皮書(shū) 為綠色 卓越前行
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環(huán)保行業(yè)總覽 2 發(fā)展趨勢分析 4 資本市場(chǎng)表現 10 附錄：案例分享 13
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環(huán)保行業(yè)總覽
基于不同環(huán)保細分領(lǐng)域2020年運營(yíng)收入預測及“十三五”期間累計投資情況，大部分環(huán)保細分領(lǐng)域仍屬于需求旺盛的成長(cháng)期
注：投資為十三五規劃投資額，運營(yíng)為2020年年估算值；非電大氣包括大氣煙氣、VOCs和臭氣異味 發(fā)展階段 生 命周期 投資 400 億
投資1,500億 投資 1.1 萬(wàn)億
投資3,000億 環(huán)境
垃圾 監測 焚燒 投資 100 億
運營(yíng) 100 億 運營(yíng) 500 億
市政 供水 投資 570 億
市政排 水和污水處理 運營(yíng)1,500億 垃圾 填埋 投資 800 億
投資1,200億 危廢 運營(yíng) 100 億
運營(yíng)1,400億 投資1.7萬(wàn)億 工業(yè)廢 水處理 電力 大氣
投資1,100億 運營(yíng) 2,700億 投資 300 億
水體 修復 運營(yíng)1,020億 投資1,000億 投資 200 億
環(huán)衛 水 投資1,400億 投資 850 億
有機 垃圾 非電 大氣 固廢 運營(yíng)1,700億 土壤 大氣 修復 農村水 環(huán)境 運營(yíng) 300 億
運營(yíng) 100 億
土壤修復 運營(yíng) 400 億
運營(yíng) 100 億
投資為“十三五”期間累計投資估算運營(yíng) 為2020年運營(yíng)收入估算 環(huán)境監測 水環(huán)境治理發(fā)展潛力較大，目前熱點(diǎn)領(lǐng)域為長(cháng)江大保護、環(huán)渤海治理 2020年環(huán)境監測景氣度持續向上：
• 第三方專(zhuān)業(yè)運維需求廣闊 • 工業(yè)園區生產(chǎn)安全監測新增需求 • 水質(zhì)監測網(wǎng)格化興起 • 大氣監測下沉省市，方興未艾 初始期 發(fā)展期 衰退期 成熟期 2020年大固廢處置需求將迎來(lái)暴增的市場(chǎng)空間：
• 工業(yè)安全生產(chǎn)要求提升，帶來(lái)危廢處置需求提升 • 污泥、建筑等其他固廢處置產(chǎn)能缺口較大 • “無(wú)廢城市”正式啟動(dòng)，消費品循環(huán)利用加快推進(jìn) • 垃圾分類(lèi)有望入法廚余垃圾處置產(chǎn)能?chē)乐夭蛔?
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環(huán)保行業(yè)具有弱周期性和進(jìn)入壁壘較高兩個(gè)主要特點(diǎn)
弱周期性 • 環(huán)保行業(yè)與宏觀(guān)經(jīng)濟相關(guān)性較小，屬于弱周期性行業(yè)
政策驅動(dòng) • 環(huán)保產(chǎn)業(yè)的需求變化取決于產(chǎn)業(yè)政策，發(fā)展速度與國家制定的環(huán)保標準以及政策執行的力度密切相關(guān) • 付款人很難界定，具有較強的外部性，這使得其產(chǎn)業(yè)發(fā)展必須有政府的干預和調控；一些社會(huì )事件如霧霾事件、原油泄漏等也會(huì )對環(huán)保行業(yè)產(chǎn)生較強的驅動(dòng)作用 資金壁壘 • 項目投資較大，投資回收期時(shí)間較長(cháng)，因此對投資者具有較強的資金壓力
技術(shù)壁壘 • 環(huán)保行業(yè)具有較高的技術(shù)壁壘，真正具備核心技術(shù)的企業(yè)更有競爭優(yōu)勢，尤其工業(yè)環(huán)保領(lǐng) 域，技術(shù)優(yōu)勢成為企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵
資質(zhì)壁壘 • 企業(yè)開(kāi)展設計、運營(yíng)、工程服務(wù)、環(huán)境監測等都需要具備環(huán)境工程專(zhuān)項設計等相關(guān)資質(zhì)， 從事危險固廢產(chǎn)業(yè)還須有相關(guān)運輸、經(jīng)營(yíng)等 許可資質(zhì)
進(jìn)入門(mén)檻越來(lái)越高，真正具備核心技術(shù)和運營(yíng)經(jīng)驗的企業(yè)更有競爭優(yōu)勢
另外環(huán)保產(chǎn)業(yè)已面臨充分競爭狀態(tài)，盈利能力相對不錯，預計產(chǎn)值將來(lái)以10%-15%的速度增長(cháng)
定義 • 聚焦于為節約能源資源、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟、保護生態(tài)環(huán)境提供物質(zhì)基礎和技術(shù)保障
商業(yè)模式 • To-G模式：下游客戶(hù)是政府機構 • To-B模式：下游客戶(hù)主要是工業(yè)企業(yè) • 業(yè)務(wù)模式：工程、設備、運營(yíng)
盈利能力 • 工程、設備的毛利率約30%，凈利率約10%；運營(yíng)的毛利率約35%，凈利率約15%； • ROE 6%-12% ， ROA 2%-5%
未來(lái)增長(cháng)率 中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)2018年總產(chǎn)值約1.5萬(wàn)億元，預計2018-2023年CAGR為10%-15%
競爭格局 充分競爭、產(chǎn)業(yè)集中度低：
• 企業(yè)總數約五六萬(wàn)家，規模企業(yè)（人數100人以上）約3,000家，占比約5%
發(fā)展趨勢 • 環(huán)保產(chǎn)業(yè)化 • 產(chǎn)業(yè)環(huán)?；?• 環(huán)保金融化 • 環(huán)保競爭區域化
• 國強民弱 • “按效果付費” • 技術(shù)競爭 • 海外拓展
參考資料：北極星環(huán)保網(wǎng)；國家統計局
壁壘較高
弱周期性
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發(fā)展趨勢分析
環(huán)保行業(yè)作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)逐漸成形，環(huán)保企業(yè)已逐步邁入產(chǎn)業(yè)集團化形態(tài) 環(huán)保產(chǎn)業(yè)化 環(huán)保企業(yè)已逐步邁入產(chǎn)業(yè)集團化形態(tài) • 1.0時(shí)代：?jiǎn)误w業(yè)務(wù)時(shí)代 – 在環(huán)保行業(yè)發(fā)展的初期，環(huán)保企業(yè)主要通過(guò)單一業(yè)務(wù)盈利，處于整個(gè)行業(yè)價(jià)值鏈條的某一個(gè)單獨環(huán)節，如水務(wù)企業(yè)主要做污水處理或者供水 • 2.0時(shí)代：復合商業(yè)模式和多元發(fā)展時(shí)代 – 商業(yè)模式相對復雜，業(yè)務(wù)結構也由過(guò)去的單體業(yè)務(wù)模式向縱向延伸，產(chǎn)業(yè)化集團模式開(kāi)始萌芽和發(fā)展，盈利模式也相對多樣化，常見(jiàn)的形態(tài)是從單一投資商向工程建設板塊延伸，形成投建運完整的盈利鏈條 • 3.0時(shí)代：產(chǎn)融結合的集團化時(shí)代 – 開(kāi)始嘗試借助金融力量來(lái)解決投資資金問(wèn)題，典型的做法就是成立產(chǎn)業(yè)基金，由主體企業(yè)出資少部分作為劣后， 其他資金由GP負責募集 – 環(huán)保產(chǎn)業(yè)形態(tài)豐富多樣，逐步跨出傳統環(huán)保行業(yè)范疇，進(jìn)入金融領(lǐng)域
各大產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)過(guò)程力求環(huán)保達標，產(chǎn)業(yè)方紛紛主動(dòng)進(jìn)入環(huán)保產(chǎn)業(yè) 產(chǎn)業(yè)環(huán)?；?產(chǎn)業(yè)方主動(dòng)進(jìn)入環(huán)保產(chǎn)業(yè) • 2015 年史上最嚴新環(huán)保法實(shí)施，嚴重環(huán)境違法行為將被判刑，隨著(zhù)環(huán)保政策密集出臺、環(huán)保標準不斷趨嚴，To-B（工業(yè)）市場(chǎng)未來(lái)仍有良好發(fā)展機會(huì )，與To-G（市政）市場(chǎng)一并成為環(huán)保產(chǎn)業(yè)的兩塊蛋糕
• 越來(lái)越多的傳統產(chǎn)業(yè)巨頭正在向節能環(huán)保領(lǐng)域轉型，目前128家央企中選擇進(jìn)入環(huán)保領(lǐng)域作為戰略布局的央企已達到30家左右（實(shí)業(yè)類(lèi)央企為主）， 其中進(jìn)入水處理領(lǐng)域的央企最多 • 新進(jìn)入者環(huán)保業(yè)務(wù)轉型或者業(yè)務(wù)拓展 的策略 – 依托設計院、研究院及原有小規模的環(huán)保項目公司，成立專(zhuān)門(mén)的環(huán)保公司 – 深度挖掘內部市場(chǎng)，往往要求下屬各級分子公司將環(huán)保業(yè)務(wù)全部交給內部公司 – 發(fā)揮資本優(yōu)勢，并購整合合適的公司， 逐步開(kāi)拓領(lǐng)域，突破自身瓶頸
過(guò)去，企業(yè)進(jìn)入環(huán)保市場(chǎng)，多數是以某一個(gè)細分領(lǐng)域作為切入點(diǎn)，而從細分領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)治理向環(huán)保問(wèn)題的綜合解決方案服務(wù)商轉換的趨勢愈加明顯 綜合解決方案服務(wù)商 過(guò)去，企業(yè)進(jìn)入環(huán)保市場(chǎng)，多數是以某一個(gè)細分領(lǐng)域作為切入點(diǎn)，即解決環(huán)保問(wèn)題中個(gè)別單一問(wèn)題 • 作為行業(yè)的核心推動(dòng)力量以及最大的市場(chǎng)需求主體，地方政府初期對待環(huán)境治理問(wèn)題的態(tài)度就是 “頭痛醫頭、腳痛醫腳”，重點(diǎn)解決局部的、嚴 重的環(huán)境問(wèn)題，市場(chǎng)需求引導效果明顯，催生了大量細分領(lǐng)域的龍頭企業(yè) • 對于一個(gè)區域內的整體環(huán)境問(wèn)題的解決缺乏頂層設計，污染問(wèn)題并沒(méi)有很好地解決
未來(lái)的一個(gè)新趨勢將是從細分領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)治理向環(huán)保問(wèn)題的系統化或綜合化解決方案轉換 • 系統化解決方案是針對某一區域或某一個(gè)城市環(huán)境問(wèn)題的總體解決方案 – 在頂層，用綠色產(chǎn)業(yè)解決經(jīng)濟發(fā)展過(guò)程中的環(huán)境問(wèn)題 – 在中間層，用資源循環(huán)的方式解決污染問(wèn)題 – 在底層，用處理的方式解決無(wú)法循環(huán)利用的問(wèn)題 – 頂層的系統化解決方案推進(jìn)緩慢，但中間層與底層結合的半系統化解決方案是可實(shí)現的，其中技術(shù)研發(fā)、內部協(xié) 調、外部資源整合等能力，都將成為半系統化解決方案的必備能力 • 部分實(shí)力雄厚的央企正在嘗試朝著(zhù)系統化解決方向前進(jìn)
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各類(lèi)環(huán)保企業(yè)由裝備制造商、細分領(lǐng)域專(zhuān)業(yè)化系統解決方案提供商，向全國性和區域環(huán)境綜合服務(wù)集團發(fā)展，進(jìn)一步向環(huán)境綜合服務(wù)集團發(fā)展 綜合解決方案服務(wù)商
企業(yè)類(lèi)型 資產(chǎn)規模 （億元）
產(chǎn)業(yè)特征 核心能力
環(huán)境產(chǎn)業(yè)集成化服務(wù)集團
>1,000 • 集成化
• 頂層結構設計能力 • 集成能力強 • 資本實(shí)力強、資源關(guān)系強 • 品牌影響力強 • 商業(yè)模式創(chuàng )新能力強
全國性環(huán)境綜合服務(wù)集團
500-1,000
• 規?；?• 基本是混合所有制公司，國有股權占主導 • 并購能力強、并購執行力強 • 融資能力強、融資成本低 • 運營(yíng)管理的成本控制能力強
區域環(huán)境綜合服務(wù)集團
>100
• 綜合化 • 當地國資委控股 • 豐富的運營(yíng)管理經(jīng)驗及服務(wù)性人才 • 優(yōu)秀的服務(wù)標準體系 • 屬地性強、區域性強 • 較高的政策水平 • 緊密的當地政府關(guān)系 • 更有專(zhuān)業(yè)度的運營(yíng)管理能力 • 有一定的商業(yè)模式的設計能力
系統解決方案提供商
輕資產(chǎn) • 專(zhuān)業(yè)化 • 民營(yíng)企業(yè)占主導 • 各細分領(lǐng)域領(lǐng)跑企業(yè)占據60%的市場(chǎng)規模 • 基本上都是以EPC為主導，以技術(shù)為核心 • 體現行業(yè)發(fā)展活力 • 最有可能走向國際市場(chǎng)
• 較強的技術(shù)創(chuàng )新實(shí)力 • 強大的企業(yè)家精神 • 完整的治理結構 • 合理的商業(yè)模式
參考資料：北極星環(huán)保網(wǎng)；國家統計局
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金融資本不斷向環(huán)保產(chǎn)業(yè)滲透，環(huán)保企業(yè)借助金融資本的力量不斷發(fā)展壯大 環(huán)保金融化 金融資本與環(huán)保行業(yè)深度結合并推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，金融資本滲透環(huán)保產(chǎn)業(yè)主要有以下幾種模式 • 借貸模式：這種模式最常見(jiàn)也是最傳統的，比如銀行貸款，主要參與機構包括銀行、信托、資管公司等。這類(lèi)機構以固定收益模式為環(huán)保項目提供各類(lèi)貸款支持，從中獲取利息 • 基金投資模式：這種模式目前較為流行，又可以分為直投項目和投資企 業(yè)。前者是指，基金將資本直接投向具體落地的環(huán)保項目，比如PPP
基金。后者是指，基金將資本投向那些優(yōu)質(zhì)環(huán)保企業(yè)，企業(yè)再對資本進(jìn)行支配，比如環(huán)保類(lèi)VC/PE 基金 • 產(chǎn)業(yè)投資模式：也可稱(chēng)為產(chǎn)融結合模式，金融資本憑借自身優(yōu)勢，直接打造對應的產(chǎn)業(yè)形態(tài)，對所投入的產(chǎn)業(yè)實(shí)現絕對控股并直接經(jīng)營(yíng)，主要靠產(chǎn)業(yè)長(cháng)周期運營(yíng)獲利
環(huán)保企業(yè)借助金融資本發(fā)展壯大，主要通過(guò)以下幾種途徑 • 產(chǎn)業(yè)基金模式：這種模式中，環(huán)保企業(yè)通常與專(zhuān)業(yè)的基金管理機構合作， 環(huán)保企業(yè)作為L(cháng)P（有限合伙人），專(zhuān)業(yè)基金管理機構（環(huán)保企業(yè)也可以自己成立基金管理機構）作為GP（普通合伙人），通過(guò)環(huán)保企業(yè)的擔保、出資、劣后等各種形式形成杠桿，加強環(huán)保企業(yè)的資金利用效率，擴大企業(yè)投資能力，或者并購其他企業(yè)獲得更好的技術(shù)、市場(chǎng)、人才等 • 融資租賃模式：主要設備通過(guò)租賃方式獲得，企業(yè)在投資階段可以減少大量資金的一次性支出 • 再融資模式：利用現有項目進(jìn)行再融資，成為快速回籠資金的另一種選 擇；常見(jiàn)的回籠資金的模式是通過(guò)ABS（資產(chǎn) 抵押證券）將項目未來(lái)特許經(jīng)營(yíng)期內的收益證券化 全國范圍內競爭熱度呈區域化特征，領(lǐng)先的環(huán)保企業(yè)均形成了區域化布局 環(huán)保競爭區域化 環(huán)保行業(yè)與經(jīng)濟發(fā)展程度密切相關(guān)，也和我國“先污染后治理”的發(fā)展模式息息相關(guān)，經(jīng)濟越發(fā)達的地區，污染相對就越嚴重，環(huán)保市場(chǎng)啟動(dòng)得也越早。再加上經(jīng)濟發(fā)達地區的政府支付能力強， 節能環(huán)保行業(yè)投資分險較低?？傮w上 看，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展明顯呈現出從東向西、從南向北逐步演進(jìn)的區域化特征 • 東部、南部等發(fā)達區域經(jīng)濟發(fā)展整體良好，環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)達，商業(yè)模式成 熟，政府以及公眾也高度重視環(huán)境保護，因此，在這些區域內環(huán)保企業(yè) 要想拓展業(yè)務(wù)，面臨的競爭將更為激烈，需要全面考慮金融、技術(shù)、建設周期、運營(yíng)成本、管理模式等各項綜合因素 • 西部、北部等欠發(fā)達地區的環(huán)保產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)化程度較低，雖然環(huán)保企業(yè)面臨的競爭壓力較小，但往往出現行業(yè)巨頭與夫妻店共同競爭一個(gè)環(huán)保項目的局面
環(huán)保企業(yè)的區域化競爭策略 • 領(lǐng)先的環(huán)保企業(yè)均形成了區域化布 局，比如水務(wù)領(lǐng)域的北控水務(wù)在山 東、江浙、安徽、云貴、遼寧等地 區，首創(chuàng )股份在湖南、江蘇、山東等地區，光大國際在江浙、山東等地 區，中國環(huán)保在河北、山東、江浙、河南等地區，均布局了大量項目 • 從全國布局的領(lǐng)先環(huán)保企業(yè)項目分布集中形成優(yōu)勢區域的基本特點(diǎn)來(lái)看， 江浙、山東等地區經(jīng)濟較為發(fā)達，人口基數較大，是行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的首選拓展區域，與全國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的區域化演進(jìn)形態(tài)幾乎保持一致性 國強民弱是在我國市場(chǎng)背景下的一個(gè)相對通用的現象，且此趨勢中短期內將繼續延續 國強民弱 在傳統水務(wù)行業(yè)、生活垃圾焚燒等主要市場(chǎng)上一直呈現出國強民弱的形態(tài) • 一是環(huán)保主力市場(chǎng)來(lái)自政府采購的各類(lèi)環(huán)保服務(wù)，國有企業(yè)的股東背景具備天然優(yōu)勢，二是環(huán)保企業(yè)“投建 運”的模，需要大量的資金保障，而 國企在資金獲取渠道、 獲取體量和資金成本等方面都有明顯優(yōu)勢
混合所有制帶來(lái)合作共贏(yíng)。環(huán)保公司尤其是水務(wù)工程類(lèi)公司大股東質(zhì)押率較 高，出現流動(dòng)性危機； 2018 年下半年開(kāi) 始，國資大舉入股民營(yíng)環(huán)保上市公司， 助力環(huán)保行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險解除 • 環(huán)保國有企業(yè)正在謀求混改以更好地發(fā)揮企業(yè)優(yōu)勢，進(jìn)而快速占領(lǐng)市場(chǎng)高地。在業(yè)務(wù)層面，國企民企深度合 作，充分發(fā)揮彼此優(yōu)勢；根據雙方在產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢以及對長(cháng)短期收益、現金流的偏好，在項目落地過(guò)程中設計對應的商業(yè)模式，達成各自的商業(yè)目的，實(shí)現合作共贏(yíng) • 2018年下半年開(kāi)始，國資大舉入股民營(yíng)環(huán)保上市公司，助力環(huán)保行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險解除
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我國環(huán)保行業(yè)進(jìn)入環(huán)境效果為核心的轉型期，合同環(huán)境服務(wù)模式是趨勢，目前該模式處于試點(diǎn)階段 “按效果付費” • “以結果導向的環(huán)境服務(wù)”為交付標的物的綜合環(huán)境服務(wù)市場(chǎng)，包含了企業(yè)-政府(B-G)、企業(yè)-企業(yè)(B-B)、企業(yè)- 用戶(hù)(B-C)三類(lèi)細分市場(chǎng)，目前B-G和B-B市場(chǎng)是重點(diǎn)。企業(yè)-政府(B-G)市場(chǎng)有市政污水處理、污泥處理、固廢處 理、環(huán)境修復與管理，它的實(shí)質(zhì)是政府環(huán)境服務(wù)外包采購。企業(yè)-企業(yè)(B-B) 市場(chǎng)有煙氣脫硫的合同減排、污水集中處理、固廢集中處理、合同能源管理等等，它的實(shí)質(zhì)是企業(yè)環(huán)境責任的外包及服務(wù)購買(mǎi)
• 合同環(huán)境服務(wù)的特點(diǎn)是環(huán)境服務(wù)提供商不但要提供左邊方框內的全流程服務(wù)，而且服務(wù)的收益水平取決于項目的環(huán)境效益評估結果
項目實(shí)施 效益計算 服務(wù)價(jià)值，收入計算 環(huán)境效益評估 管理水平評估 運行效果評估 建設質(zhì)量評估 產(chǎn)權移交 運行維護 運行管理 調試、驗收 設備采購 建設安裝 項目融資 項目設計 經(jīng)濟性分析 環(huán)境效益評估 方案論證 可行性研究 項目合同簽訂 項目招投標 項目規劃，立項 前期調研，制定減排目標
• 合同環(huán)境服務(wù)“按效果付費”在實(shí)操層面還不夠完善。實(shí)施中存在著(zhù)價(jià)值目標缺位、客體范圍模糊、評判標準認定等問(wèn)題，特別是標準的認定，如服務(wù)效果評定、標準的統一性和針對性等方面。例如黑臭河治理及流域治理中采用合同環(huán)境服務(wù)模式，就面臨績(jì)效考核標準很難界定的問(wèn)題。這些難題都意味著(zhù)合同環(huán)境服務(wù)模式的成熟需要在探索中前進(jìn)
• “合同環(huán)境服務(wù)”要求環(huán)境服務(wù)商具有較大的規模和較強的實(shí)力，能就約定的標的提供綜合的系統化解決方案，包括技術(shù)集成(甚至技術(shù)開(kāi)發(fā))、工程施工、運營(yíng)管理，甚至資本運作等方面的服務(wù)
• “合同環(huán)境服務(wù)” 具有其他商業(yè)模式不可比擬的優(yōu)點(diǎn)：按實(shí)際取得的環(huán)境效果付費，減輕政府行政負擔；環(huán)境服務(wù)企業(yè)所獲收益與效果掛鉤，激勵其采用先進(jìn)技術(shù)，提高運作效率，實(shí)現資源的有效配置
環(huán)保行業(yè)白皮書(shū) | 發(fā)展趨勢分析 8
隨著(zhù)環(huán)保行業(yè)競爭加劇，技術(shù)優(yōu)勢成為環(huán)保企業(yè)可持續發(fā)展的關(guān)鍵 技術(shù)競爭 市場(chǎng)競爭從資本運作轉變?yōu)楦鼮榫C合的管理能力提升，最終發(fā)展要看技術(shù)與研發(fā)能力 • 行業(yè)初始階段是資本競爭，環(huán)保問(wèn)題須盡快解決，且市場(chǎng)空間大，環(huán)保標準不高，這個(gè)階段行業(yè)競爭不激烈， 投資屬性強烈 • 隨著(zhù)行業(yè)發(fā)展，管理重要性凸顯，市場(chǎng)空間萎縮，競爭越來(lái)越激烈，單點(diǎn)競爭逐步轉向全面競爭 • 當行業(yè)發(fā)展充分，技術(shù)將成為決定性因素，市場(chǎng)格局初定，企業(yè)要么憑借過(guò)硬技術(shù)占領(lǐng)剩下的高難度市場(chǎng)，要么憑借技術(shù)創(chuàng )新開(kāi)辟出新的市場(chǎng)空間
隨時(shí)環(huán)保企業(yè)逐步向綜合解決方案服務(wù)商轉變，對于企業(yè)的技術(shù)集成能力的要求越來(lái)越高 • 綜合解決方案服務(wù)商要求企業(yè)自身構建或者整合與協(xié)同技術(shù)專(zhuān)利及工藝包資源，把各個(gè)已有的技術(shù)專(zhuān)利及工藝包單項有機地組合起來(lái)、融會(huì )貫通， 打造綜合的技術(shù)集成能力
環(huán)保行業(yè)白皮書(shū) | 發(fā)展趨勢分析 9
環(huán)保企業(yè)海外拓展意愿加大，綠色“一帶一路”為企業(yè)海外布局提供契機海外拓展
“一帶一路”各項建設項目對環(huán)境的影響（灰色代表資源消耗多、污染物產(chǎn)出多）
資源消耗 污染物產(chǎn)出 總體環(huán)境影響
水 能源 大氣污染物 污水 固廢 土壤
制造
鋼鐵
水泥
能源
煤炭
水電
太陽(yáng)能
風(fēng)能
油氣
交通 軌道交通
公路
來(lái)源：德勤研究
原因：
在“一帶一路”沿線(xiàn)國家中，存在著(zhù)大量的環(huán)境治理需求。“一帶一路”沿線(xiàn)國家大多為化石能源消費國家，環(huán)保技術(shù)薄弱，全球氣候變化問(wèn)題推動(dòng)環(huán)保技術(shù)逐步成為關(guān)注焦點(diǎn) 機會(huì )：
在國內積累了大量技術(shù)、產(chǎn)品、設計、施工經(jīng)驗的中國環(huán)境治理企業(yè)在“走出去”方面將會(huì )得到更大程度提速。污水處理領(lǐng)域，中國具備了全球先進(jìn)的技 術(shù)，并且已經(jīng)在沿線(xiàn)國家有大量項目落 地；固廢處理是“一帶一路”沿線(xiàn)國家投資的重點(diǎn)領(lǐng)域；帶路國家對大氣污染防治重視程度日益加強，為相關(guān)環(huán)保技術(shù)提供機遇；伴隨著(zhù)“一帶一路”沿線(xiàn)大量基礎設施建設，環(huán)境工程咨詢(xún)和服務(wù)重要性凸顯
環(huán)保行業(yè)白皮書(shū) | 資本市場(chǎng)表現 10
30.7%
3
26.9%
2
21.0%
19.4%
2
17.8%
1
12.8%
1
8.0%
5
資本市場(chǎng)表現
2018 年我國 A 股環(huán)保板塊整體實(shí)現營(yíng)業(yè)收入 2995.97 億元，同比增長(cháng) 8.0% ，增速較2017 年的 30.7% 有大幅明顯下滑。歸母凈利潤整體實(shí)現 150.53 億元，同比 下滑50% • 22018年環(huán)保板塊整體實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2995.97億元，同比增長(cháng)8.0%，增速
較2017年的30.7%有大幅明顯下滑。歸母凈利潤整體實(shí)現150.53億元，同比下滑50% • 收入端增長(cháng)放緩，利潤端出現明顯下滑，主要原因是部分上市公司受到融資收緊、政府去杠桿、PPP項目清庫等影響，業(yè)績(jì)增速下滑明顯，同時(shí)歷史
并購較多帶來(lái)商譽(yù)減值。分板塊看， 監測檢測板塊收入同比增長(cháng)60.8%、歸母凈利潤同比增長(cháng)32.5%，在所有板塊中增速最高，其余板塊歸母凈利潤同比增速均有大幅度下滑，監測檢測板塊因重要性與必要性不斷提升， 景氣度保持持續向上
環(huán)保板塊整體營(yíng)業(yè)收入及同比 環(huán)保板塊整體歸母凈利潤及同比
3,500
35%
350
25.0%
19.8%
30%
20%
3,000
0% 300
19.0%
2,500
2,000
1,500
1,000
500
5% 250
0% 200
5% 150
0% 100
% 50
14.0%
2.5%
18.7%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
-50%
-50.0%
0 0%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
營(yíng)業(yè)總收入 同比增速 0 -60%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
歸母凈利潤 同比增速
細分板塊歸母凈利潤同比增速
60.0%
40.0%
20.0%
0.0%
-20.0%
-40.0%
-60.0%
-80.0%
-100.0%
-120.0%
-140.0%
-160.0%
32.5%
-140.8%
大氣 水環(huán)境 固廢危廢 供熱 節能 園林 監測檢測 -34.0%
-55.0%
-44.1%
-49.4%
-16.3%
環(huán)保行業(yè)白皮書(shū) | 發(fā)展趨勢分析 11
環(huán)保行業(yè)白皮書(shū) | 資本市場(chǎng)表現
環(huán)保行業(yè)整體資產(chǎn)負債率攀升，主要公司ROE下滑明顯 • 行業(yè)整體資產(chǎn)負債率進(jìn)一步提高，2019年一季度提升至57.1%，同比增長(cháng)4.1個(gè)百分點(diǎn) • 部分行業(yè)龍頭公司加權平均ROE下滑明顯
行業(yè)整體資產(chǎn)負債率攀升
58%
57%
56%
55%
54%
53%
52%
51%
50%
49%
48%
47%
57.1%
環(huán)保行業(yè)上市公司平均跌幅遠高于股市平均跌幅 • 我們選取了A股、港股共100家環(huán)保上市公司，2018年平均股價(jià)跌幅38.95%，其中有78家上市公司股價(jià)跌幅高于滬深300全 年跌幅（-25%），環(huán)保板塊2018年總體跌幅遠高于股市整體跌幅
2017/12/31
2018/12/25
漲幅 000300.SH
滬深 300
4,030.85
3,017.28
-25%
HIS.HK
恒指 29,919.00
25,651.00
-14%
選取了100家A股、港股環(huán)保上市公司，截至12月25日，全年平均漲幅 -38.95% 55.8%
54.8%
54.4%
52.9% 52.9%
51.4%
50.7%
51.6%
環(huán)保行業(yè)白皮書(shū) | 資本市場(chǎng)表現 12
說(shuō) 明 • 境內環(huán)保上市公司深陷PPP泥潭，資產(chǎn)負債率、表外融資高，現金流惡化，主要收入來(lái)源為EPC業(yè)務(wù)，而非運營(yíng)類(lèi)收入 • 我們選取了有代表性的11家A股環(huán)保上市公司，過(guò)去一年股價(jià)平均跌幅35.62%，目前平均PE15.1倍，平均PB2.3倍，平均 資產(chǎn)負債率56.40% • 目前有相當數量的民營(yíng)節能環(huán)保上市公司由于資產(chǎn)負債率高、現金流惡化而無(wú)法償還銀行貸款，在去杠桿的大環(huán)境下面臨生存困境，正積極同國企接觸，希望被國企收購，但因為困境初顯，民營(yíng)企業(yè)家對交易對價(jià)存在幻想
環(huán)保上市公司估值下殺 – 環(huán)保板塊整體表現弱于大市 • 年初至今，市場(chǎng)迎來(lái)一輪較強反彈，但環(huán)保板塊整體表現稍弱于滬深300及創(chuàng )業(yè)板，申萬(wàn)環(huán)保設備、環(huán)保工程及服務(wù)板塊年初至今漲幅分別為14.6%和13.2%，在申萬(wàn)各細分行業(yè)中排名相對靠后，固廢危廢、監測檢測板塊漲幅達到30%左右 • 2019年6月中旬以來(lái)，受上海、北京等城市強制推行垃圾分類(lèi)、創(chuàng )業(yè)板借殼限制或將放開(kāi)等主題刺激，板塊市場(chǎng)表現回升
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
19/01 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06
環(huán)保工程及服務(wù)Ⅲ(申萬(wàn)) 創(chuàng )業(yè)板指 滬深300
目前有相當數量的環(huán)保上市公司由于資產(chǎn)負債率高、現金流惡化而無(wú)法償還銀行貸款，在去杠桿的大環(huán)境下面臨生存困境，正積極同國企接觸，希望被國企收購，但因為困境初顯，民營(yíng)企業(yè)家對交易對價(jià)存在一定的期望值
國資入股重塑行業(yè)格局，實(shí)體企業(yè)直接參與 • 環(huán)保作為當前產(chǎn)業(yè)結構調整背景下重資產(chǎn)的優(yōu)選，同時(shí)也是基建補短板的優(yōu)質(zhì)需求，對環(huán)保的投資成為央企、國企產(chǎn)業(yè)結構升級、資產(chǎn)保值增值及地方政府提高收入水平、擴大收入來(lái)源的選擇 • 從國資收購方看，大多是實(shí)體企業(yè)直接收購，能夠為民營(yíng)企業(yè)帶來(lái)直觀(guān)的資金與產(chǎn)業(yè)支持，直接的基金收購較少
環(huán)保行業(yè)白皮書(shū) | 附錄：案例分享 13
附錄：案例分享
中信集團環(huán)保業(yè)務(wù)戰略布局路徑及典型模式——通過(guò)不斷的戰略資本運作完成能力構建，打造環(huán)保業(yè)務(wù)平臺
重要收并購大事記
2008 年 09 月
收購寧波大榭開(kāi)發(fā)區生態(tài)污水 處理有限公司
2014 年 11 月中信股權聯(lián)手 KKR 收購新加坡聯(lián)合環(huán)境，成第一大股東 聯(lián)合環(huán)境是一家專(zhuān)注于廢水處理的新加坡上市公司，是領(lǐng)先的膜分離水及污水處理及循環(huán)解決方案供應商
2015 年 4 月對中信環(huán)境技術(shù)完成控股收購
中信環(huán)境投資集團有限公司正式完成對 中信環(huán)境技術(shù)的控股收購
2016 年 10 月引入戰略股東國新基金，為之后 進(jìn)一步的戰略資本運作打下基礎 引入戰略股東國新基金，通過(guò)受讓KKR 全部股權成為中信環(huán)境技術(shù)第二大股東， 實(shí)現股東戰略重組 打造環(huán)保業(yè)務(wù)平臺 中信環(huán)境投資集團
• 中信環(huán)境技術(shù)有限公司 • 寧波大榭開(kāi)發(fā)區生態(tài)污水處理有限公司 • 中信節能技術(shù)（北京）有限公司 • 上海中信元鈞環(huán)保有限公司 • 中信長(cháng)陽(yáng)生態(tài)水處理有限公司 • 寧夏京信節能環(huán)保有限公司 • „„
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合作方 國環(huán)基金 參股 污水廠(chǎng)提標、擴容改造 控股 污水處理廠(chǎng) 污水處理 服務(wù)合同 合資公司 招標采購 工藝設備提 供方 運維服務(wù)方 環(huán)保行業(yè)白皮書(shū) | 附錄：案例分享
華潤集團環(huán)保業(yè)務(wù)戰略布局路徑及典型模式——產(chǎn)融結合與內部協(xié)同聯(lián)合驅動(dòng)環(huán)保業(yè)務(wù)布局
“兩個(gè)車(chē)輪” 驅動(dòng)環(huán)保產(chǎn)業(yè)布局
華潤國環(huán)基金——產(chǎn)融結合 內部產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同
2017年5月，由華潤集團發(fā)起、在云南省政府、昆明市 政府的大力支持和指導下，華潤資本發(fā)起設立總規模100 億元的專(zhuān)注于環(huán)保領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資基金。
環(huán)保業(yè)務(wù)與集團內部其他業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行協(xié)同
充分發(fā)揮產(chǎn)融優(yōu)勢，借助于“合同環(huán)境管理”模式， 幫助環(huán)保技術(shù)企業(yè)、環(huán)保運營(yíng)企業(yè)解決新技術(shù)應用存在的“信息不對稱(chēng)”、實(shí)現雙贏(yíng) 華潤電力 華潤水泥
危廢處置產(chǎn)業(yè)鏈 原料獲取 原料運輸 檢驗入庫 原料 預處 準 備 理 熔煉 銷(xiāo)售 原料來(lái)源 原料 預處 豎爐 準備 理 車(chē)間 車(chē)間 車(chē)間 渣浮選 車(chē)間 入 爐 渣 浮 產(chǎn)廢單位 抽樣檢測 制 球 熔煉 選 原料運輸 配料 燒結 中間商 陽(yáng)極爐 車(chē)間 銅
付款 銅電解 企業(yè) 精煉 渣 水泥廠(chǎng) 現場(chǎng)檢驗 環(huán)保批準 入庫合批 煙塵 合同簽訂 鋅提煉 企業(yè) 示例 示例
環(huán)保行業(yè)白皮書(shū) | 附錄：案例分享 15
成長(cháng)期：內生外延，高速發(fā)展拓寬業(yè)務(wù)范圍 戰后經(jīng)濟快速增長(cháng)，居民生活水平提升，固廢政策相繼出臺 發(fā)展戰略
美國廢物管理公司（北美地區最大的綜合環(huán)境解決方案供應商）戰略布局路徑及典型模式—通過(guò)不斷的資本運作打造固廢處置一體化循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，成為北美最大的綜合環(huán)境解決方案供應商
1 行業(yè)高速發(fā)展期采用外延并購+多元化業(yè)務(wù)模式
收購路徑：起初主營(yíng)垃圾收運→橫向并購形成規模效應快速搶占市場(chǎng)份額（垃圾收運企業(yè)）→縱向并購打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈（垃圾焚燒）→多元化并購拓展業(yè)務(wù)范圍增厚業(yè)績(jì)（建筑垃圾/有機垃圾、電子回收等）
2 通過(guò)資產(chǎn)剝離及業(yè)務(wù)重組，聚焦優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)及核心業(yè)務(wù)
1960s - 1970s
1970s - 1990s
1990s - 2010s
2010 -
• 1968 ， Waste Management, Inc 組建成立
• 主營(yíng)垃圾收運業(yè)務(wù) • 1971，紐交所上市 • 1970s，在美國19個(gè)州和加拿大的安大略省和魁北克省擁有60,000
個(gè)工業(yè)企業(yè)客戶(hù)和600,000戶(hù)住宅用戶(hù) • 1984 ，收購美國服務(wù)公司（Service Corporation of America 簡(jiǎn)稱(chēng)SCA），成為全美最大的垃圾運輸商 • 1987 ， USA Waste Service 成立
• 1988 ， WM 收購Wheelabrator 進(jìn)入垃圾焚燒領(lǐng)域
• 1993，更名為WMX Technologies, Inc ， 以拓展公司在固廢收運處置以外的全球性業(yè)務(wù) • 1995 ，收購 Laidlaw 以 及 Allied Waste Industries 等，將業(yè)務(wù)擴展至加拿大
• 1996 ，收購 Western Waste Industries, 成為美國第三大垃圾轉運商
• 1998年，與美國廢 棄物服務(wù)公司（USA Waste Services, Inc）
合并重組，收購后體量為固廢第二大巨頭BFI的兩倍，獲得垃圾收運30%的份額 • 2000，剝離國際業(yè)務(wù) • 2003 ，收購 Peltz group ，
美國最大私營(yíng)回收公司 • 2006，剝離盈利能力較差資產(chǎn) • 2008 ， WMl 兩次提議收購主要競爭對手共和服務(wù)公司（ Republic Services, Inc），都遭共和服務(wù)公司拒絕；體現公司收購兼并的戰略
• 共和服務(wù)公司是全美第二大垃圾回收處置公司，與MW公司占領(lǐng)了全美50% 以上的垃圾收運市場(chǎng) • 2009 ，收購上海環(huán)境 40%
的股份，以開(kāi)拓中國市場(chǎng) • 2010， 收 購 Garick LC 和City Wide Recycling， 進(jìn)軍有機垃圾市場(chǎng)和建筑垃圾市場(chǎng) • 2011 ， 收 購 Access Computer Products 和Glacier Recycle ，拓展電子回收市場(chǎng)
• 2013，收購 RCI，魁北克最大的廢物管理公司 • 2014，出售垃圾焚燒子公司 Wheelabrator ，并陸續剝離加拿大東部運營(yíng)的填埋場(chǎng)和收集站
• 2015，收購Deffenbaugh Disposal, 美國中西部最大的廢物收集和處理公司之一
856
842
944 946
1024
• 美國廢物管理公司（ WM ）
2018 年營(yíng)業(yè)收入 1024 億元，凈利潤為132億元，營(yíng)業(yè)收入及凈利潤連續3年保持增長(cháng)
• 2015年受資產(chǎn)剝離影響，美國廢物管理公司（WM）
營(yíng)業(yè)收入及凈利潤產(chǎn)生較大波動(dòng)，較去年同比分別下降2%，38% 財務(wù)表現
79
2014
49
2015
82 127
2016 2017
2018
132
營(yíng)業(yè)收入（億元）
凈利潤（億元）
成熟期：資產(chǎn)剝離，優(yōu)化重組聚焦核心業(yè)務(wù) 美國經(jīng)濟增速下滑、行業(yè)發(fā)展轉向成熟、環(huán)保監管趨嚴 創(chuàng )業(yè)期：垃圾收運
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環(huán)保行業(yè)白皮書(shū) | 附錄：案例分享
小結
盡管環(huán)保產(chǎn)業(yè)各細分領(lǐng)域所處階段不同，總體來(lái)說(shuō)，經(jīng)過(guò)了十多年的培育和成長(cháng)，中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)正形成集團化、區域化、綜合化的格局。環(huán)保企業(yè)由單元向綜合環(huán)境解決方案提供者轉型，技術(shù)優(yōu)勢將成為企業(yè)持續保持競爭力的核心。部分環(huán)保企業(yè)受高負債弱現金流的影響，尋求資產(chǎn)和業(yè)務(wù)出售的機會(huì )，預計未來(lái)一年環(huán)保行業(yè)并購整合交易將更加活躍。
